城投發(fā)債條件放松利好債務(wù)置換
2019年滬深交易所窗口指導(dǎo)，城投公司六個(gè)月內(nèi)到期或含權(quán)到期的債務(wù)，允許借新還舊放開“單50%”上限限制，但募集資金只能用于借新還舊，不準(zhǔn)用于補(bǔ)充流動(dòng)性，不準(zhǔn)用于新增項(xiàng)目。此次交易所放松城投公司債發(fā)行條件，有助于隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。
歷史上城投公司交易所發(fā)債的政策口徑發(fā)生過三次調(diào)整
第一次是證監(jiān)會(huì)于2015年1月發(fā)布的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》。該辦法擴(kuò)大了債券發(fā)行主體，允許非上市公司發(fā)行公司債，但明文規(guī)定發(fā)行人不包括地方政府融資平臺(tái)。由于國發(fā)43號(hào)文明確提出政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，應(yīng)剝離城投公司的政府融資職能，因此該辦法對(duì)地方融資平臺(tái)在交易所發(fā)債的限制是國發(fā)43號(hào)文宗旨的延續(xù)。
第二次是2015年7月，證監(jiān)會(huì)借落實(shí)國發(fā)43號(hào)文要求之際，對(duì)類平臺(tái)做出新口徑認(rèn)定，即除下列兩類發(fā)行人之外的“類平臺(tái)”允許發(fā)行公司債：一是被列入中國銀監(jiān)會(huì)地方政府融資平臺(tái)名單（監(jiān)管類）；二是因“雙50%”標(biāo)準(zhǔn)被限制發(fā)行的平臺(tái)，即最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的現(xiàn)金流入與發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入占比平均超過50%，且最近三年（非公開發(fā)行的為最近兩年）來自所屬地方政府的收入與營(yíng)業(yè)收入占比平均超過50%。從不允許地方融資平臺(tái)在交易所發(fā)債到允許負(fù)面清單之外的“類平臺(tái)”發(fā)債是證監(jiān)會(huì)對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債條件的放松，背景是當(dāng)時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底尤為重要。
第三次是2016年9月，交易所對(duì)多家券商進(jìn)行窗口指導(dǎo)，將“雙50%”門檻調(diào)整為“單50%”，即只要來自政府的收入超過50%就無法發(fā)債。調(diào)整的原因是發(fā)行人對(duì)原先“地方政府的現(xiàn)金流占比超過50%”的限制容易通過會(huì)計(jì)處理方式進(jìn)行規(guī)避。由“雙50%”限制到“單50%”限制實(shí)際上是城投發(fā)債條件的收緊，這表明2016年四季度財(cái)政部劃清地方政府債務(wù)的力度在逐步強(qiáng)化，這一時(shí)期的政策收緊和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)小周期復(fù)蘇緊密相關(guān)。
發(fā)行條件放松對(duì)城投公司影響幾何
愛信托認(rèn)為本次窗口指導(dǎo)屬于第四次調(diào)整，此次政策思路的轉(zhuǎn)變主要是出于金融防風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在地方政府賣地還債比較困難的情況下，允許城投平臺(tái)借新還舊有助于用時(shí)間換空間，有序穩(wěn)妥化解地方隱性債務(wù)，與今年政府工作報(bào)告提出“鼓勵(lì)采取市場(chǎng)化方式，妥善解決融資平臺(tái)到期債務(wù)問題”也相呼應(yīng)。
愛信托注意到隨著非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的推進(jìn)，目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了不少標(biāo)的為城投債券的信托計(jì)劃，通過上文介紹我們可以了解到該類城投債券通常安全性是非常高的。通過愛信托購買城投信托、定融項(xiàng)目，可享高額返點(diǎn)，我們另提供所投區(qū)域債務(wù)狀況分析。
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