城投公司有哪些融資渠道
目前城投融資渠道主要包括銀行借款、非標融資和債券發行，從存量來看，銀行占比最高。目前的監管的基本要求可以歸納為“不增加隱性債務規模的前提下滿足融資平臺合理的資金需求”，城投公司在上述合規框架內仍可正常的開展融資活動，我們認為目前金融機構介入城投公司的切入點主要是：1、債務化解中的流動資金需求；2、具備現金流項目的融資需求；3、在建公益性項目的資金需求。
1. 銀行融資
銀行借款是目前城投公司最主要的融資渠道，主要受到銀保監會的監管。現行主要監管文件為前文提到的“銀監發（2013）10號”及“銀保監辦發（2018）76號”文。對于融資平臺的監管主要是在“名單制”的基礎上展開。23號文后銀行對新增了審核政府資本及及財政基金合規性的責任，原來通過不合規的政府購買及PPP進行的融資渠道被切斷。但在101號文以后，監管又有所放松。
2. 債券市場
目前主要的債券發行渠道包括交易商協會債務融資工具、發改委企業債及證監會公司債，其中交易商協會債務融資工具由于發行條件相對寬松，目前存量規模及發行量均最高。
政策穩定方面，交易商協會政策波動較小，發行要求及資金用途相對寬松，城投公司發行量逐年上升。企業債由發改委審核，發行要求較高，且政策波動相對較大，城投公司發行量不高。公司債券對應的發行規則相對穩定，但發行審核窗口指導有所波動，發行量波動較大，尤其是2016年將審核條件收緊至“單50”后，城投公司發行量大幅下降，目前公司債發行條件放松，長期看發行量存上升空間，但受制于資金用途的限制，預計增長空間有限。
3. 非標融資
城投公司的非標融資，通常指在銀行信貸以外由非銀機構提供的融資租賃、帶回購條款的股權性融資、委托貸款、信托貸款等。非標融資由于信息不透明、涉及多層嵌套、資金池等模式，風險隱患突出，近年來系監管重點整治的領域。尤其在2017年11月《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》出臺后，非標融資渠道迅速收緊，原非標融資項目資金接續壓力驟增。整體上看，政策對非標融資的整治態度堅決，在資金投向方面，要求非標作為基礎不得期限錯配、禁止資管產品通過銀行投向委托貸款、規范銀信業務（要求銀信合作資金不得違規投向地方平臺）等；資金來源方面，針對銀行借助各類通道繞道投資非標資產業務，通過流動性指標考核、穿透監管考核等鼓勵銀行回歸貸款主業，嚴查“繞道放款”，尤其是通過同業市場低成本融資繞道投向高收益非標資產的行為。
在目前債務化解的大環境下轄，融資成本較高的非標融資對地方財政及城投公司均造成較大負擔。以長期限的低息貸款置換原來的高息債務，為地方經濟發展和債務化解騰挪空間，是較為穩妥的化債措施之一。此外，地方政府及城投公司在嚴控債務率的政策下，對于融資成本高于項目承受范圍的投資沖動顯著下降。整體而言，隨著政策的收緊，城投公司存量非標融資預期將逐步由銀行信貸、債券資金承接，非標融資規模后續反彈可能性小。
進元財富通過梳理目前的融資政策，我們認為未來城投公司與金融機構合作主要的切入點是債務化解中的流動資金需求、經營性的融資需求及在建項目的后續資金需求。為此我們建立了獨立風控模型，深究城投平臺融資目的，確保項目資金安全。
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