《黑神話：悟空》正式發(fā)售，我們預(yù)期該游戲首月銷量有望突破2000萬(wàn)份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達(dá)3000-4000萬(wàn)份（對(duì)應(yīng)流水100-140億），次年更新資料片的售價(jià)預(yù)期高于100元（對(duì)應(yīng)流水10-30億）。我們測(cè)算，保守、基礎(chǔ)、樂(lè)觀情形下國(guó)產(chǎn)3A游戲市場(chǎng)規(guī)模分別為79億、216億、286億元。
核心觀點(diǎn)
《黑神話：悟空》正式發(fā)售，首月銷量有望突破2000萬(wàn)份
首款國(guó)產(chǎn)3A游戲《黑神話：悟空》于2024年8月20日全球發(fā)售，登錄Steam、騰訊Wegame、Epic、PS5等游戲平臺(tái)，首周銷量超1540萬(wàn)份（對(duì)應(yīng)流水5.3億元，VG數(shù)據(jù)）。《黑神話：悟空》是由中國(guó)開(kāi)發(fā)商游戲科學(xué)歷史6年精心打造，其創(chuàng)作靈感源自《西游記》世界觀。我們認(rèn)為，《黑神話》對(duì)中國(guó)游戲市場(chǎng)具有里程碑式意義，游戲憑借深厚的文化底蘊(yùn)、精湛的制作工藝，獲得全球廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可。我們預(yù)期該游戲首月銷量有望突破2000萬(wàn)份（海外流水占比約20%），全年銷量有望達(dá)3000-4000萬(wàn)份（對(duì)應(yīng)流水100-140億），次年更新資料片的售價(jià)預(yù)期高于100元（對(duì)應(yīng)流水10-30億）。
《黑神話》制作成本約5億元，國(guó)產(chǎn)3A游戲市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到216億元
制作成本方面，我們估算《黑神話》投入資金約5億元，其中開(kāi)發(fā)成本（含程序開(kāi)發(fā)、美術(shù)、動(dòng)畫(huà)、音效）2-3億元，渠道和營(yíng)銷費(fèi)用約1.5億元，測(cè)試與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用0.5億元。我們預(yù)期，每年上線的國(guó)產(chǎn)3A及準(zhǔn)3A PC買斷制大作，有望在生命周期內(nèi)獲得79-286億的市場(chǎng)空間。我們的關(guān)鍵假設(shè)是：1）每年上線1-2款3A及準(zhǔn)3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬(wàn)份，單價(jià)約為300-360元；2）次年上線的DLC可以繼續(xù)轉(zhuǎn)化20%-40%的老玩家，定價(jià)約為80-120元。經(jīng)測(cè)算，保守、基礎(chǔ)、樂(lè)觀情形下國(guó)產(chǎn)3A游戲市場(chǎng)規(guī)模分別為79億、216億、286億元。
《黑神話》引領(lǐng)PC游戲市場(chǎng)復(fù)興，促進(jìn)中國(guó)文化輸出
我們認(rèn)為《黑神話》將為PC游戲市場(chǎng)注入新活力，驅(qū)動(dòng)更多廠家未來(lái)立項(xiàng)（研發(fā)周期4-7年），為3A游戲投資增強(qiáng)信心（騰訊投資《黑神話》開(kāi)發(fā)商5%股權(quán)）。①該游戲作為文化現(xiàn)象，向全球推廣中國(guó)價(jià)值觀，提升游戲產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)的社會(huì)地位。②改善PC單機(jī)游戲收入潛力，在業(yè)界得到廣泛認(rèn)可。盡管市場(chǎng)對(duì)3A游戲的一次性買斷制持有擔(dān)憂，但許多游戲廠商已經(jīng)成功地將其與MMO游戲中的道具付費(fèi)模式相結(jié)合，例如頭部準(zhǔn)3A PC游戲，網(wǎng)易《逆水寒》、西山居《劍網(wǎng)叁》、騰訊《天涯明月刀》。我們認(rèn)為，游戲廠商的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力至關(guān)重要，決定能否成功從買斷制，轉(zhuǎn)型至道具付費(fèi)模式。
國(guó)產(chǎn)游戲工業(yè)進(jìn)步迅速，但與海外頭部廠商差距明顯
國(guó)產(chǎn)游戲工業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面取得明顯進(jìn)步，《黑神話》技術(shù)亮點(diǎn)涵蓋圖形渲染、物理引擎、空間計(jì)算、動(dòng)作捕捉、虛幻引擎等多領(lǐng)域。我們認(rèn)為目前中國(guó)和歐美3A廠商差距體現(xiàn)在：1）游戲引擎：Unity目前為國(guó)內(nèi)主流引擎，游戲畫(huà)面質(zhì)量仍然和3A大廠的自研引擎存在較高差距，例如Rockstar雷霆引擎與育碧引擎均為內(nèi)部自研，更好適配自有游戲開(kāi)發(fā)；2）自研工具：成熟3A公司具備多項(xiàng)自研工具積累，例如育碧通過(guò)自研的傳輸助手插件工具，導(dǎo)入資產(chǎn)至編輯器；3）游戲優(yōu)化：《黑神話》游戲超130G對(duì)比《GTA 5》109G，未來(lái)游戲優(yōu)化需要借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和思維方式。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，游戲引擎可用性風(fēng)險(xiǎn)，3A游戲投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。
正文
海外主流廠商：3A游戲開(kāi)發(fā)周期延長(zhǎng)趨勢(shì)明顯
從開(kāi)發(fā)周期看，主流廠商3A游戲開(kāi)發(fā)周期延長(zhǎng)趨勢(shì)明顯，其中PS3時(shí)期（2006-2012）Naughty Dog、Rockstar Games、BioWare頭部游戲開(kāi)發(fā)公司完成3A作品15部；PS4時(shí)期（2013-2020）三家公司3A作品供給降至6部。
國(guó)產(chǎn)3A游戲市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算
我們預(yù)期，每年上線的國(guó)產(chǎn)3A及準(zhǔn)3A PC買斷制大作，有望在生命周期內(nèi)獲得79-286億的市場(chǎng)空間。我們的關(guān)鍵假設(shè)是：1）預(yù)計(jì)每年上線1-2款3A及準(zhǔn)3A PC買斷制新游，每部銷量約為2500-3500萬(wàn)份，單價(jià)約為300-360元；2）預(yù)計(jì)次年上線的DLC（可下載內(nèi)容）將繼續(xù)轉(zhuǎn)化20%-40%的老玩家，定價(jià)約為80-120元。經(jīng)測(cè)算，基礎(chǔ)、保守、樂(lè)觀情形下國(guó)產(chǎn)3A游戲市場(chǎng)規(guī)模分別為216/79/286億元。
《黑神話：悟空》全球首周銷量達(dá)到1540萬(wàn)份
據(jù)VG數(shù)據(jù)庫(kù)，《黑神話：悟空》全球首周銷量達(dá)到1540萬(wàn)份（截至8月26日），預(yù)估銷售額為53億元人民幣。游戲24小時(shí)活躍用戶峰值約為210萬(wàn)，玩家游戲時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)7.9小時(shí)。根據(jù)Steam數(shù)據(jù)，游戲海外定價(jià)高于國(guó)內(nèi)，整體在CNY 300至500元之間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 游戲監(jiān)管政策和版號(hào)發(fā)放趨勢(shì)收緊。
2. 部分3A游戲研發(fā)依賴于美國(guó)UE5引擎，地緣政治或?qū)е掠螒蛞媸芟蕖?/p>
3. 3A游戲開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目回報(bào)率存在一定風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)進(jìn)程和銷售情況或低于預(yù)期。
相關(guān)研報(bào)
研報(bào)： 《《黑神話》首周銷量1540萬(wàn)，全年流水有望破百億》2024年8月27日
