導(dǎo)語(yǔ)
近兩年，市場(chǎng)受內(nèi)外部多重因素影響，結(jié)構(gòu)性調(diào)整尤為明顯。在此背景下，ETF以其投資分散、交易靈活、費(fèi)用低廉、組合透明度高等優(yōu)勢(shì)，吸引了大量資金涌入。然而，面對(duì)ETF熱潮，投資者需保持冷靜，避免盲目跟風(fēng)。今天我們就來(lái)簡(jiǎn)要對(duì)比ETF與開(kāi)放式基金的主要區(qū)別，幫助投資者更好地定位符合自身投資偏好的產(chǎn)品類型。
ETF全稱 為“交易型開(kāi)放式指數(shù)基金”，巧妙地融合了“交易”、“開(kāi)放式”、“指數(shù)”三大特征。“交易”意味著它可以像股票一樣在交易所進(jìn)行買(mǎi)賣，所以ETF又稱為“交易所基金”。“開(kāi)放式”表明ETF本質(zhì)上仍屬于開(kāi)放式基金，具備其“公開(kāi)募集、無(wú)固定存續(xù)期限、份額不固定”的基本特點(diǎn)。然而，相較于投資策略廣泛靈活、既涵蓋指數(shù)追蹤又包括主動(dòng)管理的開(kāi)放式基金，ETF更專注于追蹤“指數(shù)”。由此可見(jiàn)，ETF與開(kāi)放式基金一脈相承但又各有千秋。下面我們就展開(kāi)介紹二者的三個(gè)主要區(qū)別，分別為“投資管理方式”、“交易方式”、和“費(fèi)用成本”。
投資管理方式
ETF作為一種被動(dòng)管理的指數(shù)基金，通過(guò)復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的成分證券來(lái)追蹤指數(shù)表現(xiàn)，旨在獲取市場(chǎng)或行業(yè)的貝塔收益。盡管ETF與指數(shù)基金在投資策略上存在共通之處，但在實(shí)際執(zhí)行層面，兩者大相徑庭。ETF是從其授權(quán)交易商直接獲取一籃子證券來(lái)實(shí)現(xiàn)復(fù)制。當(dāng)指數(shù)成分發(fā)生變化，管理ETF的基金公司會(huì)通知授權(quán)交易商通過(guò)托管銀行向其交付新增證券。相應(yīng)地，托管銀行也會(huì)將需要剔除的證券交還給授權(quán)交易商。指數(shù)基金則須在市場(chǎng)上使用現(xiàn)金買(mǎi)賣目標(biāo)成分證券，以完成復(fù)制和調(diào)倉(cāng)。此外，由于ETF采用實(shí)物申贖機(jī)制，其倉(cāng)位比例通常較高，甚至可實(shí)現(xiàn)滿倉(cāng)復(fù)制，而指數(shù)基金則需保留一定比例的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)潛在的投資者贖回需求。
若將ETF與主動(dòng)管理基金進(jìn)行比較，我們不難發(fā)現(xiàn)，二者在投資管理上的差異主要體現(xiàn)為主被動(dòng)型基金的區(qū)別。前者緊貼指數(shù)投資，旨在實(shí)現(xiàn)與指數(shù)相近的收益表現(xiàn)，持倉(cāng)透明且分散程度高。后者依靠基金經(jīng)理主動(dòng)管理，追求超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，持倉(cāng)特征易受基金經(jīng)理投資風(fēng)格及策略的影響，且基金經(jīng)理任職的穩(wěn)定性一定程度上也會(huì)影響基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性。
交易方式
ETF雖被稱為交易所基金，但其交易并不僅限于交易所內(nèi)。確切來(lái)說(shuō)，它涉及兩個(gè)交易市場(chǎng)——場(chǎng)外的一級(jí)市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)。與開(kāi)放式基金現(xiàn)金申贖機(jī)制不同，ETF在一級(jí)市場(chǎng)的申贖是通過(guò)一籃子證券來(lái)實(shí)現(xiàn)的，且主要面向機(jī)構(gòu)投資者或資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者（統(tǒng)稱為“授權(quán)交易商”或“做市商”）。這是因?yàn)镋TF的最小申贖單位通常包含數(shù)十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)份額，對(duì)普通投資者而言門(mén)檻較高。但幸運(yùn)的是，二級(jí)市場(chǎng)為廣大個(gè)人投資者提供了一個(gè)便利交易ETF的渠道。在交易所的交易時(shí)段內(nèi)，投資者可以隨時(shí)以競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)賣ETF份額，且最低交易單位僅為1手（相當(dāng)于100份ETF份額）。此外，ETF的交易周期有T+0（如債券ETF，黃金ETF，跨境ETF，交易型貨幣基金）和T+1（如股票ETF）兩種。相較于開(kāi)放式基金最早的T+2機(jī)制（當(dāng)天15:00前申購(gòu)），ETF顯然提供了更高的交易靈活性和資金使用效率。
不同的交易機(jī)制對(duì)基金規(guī)模和價(jià)格的影響也不盡相同。在ETF交易中，普通投資者在交易所買(mǎi)賣的份額實(shí)際上來(lái)自授權(quán)交易商轉(zhuǎn)售的其在一級(jí)市場(chǎng)持有的份額。因此，交易所內(nèi)的交易量并不會(huì)直接導(dǎo)致ETF本身份額和規(guī)模的變化。相反，開(kāi)放式基金的份額和規(guī)模會(huì)因投資者的申贖行為而直接受到影響。至于價(jià)格方面，兩個(gè)交易市場(chǎng)決定了ETF存在兩種價(jià)格——一級(jí)市場(chǎng)的每日凈值以及二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)成交價(jià)。ETF每日凈值的確定方式與開(kāi)放式基金相似，主要取決于底層投資標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。實(shí)時(shí)成交價(jià)則會(huì)受指數(shù)漲跌，二級(jí)市場(chǎng)供求關(guān)系，以及ETF流動(dòng)性等多重因素影響圍繞凈值上下波動(dòng)（偏離凈值的部分被稱為“折價(jià)”或“溢價(jià)”）。然而，由于套利機(jī)制的存在，這種場(chǎng)內(nèi)外價(jià)差通常會(huì)被平抑，意味著交易所的實(shí)時(shí)成交價(jià)在很大程度上與凈值也并無(wú)二致。
費(fèi)用成本
ETF與開(kāi)放式基金在費(fèi)用方面同樣表現(xiàn)出明顯區(qū)別。首先，就交易成本而言，普通投資者在交易所買(mǎi)賣ETF，僅需支付證券公司相應(yīng)的交易傭金，這一費(fèi)率通常為萬(wàn)分之三左右，但具體傭金率因證券公司而異。相比之下，開(kāi)放式基金的申購(gòu)費(fèi)一般介于0.8%至1.5%之間，贖回費(fèi)通常低于1%。盡管部分開(kāi)放式基金會(huì)對(duì)長(zhǎng)期持有人免除贖回費(fèi)（如持有5年以上免除后端贖回費(fèi)），并且不同銷售渠道也會(huì)提供申贖費(fèi)率的折扣，但總體而言，其交易成本仍明顯高于ETF。其次，從持有成本來(lái)看，ETF的管理費(fèi)與托管費(fèi)也相對(duì)較低，分別約為0.5%和0.1%。開(kāi)放式基金的管理費(fèi)總體范圍則在0.5%到1.5%之間（被動(dòng)管理的指數(shù)基金通常為0.5%左右，主動(dòng)管理基金通常為1.2%左右），托管費(fèi)一般約為0.2%。這兩類基金在持有成本上的主要差異源于投研成本。開(kāi)放式基金通常需聘請(qǐng)大量研究人員來(lái)支持選股或選券決策，而ETF則采用“被動(dòng)”策略，僅需密切跟蹤標(biāo)的指數(shù)，無(wú)需進(jìn)行選股或選券。因此，ETF通常能夠以較低的費(fèi)率維持運(yùn)作。
綜上所述，ETF與開(kāi)放式基金在投資管理方式、交易方式和費(fèi)用成本等方面均存在顯著差異。投資者在選擇時(shí)應(yīng)根據(jù)個(gè)人投資需求和風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行理性權(quán)衡，以確定更適合自己的產(chǎn)品類型。
(Morningstar晨星)
