【ITBEAR】8月29日消息，近年來，消費行業面臨嚴峻挑戰，各大消費股普遍遭遇基金清倉甩賣。盡管消費數據不盡如人意，社零增速低于GDP增速，且消費品行業的財報多帶來驚嚇而非驚喜，但消費市場的增速下滑幅度遠小于股價的跳水幅度。今年以來，跌幅超過30%的消費股比比皆是。在此背景下，股息投資成為關注點，一些消費公司的股息率已與銀行不相上下，例如中國乳業的兩大巨頭蒙牛和伊利，其股息率分別為4%和5%。這是否意味著中國乳制品行業的抄底時機已至？
乳制品投資的邏輯原本看似坦途。按照五年前的預估，中國人均乳制品消費量不足全球平均水平的一半，與日本、韓國相比也有顯著差距，因此牛奶消費量有望隨著經濟提升而穩步提高。然而，現實卻與理想相去甚遠。自2021年以來，中國的人均乳制品消費量開始見頂下行，已持續下滑近兩年。這背后的原因包括老齡化背景下老年人比例增加、新飲品消費的興起導致牛奶含量下降，以及牛奶價格相對較高抑制了攝入量。綜合這些因素，乳制品市場迅速見頂，需求減少而產能未見減少，導致從上游到下游的劇烈調整，價格一路暴跌。
據ITBEAR了解，目前最受影響的不是乳制品公司，而是上游奶農。由于分散孤立、缺乏溢價權，奶農面臨著倒牛奶、殺奶牛的現象。從上市公司層面看，整個乳制品行業呈現量價齊跌的態勢，去年營收增速已出現減速跡象，而伊利一季度的營收下滑更是引發了長期不增長的擔憂。人口下降和老齡化趨勢都無法逆轉，這使得在消費品這種業績具有慣性的行業中，僅靠4-5%的股息率似乎不足以構成安全邊際。
然而，這是否意味著做牛奶沒有前途呢？對于中國的乳制品雙巨頭來說，過去一段時間的表現并不算差。從市占率的角度看，它們的市占率一直在穩步提升，并能保持穩定的較高利潤率，而二線乳制品企業則幾乎全軍覆沒。事實上，乳制品生意本就難以獲得高利潤率，國際乳制品巨頭也普遍面臨困境。其中，蘭特、美國奶農的利潤都很差，而雀巢和達能雖然利潤率相對較好，但它們的業務已經去牛奶化了。
頭部的乳制品企業增長和出利潤都不靠做牛奶。歐洲的牛奶公司走的是綜合食品飲料公司的路，而美國模式則是上游聯合，通過合作社統一發聲、管理，把利潤給到奶農，去品牌化，讓牛奶變成無差異商品。相比之下，中國巨頭目前所用的模式更接近于日本模式，通過營銷和概念打造來提升產品溢價能力。然而，隨著經濟下行，高端化乳制品的戰略逐漸開始變得麻煩起來。
對于中國乳業公司來說，抄底并不僅僅看股息率那么簡單。靠經濟、人口、市場紅利的時間已經過去，余下的突破只能靠自己。參照國外的經驗，食品飲料能有大市值空間的就只有多元全球化，單賣乳制品是很有限的。伊利雖然試水了碳酸飲料、茶類飲料和植物蛋白飲料，但均未能取得好的成績。而海外業務10%的增速也顯得非常扎心。當然，事物的發展是動態的，伊利仍在等待那個期待已久的新爆品時刻。但何時到來至關重要，在當下悲觀的市場中，模糊的期權是不夠的。相比確定性的分紅和回購計劃，堅定的全球化收入目標、產品結構目標才是更能提振市場信心的關鍵。
長期來看，市場不缺錢也不缺流動性，缺的是各行各業頂級的全球化公司。中國乳業巨頭們能否突破舒適區，實現多元化和全球化，將是決定它們未來能否繼續增長的關鍵。
