隨著6月美國降息預(yù)期降溫、美元居高不下，人民幣明顯承壓。中國央行似乎開始通過更多渠道來釋放穩(wěn)定人民幣的信號(hào)。
例如，3月22日人民幣中間價(jià)跌至7.1區(qū)間，此后央行每一日都將中間價(jià)設(shè)定在7.09區(qū)間以釋放穩(wěn)定信號(hào)，但由于相較模型預(yù)測(cè)的價(jià)格偏離高達(dá)近1200點(diǎn)，這也導(dǎo)致即期交易價(jià)格已經(jīng)逼近央行設(shè)定的2%的波動(dòng)上限區(qū)間，即7.24左右。
“在這種情況下，央行可能需要通過更多方式來維持人民幣匯率的暫時(shí)穩(wěn)定，尤其是在今年處于全球政治事件多發(fā)的背景下。”渣打銀行環(huán)球研究部中國宏觀策略主管劉潔在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，在境內(nèi)市場(chǎng)做更多外匯掉期、適度收緊離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性等也可能是工具箱中的選項(xiàng)。但整體而言，未來匯率壓力的釋放更多取決于美元何時(shí)開始走弱。
4月9日，隔夜人民幣Hibor（香港銀行同業(yè)拆息）利率報(bào)在6.31955%，為階段性高位，1月初時(shí)僅1.2%。不過，各界認(rèn)為，目前收緊離岸人民幣流動(dòng)性的可行性相較于2016年前后大幅減弱，因?yàn)楫?dāng)前更多做空行為都通過期權(quán)而非即期市場(chǎng)進(jìn)行，且人民幣已成為更主流的貿(mào)易融資貨幣，收緊流動(dòng)性的影響較大。
離岸人民幣Hibor沖高
截至北京時(shí)間4月9日18：20，美元/人民幣報(bào)7.2327，美元/離岸人民幣報(bào)7.2435，近階段人民幣處于緩慢貶值的狀態(tài)。當(dāng)日中間價(jià)為7.0956，根據(jù)華創(chuàng)證券的測(cè)算，相較于模型預(yù)測(cè)價(jià)格的偏離度已達(dá)到近1270點(diǎn)。
目前，通過中間價(jià)釋放穩(wěn)定信號(hào)的作用開始出現(xiàn)制約。原因在于，現(xiàn)行交易規(guī)則規(guī)定在岸人民幣即期價(jià)的日內(nèi)波幅不能超過中間價(jià)的上下2%，這意味著上限被限定在7.24左右。然而，現(xiàn)在每日的即期交易價(jià)格已經(jīng)不斷逼近這一上限。
于是，各界認(rèn)為，今年開始Hibor再度成為了一個(gè)潛在的干預(yù)工具。近期，離岸人民幣流動(dòng)性明顯趨緊，隔夜利率突破了6%，暴漲至年初的5倍。
巴克萊此前提及，中國央行穩(wěn)定匯市的方式一般有幾種：調(diào)節(jié)中間價(jià)；降低外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放美元流動(dòng)性；收緊人民幣流動(dòng)性，這可以通過發(fā)行離岸人民幣央票，也可以由國有銀行在離岸或在岸市場(chǎng)通過即期或遠(yuǎn)期交易賣出美元，這些交易不會(huì)在銀行的日常資金流中單獨(dú)體現(xiàn)，無法準(zhǔn)確估計(jì)實(shí)際金額；向境內(nèi)銀行窗口指導(dǎo)，避免銀行在自營頭寸中積累過多美元多頭頭寸。
Hibor近期成為主要的釋放穩(wěn)定信號(hào)的工具，作用是提升空頭的融資成本。事實(shí)上，6%的水平和2017年時(shí)相比并不算高。2017年1月6日，離岸人民幣Hibor持續(xù)暴漲，隔夜Hibor高達(dá)61.33%，較前日暴漲近2300點(diǎn)。具體而言，做空盤是離岸人民幣（CNH）市場(chǎng)的重要資金需求者，貶值幅度與人民幣資金成本決定了最終收益。
多位交易員和分析師對(duì)記者提及，早年離岸做空盤一般選擇在拆借市場(chǎng)借入CNH從而購匯（即買美元），或者通過美元/CNH掉期來融入人民幣（即買入即期CNH、賣出遠(yuǎn)期CNH的操作），再通過遠(yuǎn)期市場(chǎng)結(jié)匯獲取收益。在較強(qiáng)的貶值預(yù)期下，做空盤持續(xù)進(jìn)行“拆借-購匯-遠(yuǎn)期結(jié)匯”交易，推升對(duì)離岸人民幣的需求，只要匯率交易的收益大于離岸人民幣拆借成本，利用貶值預(yù)期的做空盤就會(huì)持續(xù)。
然而，這個(gè)邏輯在Hibor飆升的背景下會(huì)徹底逆轉(zhuǎn)。面對(duì)抬升的資金成本（空頭拆借人民幣利率上升，或短端掉期點(diǎn)大幅上升），空頭或者選擇繼續(xù)滾動(dòng)拆借，但做空收益大幅下降；或被迫結(jié)匯平倉，這將反過來幫助CNH上升。
大幅收緊流動(dòng)性的概率不大
不過，劉潔表示，這一方法在當(dāng)前的作用有限，更多是信號(hào)意義（signaling），因而當(dāng)前Hibor的水平也比當(dāng)年要低得多。
“現(xiàn)在再用2016年前后的極端收緊流動(dòng)性的方法效果有限，當(dāng)年多數(shù)空頭都集中在即期市場(chǎng)中，通過融資做空，但現(xiàn)在選擇很多，比如期權(quán)市場(chǎng)，所以收緊流動(dòng)性的效果不佳，而且也存在副作用。”劉潔稱，副作用主要是會(huì)影響真實(shí)的融資需求。現(xiàn)在人民幣在境外的需求越來越大，已經(jīng)逐漸成為更重要的貿(mào)易融資貨幣，這與2016年前后完全不同。
她此前也提及，2009年離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，包括離岸存款快速積累，絕大多數(shù)來自于投機(jī)的交易，就是外匯市場(chǎng)（例如遠(yuǎn)期）境內(nèi)外定價(jià)不同。當(dāng)時(shí)人民幣的使用多數(shù)是在境內(nèi)企業(yè)和境外關(guān)聯(lián)公司之間的一些套利交易，而人民幣國際化則見證了越來越多的國家和地區(qū)，包括像中東、拉美等，真正開始把人民幣使用在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上，尤其是和中國的貿(mào)易結(jié)算上。
數(shù)據(jù)顯示，從2023年3月開始，中國自身的跨境人民幣支付就已經(jīng)超過美元，至今差距越來越大。她表示，導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象的原因包括對(duì)美元“武器化”的擔(dān)憂和個(gè)別國家的美元短缺。此外，在離岸市場(chǎng)，人民幣是可以完全自由兌換、流轉(zhuǎn)、交易的貨幣，其流動(dòng)性和交易產(chǎn)品都已經(jīng)與G10（十國集團(tuán)）貨幣相仿。當(dāng)外國有更強(qiáng)烈意愿使用人民幣時(shí)，其使用率可以在短期內(nèi)得到快速提升。
關(guān)鍵仍取決于美元何時(shí)轉(zhuǎn)弱
在此背景下，有交易員對(duì)記者表示，當(dāng)前人民幣處于一個(gè)較具挑戰(zhàn)性的觀望期，如果美元持續(xù)走強(qiáng)，考慮到2%的波動(dòng)區(qū)間，人民幣中間價(jià)可能很難繼續(xù)維持在7.09區(qū)間，而是需要允許出現(xiàn)更大的雙邊波動(dòng)。
近期，美元走勢(shì)之強(qiáng)勁大超多數(shù)交易員的預(yù)期。最新發(fā)布的3月美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告比預(yù)期強(qiáng)勁得多，這引發(fā)了更多對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年是否能夠降息3次的質(zhì)疑。
美國3月新增30.3萬個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，遠(yuǎn)超預(yù)期的20萬個(gè)，并且高于2月下調(diào)后的27萬個(gè)。失業(yè)率則意外地從3.9%降至3.8%，而平均每小時(shí)工資環(huán)比上漲了0.3%，高于上月的0.2%。
“這是一份強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，也表明美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心等待，將利率維持較高水平更長(zhǎng)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)在6月降息的可能性現(xiàn)在看起來較小，市場(chǎng)現(xiàn)在已完全定價(jià)第一次降息將在9月而不是7月進(jìn)行。”嘉盛集團(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）日前對(duì)記者稱。不過，目前高盛等機(jī)構(gòu)仍維持6月首次降息的預(yù)期。
本周，一系列關(guān)鍵數(shù)據(jù)值得關(guān)注。美國3月CPI將于北京時(shí)間周三20點(diǎn)30分發(fā)布，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)3月CPI小幅回升至3.4%，核心CPI或降至3.7%。若通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，再疊加上周強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，將呼應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)的主流觀點(diǎn)即“保持耐心不急于降息”，這有望繼續(xù)提振美元和美債收益率的表現(xiàn)。
其他美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還包括將于周四公布的PPI和將于周五公布的密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要將在北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布。3月利率點(diǎn)陣圖仍舊預(yù)測(cè)今年降息3次，但利率市場(chǎng)已經(jīng)變得更為謹(jǐn)慎（全年降息押注不足60BP）。不過，由于本次紀(jì)要公布的時(shí)間點(diǎn)在非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)之后，因此其對(duì)市場(chǎng)的影響應(yīng)該相對(duì)有限。
歐洲央行利率決議也將于北京時(shí)間周四20點(diǎn)15分公布。若歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在措辭中透露出更清晰的6月降息的信號(hào)，或?qū)?duì)歐元形成利空，具體影響還需要關(guān)注歐洲央行是如何展望6月之后的利率前景的。歐元在美元指數(shù)中的占比逼近60%，歐元此前的持續(xù)弱勢(shì)也導(dǎo)致美元居高難下。
目前，全球主流央行都似乎在“苦苦”等待美聯(lián)儲(chǔ)降息。美國銀行中國區(qū)行政總裁王偉此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“如果美聯(lián)儲(chǔ)在6月降息，我們預(yù)計(jì)亞洲各經(jīng)濟(jì)體央行將采取不同的行動(dòng)。中國、韓國、印度、印尼、菲律賓、泰國和新西蘭等國央行可能會(huì)加入寬松陣營，幾乎同時(shí)或于2024年下半年開始降息。”
