中信證券：三大信號(hào)待驗(yàn)證，杠鈴策略仍占優(yōu)
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策應(yīng)對(duì)以及海外流動(dòng)性三大右側(cè)信號(hào)將在二季度陸續(xù)得到檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)生態(tài)的三大變化推動(dòng)A股呈現(xiàn)整體上移、杠鈴占優(yōu)和小票修復(fù)三大特征，紅利加新質(zhì)生產(chǎn)力主題構(gòu)成的杠鈴結(jié)構(gòu)仍將貫穿整輪春季行情。在配置上，建議繼續(xù)堅(jiān)持杠鈴策略：紅利資產(chǎn)做底倉(cāng)，未來(lái)需更聚焦盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定；新質(zhì)生產(chǎn)力主題做進(jìn)攻，在活躍資金倉(cāng)位系統(tǒng)性抬升前仍可積極參與。
一方面，三大右側(cè)信號(hào)在二季度仍有待陸續(xù)檢驗(yàn)：一是經(jīng)濟(jì)信號(hào)，1~2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，一季度的經(jīng)濟(jì)成色有待4月中旬全面驗(yàn)證；二是政策信號(hào)，當(dāng)前需求不足、供給過(guò)剩的環(huán)境還有待政策端做出更多針對(duì)性的應(yīng)對(duì)，4月底中央政治局會(huì)議是關(guān)鍵窗口；三是海外流動(dòng)性信號(hào)，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)虛火仍旺，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息預(yù)計(jì)至少要等到6月，然后才能徹底打開(kāi)中國(guó)貨幣政策刺激空間。另一方面，市場(chǎng)生態(tài)出現(xiàn)了三大變化，決定了春季行情將呈現(xiàn)三大特征：一是資金供需結(jié)構(gòu)階段性發(fā)生逆轉(zhuǎn)，匯金托底、融資放緩和企業(yè)回購(gòu)改變了資金面格局，市場(chǎng)從減量市轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽渴校苿?dòng)A股中樞整體上移；二是投資者更加追求確定性，上市公司加強(qiáng)分紅提高現(xiàn)金回報(bào)的確定性，新質(zhì)生產(chǎn)力政策陸續(xù)推出提高主題催化的確定性，兩者共同加強(qiáng)杠鈴結(jié)構(gòu)；三是主動(dòng)和量化的力量出現(xiàn)再平衡，量化邊際影響減弱，主觀多頭定價(jià)能力加強(qiáng)，在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，主觀多頭可能繼續(xù)市值下沉在細(xì)分行業(yè)尋找景氣，量化在此輪流動(dòng)性危機(jī)后有望跟隨主觀多頭重新回流中小市值股票尋求超額。
中信建投證券：震蕩整固，把握節(jié)奏
上周市場(chǎng)在經(jīng)歷快速修復(fù)行情進(jìn)入震蕩整固期，前期領(lǐng)漲的板塊開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整，近期經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)偏弱，但北向資金持續(xù)流入。當(dāng)前臨近一季報(bào)披露期，絕大多數(shù)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)有所下修，我們認(rèn)為宏觀整體上的進(jìn)一步利好還需要等待，主題投資快速輪動(dòng)之后，需要關(guān)注中觀層面有基本面支撐方向，紅利板塊估值并未泡沫化，結(jié)合股息和基本面依然可以優(yōu)選配置。行業(yè)關(guān)注：電力、石油、家電、有色、機(jī)械、汽車等。
中金公司：改革紅利助力預(yù)期繼續(xù)修復(fù)
經(jīng)歷2月初以來(lái)的快速修復(fù)后，市場(chǎng)在臨近前期交易密集區(qū)維持震蕩向上走勢(shì)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，上周高股息板塊有所調(diào)整，但復(fù)蘇交易逐漸活躍，反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期邊際改善，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍不斷顯現(xiàn)。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)聚焦的重點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面改善情況，1—2月較好的出口數(shù)據(jù)以及2月超預(yù)期改善的CPI支持信心恢復(fù)，高頻數(shù)據(jù)反映二手房成交環(huán)比改善，但周末公布的2月社融、信貸數(shù)據(jù)同比下滑顯示出融資需求仍待改善，未來(lái)1—2個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面披露或?qū)⑦M(jìn)一步提供更多信息。
行業(yè)配置上，我們認(rèn)為年初至今調(diào)整較多且近期有科技進(jìn)步預(yù)期驅(qū)動(dòng)及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化下的TMT領(lǐng)域仍有望有相對(duì)表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、電子板塊有望繼續(xù)活躍；設(shè)備更新和消費(fèi)品相關(guān)板塊可能有階段性機(jī)會(huì)。
華泰證券：市場(chǎng)蓄勢(shì)待起，關(guān)注低位業(yè)績(jī)補(bǔ)漲及新主題輪動(dòng)方向
市場(chǎng)進(jìn)入反彈歇腳期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、增量資金進(jìn)場(chǎng)或是后續(xù)走向的關(guān)鍵。2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)方向存差異，信貸數(shù)據(jù)顯示資金活化程度仍有待回升，但CPI同比環(huán)比修復(fù)，后續(xù)關(guān)注持續(xù)性；交易性外資、融資資金節(jié)后回流，但資金面切換至增量環(huán)境仍需時(shí)日，上周證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策規(guī)范減持、回購(gòu)、融券等行為，有望從供給側(cè)穩(wěn)定市場(chǎng)信心、引導(dǎo)更多長(zhǎng)線及價(jià)值資金入市。
短期市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行，低位業(yè)績(jī)板塊補(bǔ)漲、新主題輪動(dòng)或是月內(nèi)市場(chǎng)主要線索，配置上建議以滬深300中低位業(yè)績(jī)品種做組合配置，中期視角下在類紅利下沉及 “深度價(jià)值型”行業(yè)中結(jié)合景氣挖掘，主題關(guān)注兩會(huì)增量方向。
國(guó)泰君安證券：股市行情從超跌反彈過(guò)渡至橫盤(pán)震蕩，迎接“四月決斷”
股市行情從超跌反彈過(guò)渡至橫盤(pán)震蕩。兩會(huì)報(bào)告對(duì)于積極財(cái)政政策的安排更多傾向于“重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)安全領(lǐng)域能力建設(shè)”，而非傳統(tǒng)投資消費(fèi)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和現(xiàn)金流創(chuàng)造，這低于市場(chǎng)樂(lè)觀期待與限制增長(zhǎng)預(yù)期和整體ROE的改善能力，因此指數(shù)反彈的上限高度不高。在兩會(huì)對(duì)于政策預(yù)期告一段落后，投資者將迎接“四月決斷”，面對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與企業(yè)業(yè)績(jī)的驗(yàn)證。就目前來(lái)看，節(jié)后重大項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工以及勞務(wù)上工率均明顯低于往年水平，節(jié)后“企業(yè)招聘意愿”也低于往年水平，表明總需求擴(kuò)張動(dòng)力不足。預(yù)期上修缺乏新動(dòng)力，疊加市場(chǎng)反彈已經(jīng)累積較大漲幅，我們判斷股市在深蹲后全局性超跌反彈接近尾聲，行情進(jìn)入震蕩階段。
迎接“四月決斷”，關(guān)注投資邏輯改善、估值相對(duì)低位的板塊。隨著兩會(huì)結(jié)束并臨近財(cái)報(bào)季，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從“空頭回補(bǔ)和市場(chǎng)流動(dòng)性恢復(fù)”過(guò)渡至投資邏輯改善、估值相對(duì)低位的板塊。推薦：1）關(guān)注新能源與出海受益板塊的邏輯改善。全球光伏需求的改善以及頭部企業(yè)調(diào)高排產(chǎn)規(guī)模，新能源板塊有望出現(xiàn)反彈；1-2月份出口月均環(huán)比增速創(chuàng)2008年以來(lái)的新高，推薦受益全球制造業(yè)景氣回升、海外地產(chǎn)銷售回暖的船舶/通用設(shè)備/家具/家電。2）待一季報(bào)預(yù)期消化后，更廣泛的成長(zhǎng)行情將在年中出現(xiàn)。方向與輪動(dòng)：新能源→電子/通信/汽車/機(jī)械→計(jì)算機(jī)/傳媒。3）高分紅中期看好，現(xiàn)階段震蕩分化。
海通證券：短期關(guān)注行業(yè)補(bǔ)漲輪漲機(jī)會(huì)，中期維度白馬是主線
短期關(guān)注行業(yè)補(bǔ)漲輪漲機(jī)會(huì)，中期維度白馬是主線。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，由于底部第一波反彈期間驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的動(dòng)力往往是情緒修復(fù)，因此結(jié)構(gòu)上來(lái)看可能不具有明顯的主線，而是各行業(yè)間的普漲、輪漲，歷史上該時(shí)期的行業(yè)漲跌離散度均明顯較低，因此短期應(yīng)關(guān)注前期待漲行業(yè)的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。從更長(zhǎng)時(shí)間的維度看，2024年政策或進(jìn)一步加碼，宏微觀基本面有望逐步改善，在此過(guò)程中白馬股的彈性或更大。本輪反彈至今白馬股的估值有所修復(fù)，但仍處于歷史低位。
申萬(wàn)宏源證券：3月市場(chǎng)有韌性，不影響4月腳踏實(shí)地判斷
4月基本面重新成為主要矛盾，市場(chǎng)需要腳踏實(shí)地是一致預(yù)期。而3月市場(chǎng)韌性較強(qiáng)，卻超出部分投資者的預(yù)期。3月市場(chǎng)有韌性的基礎(chǔ)：1. 3月其實(shí)是小幅增量博弈；2. 2024一季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證低基數(shù)，環(huán)比不強(qiáng)，同比不差；3. 4月正常調(diào)整，管理層重視預(yù)期管理，排除了重大下行風(fēng)險(xiǎn)。2024年開(kāi)年A股可能發(fā)生兩次審美變化：1. 春節(jié)前后，從高股息防御單一審美，重新走向多元化(科技成長(zhǎng)美股映射，公募重倉(cāng)超跌反彈，經(jīng)濟(jì)沒(méi)那么差的討論增加)。2. 4月之后，從春季躁動(dòng)到腳踏實(shí)地，尋找可持續(xù)的景氣趨勢(shì)將是重點(diǎn)。
結(jié)構(gòu)選擇：3月主題輪動(dòng)余溫尚存，科技成長(zhǎng)投資也要腳踏實(shí)地(業(yè)績(jī)驗(yàn)證確定性高的方向開(kāi)始跑贏，如光模塊)。4月腳踏實(shí)地，高股息回歸，關(guān)注運(yùn)營(yíng)商、鐵路公路、石化、出版，服裝家紡、食品乳品的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
興業(yè)證券：高勝率投資將成為市場(chǎng)長(zhǎng)期共識(shí)
中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于高勝率投資的共識(shí)有望進(jìn)一步凝聚。一方面，參考2015年和2018年大波動(dòng)之后的行情演繹，短期反彈修復(fù)后，中長(zhǎng)期的市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)重塑，以高景氣、高ROE、高股息為特征的高勝率資產(chǎn)成為共識(shí)。另一方面，資本市場(chǎng)監(jiān)管工作聚焦“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”、強(qiáng)調(diào)“以投資者為本”，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。因此我們認(rèn)為以高質(zhì)量上市公司為代表的高勝率共識(shí)有望進(jìn)一步凝聚。高勝率投資下，長(zhǎng)期聚焦三條主線：1）高景氣資產(chǎn)：聚焦確定性的高景氣，關(guān)注188景氣跟蹤框架提示的高景氣方向。2）高ROE資產(chǎn)：關(guān)注ROE高且穩(wěn)定、未來(lái)需求側(cè)有望改善的方向；3）高股息資產(chǎn)：中長(zhǎng)期的“新底倉(cāng)資產(chǎn)”。
招商證券：北上資金有望延續(xù)回流，對(duì)A股大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格形成一定提振作用。
1月底以來(lái)北上資金逐漸結(jié)束此前流出狀態(tài)，轉(zhuǎn)向凈流入，春節(jié)后北上資金凈流入明顯加速。究其原因:(1)富時(shí)羅素指數(shù)調(diào)整帶來(lái)被動(dòng)跟蹤資金將進(jìn)一步增配A股。(2)美元兌人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定。(3)印度、日本等外圍股市創(chuàng)歷史新高的同時(shí)A股估值性價(jià)比突出，外資或存在一定組合再平衡的訴求。(4)2月CPI同比轉(zhuǎn)正疊加1-2月進(jìn)出口超預(yù)期改善，積極因素累積增多，經(jīng)濟(jì)預(yù)期或有所修復(fù)。從凈流入行業(yè)角度看，3月以來(lái)北上資金整體偏好買入電力設(shè)備、食品飲料、家用電器等行業(yè)。
從目前來(lái)看，托管于外資機(jī)構(gòu)的北上資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和回升以及美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，有望延續(xù)回流，有望對(duì)A股大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格形成一定提振作用。
華安證券：市場(chǎng)延續(xù)震蕩，主線有望重回穩(wěn)健資產(chǎn)
展望后市，基本面即將迎來(lái)1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成色驗(yàn)證，我們預(yù)判經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期的可能性較低，因此后續(xù)市場(chǎng)也將維持震蕩走勢(shì)。一是“兩會(huì)”對(duì)財(cái)政政策以及貨幣政策定調(diào)基本符合預(yù)期，市場(chǎng)更多聚焦特別國(guó)債發(fā)行、新質(zhì)生產(chǎn)力邏輯鏈條并關(guān)注財(cái)政政策、貨幣政策未來(lái)具體執(zhí)行落地情況，而2月MLF縮量續(xù)作也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)流動(dòng)性邊際收窄；二是即將公布1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而2月金融數(shù)據(jù)顯示信貸明顯走弱，此外高頻數(shù)據(jù)顯示基本面運(yùn)行偏穩(wěn)但修復(fù)速率仍慢；三是海外美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議囿于通脹壓力或?qū)⒕S持鷹派態(tài)度。以上組合更傾向于帶來(lái)市場(chǎng)維持震蕩格局。
“高切低”后市場(chǎng)主線有望重回穩(wěn)健資產(chǎn)，出口景氣及“新質(zhì)生產(chǎn)力”機(jī)會(huì)繼續(xù)把握。第一條配置主線是市場(chǎng)有望重回高股息穩(wěn)健資產(chǎn)及銀行板塊。后續(xù)市場(chǎng)我們預(yù)計(jì)將呈震蕩走勢(shì)，因此高股息率資產(chǎn)如煤炭、銀行、石油石化等有望重回市場(chǎng)方向。第二條配置主線是中期景氣度有共識(shí)的出口方向。主要包括有景氣驗(yàn)證，同時(shí)有政策支持發(fā)展催化的汽車及零部件，預(yù)計(jì)仍有一定的修復(fù)空間，以及業(yè)績(jī)支撐的家用電器。汽車及零部件行業(yè)過(guò)去多次的“上頂”基本在申萬(wàn)一級(jí)指數(shù)6000點(diǎn)左右，目前仍有一定的修復(fù)空間。此外業(yè)績(jī)較好、出口支撐、估值低位的家用電器也具備配置價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)的主題性機(jī)會(huì)，一方面是科技創(chuàng)新等技術(shù)突破，另一方面則在現(xiàn)有設(shè)備、設(shè)施等基礎(chǔ)上更新?lián)Q代，主要關(guān)注設(shè)備更新、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人等機(jī)會(huì)。
責(zé)編：陳麗湘
校對(duì)：楊立林
