在今年新能源+舊能源幾乎主導(dǎo)全年的行情之后，明年A股會(huì)如何走？
中信證券分析師在最近的2022年度策略會(huì)上，給出了自己的觀點(diǎn)——消費(fèi)是唯一一個(gè)全年度看好的板塊，TMT則是唯一能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的大類行業(yè)。
綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)明年上半年整體向好，但下半年平淡。
按照中信證券策略團(tuán)隊(duì)的研究框架，按-10到10分的打分情況看，今年Q4到明年Q4多空得分前高后低，分別為+0.9、+3.2、+2.9、+0.8和-1.2。
上半年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策趨勢(shì)明顯，流動(dòng)性更為充裕，整體向好，業(yè)績(jī)?cè)?021年受到疫情壓制的消費(fèi)、中游制造、大金融將出現(xiàn)修復(fù)性行情。
下半年流動(dòng)性偏中性，行情平淡，消費(fèi)、科技和醫(yī)藥更具有配置上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
政策面：宏觀政策維持穩(wěn)增長(zhǎng)
中信證券分析師預(yù)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)的宏觀政策重心將維持在穩(wěn)增長(zhǎng)上，并預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)跨年運(yùn)行整體向好，政策跨周期調(diào)節(jié)下2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，GDP有望實(shí)現(xiàn)5.4%的增速。
在內(nèi)外因素制約下，中信證券分析師認(rèn)為CPI下半年可能會(huì)突破3%，PPI維持同比前高后低。
具體到貨幣政策方面，中信證券分析師預(yù)計(jì)2022的上半年貨幣政策將側(cè)重于穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，但下半年宏觀流動(dòng)性可能會(huì)逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，主動(dòng)應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)。
此外，碳減排支持工具將起到補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣的作用。碳減排工具預(yù)計(jì)會(huì)采用再貸款的形式，規(guī)模可能在1萬(wàn)億左右，與2021年7月全面降準(zhǔn)的規(guī)模接近，或?qū)⒃诎肽曜笥視r(shí)間內(nèi)投放完畢。
同時(shí)，2022年降低政策利率的概率不大，如果有降準(zhǔn)，可能也更多是中性降準(zhǔn)——即降準(zhǔn)與縮量續(xù)作MLF配合操作，再輔助以定向支持的信貸導(dǎo)向政策。
而在財(cái)政政策方面，分析師則預(yù)計(jì)預(yù)算赤字率將保持在3%左右，同時(shí)，為了支持重大項(xiàng)目建設(shè)、防范隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)地方政府專項(xiàng)債額度在4萬(wàn)億以上。
基本面：經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)化
從基本面角度看，2021年A股的主要呈現(xiàn)出疫情后快速修復(fù)、上游資源品壓制中游利潤(rùn)、散點(diǎn)疫情壓制消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性特征。
展望2022年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將回歸常態(tài)化波動(dòng)，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力也更多從周期性因素重新轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)因素。
上半年中游制造、消費(fèi)和大金融具有相當(dāng)?shù)男迯?fù)潛力；而下半年消費(fèi)、科技與醫(yī)藥將迎來(lái)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
1、上半年：中游制造、消費(fèi)板塊和大金融
上半年主要可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)的板塊分別為：中游制造、消費(fèi)板塊和大金融。具體來(lái)看：
（1）中游制造
中游制造在2021年面臨的主要壓制因素包括：上游原材料漲價(jià)、限電、“缺芯”帶來(lái)的供應(yīng)鏈問(wèn)題壓制資本開(kāi)支，而這些問(wèn)題預(yù)計(jì)都將在2022年得到改善。
本輪商品漲價(jià)始于2020年4月，從最低點(diǎn)的617點(diǎn)上漲至2020年6月末的1150點(diǎn)附近，分析師判斷商品現(xiàn)貨的價(jià)格拐點(diǎn)將在明年一季度出現(xiàn)。商品價(jià)格拐點(diǎn)的出現(xiàn)意味著上游會(huì)開(kāi)始向中游讓利，2022年工業(yè)板塊整體將面臨盈利同比負(fù)增長(zhǎng)的“增速頂”。但成本壓力邊際改善的中游制造成為板塊的主要亮點(diǎn)。
此外，供應(yīng)鏈問(wèn)題也將在2022年得到顯著改善，從最新產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況來(lái)看，芯片的供給已經(jīng)在21Q4得到了較為明顯的改善，行業(yè)預(yù)計(jì)從21Q4到22Q2將迎來(lái)需求回補(bǔ)。
重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：今年受原材料和“缺芯”明確影響的小家電、汽車零部件、高端裝備；以及當(dāng)前景氣度較高、原材料價(jià)格緩解后量?jī)r(jià)有望齊升的鋰電電芯、光伏組件和設(shè)備等。
（2）消費(fèi)板塊
2021年消費(fèi)受到壓制的主要原因是散點(diǎn)疫情。
但目前需求端已經(jīng)有了好轉(zhuǎn)的跡象。一方面數(shù)據(jù)顯示2021年前三季度人均可支配收入同比實(shí)際增長(zhǎng)了9.7%，另一方面，調(diào)研顯示旅游及外出就餐意愿都出現(xiàn)了恢復(fù)。
考慮到疫苗接種率的提升和加強(qiáng)針的推廣，預(yù)計(jì)2022年疫情對(duì)消費(fèi)的影響會(huì)逐漸減弱。
預(yù)計(jì)中證800消費(fèi)板塊2022年全年同比增速6%，其中下半年增速更高。
重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：階段性被低估的龍頭包括白酒、啤酒、乳制品、本地生活服務(wù)、運(yùn)動(dòng)服飾和旅游零售的龍頭、新興消費(fèi)品類如美妝、速凍食品和人力資源服務(wù)。
（3）大金融板塊
大金融板塊的利潤(rùn)2022年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)約為2%，但主要受益于政策角度的利好。金融業(yè)變革背景下，頭部券商有望受益；銀行業(yè)出清過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)銀行有望迎來(lái)阿爾法收益。
2、下半年：消費(fèi)、科技和醫(yī)藥
受到明年下半年較為壓制的流動(dòng)性預(yù)期，高基數(shù)壓力下非金融板塊盈利可能負(fù)增長(zhǎng)，下半年A股整體表現(xiàn)比較平淡。基本面上建議關(guān)注中報(bào)披露季的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，相較之下消費(fèi)、科技醫(yī)藥的修復(fù)可能會(huì)比較明顯。
（1）消費(fèi)板塊：關(guān)注龍頭
邏輯與上半年相似，但更有利于龍頭，例如白酒、啤酒、乳制品、本地生活服務(wù)、運(yùn)動(dòng)服飾、旅游零售的龍頭。
（2）科技板塊：智能設(shè)備、半導(dǎo)體、云計(jì)算等
智能手機(jī)帶來(lái)的科技板塊盈利增長(zhǎng)正在邊際減弱，但新型物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備如智能耳機(jī)、智能手表和VR/AR等設(shè)備可能帶來(lái)新一輪創(chuàng)新周期；此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能帶來(lái)半導(dǎo)體、云計(jì)算等相關(guān)板塊的復(fù)蘇。
分析師預(yù)計(jì)中證800TMT板塊2022年全年同比增速12%，四季度更是有望達(dá)到24%，也是唯一能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的大類行業(yè)。
（3）醫(yī)藥板塊：創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療服務(wù)
疫情影響逐步消退，預(yù)計(jì)前期受益于疫情的疫苗和防疫物資板塊盈利增速料大幅放緩，而受疫情壓制的醫(yī)藥制造業(yè)、服務(wù)業(yè)可能將出現(xiàn)大幅反彈。
重點(diǎn)關(guān)注三條主線：創(chuàng)新藥的國(guó)產(chǎn)化、CRO/CDMO、以及受到長(zhǎng)期需求拉動(dòng)的醫(yī)療服務(wù)。
中證800醫(yī)藥行業(yè)盈利大概率會(huì)回歸疫情前的合理增速。預(yù)計(jì)中證800醫(yī)藥板塊2022年全年同比增速-5%，但盈利負(fù)增長(zhǎng)主要由高基數(shù)、防疫物資板塊盈利大幅下滑所致。
資金面：資金總量減少，“長(zhǎng)錢”變多
外資、保險(xiǎn)、理財(cái)子等長(zhǎng)期資金凈流入量相對(duì)2021年明顯增加，但公募和私募的流入預(yù)計(jì)大幅減少。
其中增量的資金總量約為4300億左右：
1、預(yù)計(jì)北上資金仍會(huì)增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升500億；
2、資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，預(yù)計(jì)理財(cái)子權(quán)益凈流入3000億（2021年無(wú)明顯流入）；險(xiǎn)資投向權(quán)益的比重回升，預(yù)計(jì)帶來(lái)資金凈流入2000億（2021年為1200億），總量增加3800億。
減量的資金總量總計(jì)為8000億左右：
1、公募銷售渠道轉(zhuǎn)型財(cái)富管理，預(yù)計(jì)全年凈流入8500億，相比2021年減少3451億元；
2、私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預(yù)計(jì)規(guī)模在3500億左右，相比2021年減少4500億元。
因此全市場(chǎng)預(yù)計(jì)資金減量，同時(shí)長(zhǎng)線資金定價(jià)權(quán)將增強(qiáng)。
同時(shí)減持壓力也在增大，2022年股權(quán)在激勵(lì)解禁后對(duì)應(yīng)的市值規(guī)模大約在1300億元左右（2021年為1170億元）。此外，隨著注冊(cè)制落地，預(yù)計(jì)2022年全年IPO規(guī)模有望達(dá)到5500億元。
注：本文主要觀點(diǎn)來(lái)源于中信證券秦培景、裘翔、楊帆等十二位分析師的研報(bào)《A股市場(chǎng)2022年投資策略：藍(lán)籌歸來(lái)》
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