政信信托的選擇、分析和違約
政信類信托項(xiàng)目篩選要素和項(xiàng)目缺陷分析及違約啟示
一、政信類信托概念
政信類信托是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的一種。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)是指為社會(huì)生產(chǎn)和居民提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國(guó)家或地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常進(jìn)行的公共服務(wù)系統(tǒng)，包括基礎(chǔ)工業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施兩部分。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托就是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計(jì)劃。其中，信托資金投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的被稱為基建類信托，其參與實(shí)體基本為地方國(guó)企或融資平臺(tái)，用資項(xiàng)目多由國(guó)家和政府支持，由政府驗(yàn)收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。
政信類信托項(xiàng)目通常是基礎(chǔ)平臺(tái)公司承建或大型企業(yè)代建后再由政府回購(gòu)，通常以政府財(cái)政到位的后續(xù)資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，信托本金和收益的實(shí)現(xiàn)由地方財(cái)政預(yù)算保障。
二、篩選政信類信托四要素
1、區(qū)域情況
判斷一個(gè)地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)成熟度、地理位置、發(fā)展前景等。建議普通投資者優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟(jì)水平較強(qiáng)的一二線城市、百?gòu)?qiáng)縣等。當(dāng)然，三四線城市、非百?gòu)?qiáng)縣也不乏優(yōu)質(zhì)、可靠的項(xiàng)目，但需要專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)嚴(yán)格篩選，把控風(fēng)險(xiǎn)。
2、政府財(cái)政
作為政信類信托的主要擔(dān)保方和還款方，當(dāng)?shù)卣呢?cái)政情況非常重要。投資者可通過(guò)各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢各地方政府財(cái)政情況。主要從以下幾方面判斷地方政府實(shí)力。
行政級(jí)別。總體來(lái)看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小。同等條件下，東部城市總體比中西部城市實(shí)力強(qiáng)。
經(jīng)濟(jì)實(shí)力。主要可以從GDP規(guī)模、增速、人均值、支柱產(chǎn)業(yè)的健康程度等方面評(píng)價(jià)。GDP總量最好能達(dá)到并超過(guò)400億元。支柱產(chǎn)業(yè)是不是單一、產(chǎn)業(yè)的健康程度也很重要。
財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過(guò)40億元。
負(fù)債規(guī)模和渠道。主要考察地方負(fù)債規(guī)模、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間，以及償債高峰期的峰值和出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。
3、融資主體
融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實(shí)力、市場(chǎng)關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點(diǎn)關(guān)注。主要從正面、側(cè)面兩個(gè)角度判斷。
主要看融資方的背景、項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息、是否發(fā)債主體等。主要考察融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。如果融資方是在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行過(guò)較大規(guī)模債券的企業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)其資質(zhì)較好，再融資能力強(qiáng)，而且因其違約成本比較高，風(fēng)險(xiǎn)較低。
4、增信措施
政信類信托附帶的增信措施主要包括應(yīng)收賬款質(zhì)押、土地使用權(quán)抵押，以及第三方連帶責(zé)任擔(dān)保等。
應(yīng)收賬款質(zhì)押方面，被質(zhì)押的應(yīng)收賬款一般為融資方承接政府項(xiàng)目所產(chǎn)生的政府欠款，目前的政信類信托產(chǎn)品多為此類，而債務(wù)人非政府的，也多為資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)。
土地抵押方面，由于政信類信托產(chǎn)品的融資主體多為當(dāng)?shù)卣聦賴?guó)企，因此土地儲(chǔ)備較為豐富，用土地使用權(quán)作為抵押是政信類信托常見(jiàn)的風(fēng)控措施。
保證擔(dān)保方面，必須要求實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，即擔(dān)保公司的綜合實(shí)力要足以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。政信類信托的擔(dān)保方與融資方類似，多為政府下屬國(guó)企，及與融資方系關(guān)聯(lián)公司等，因此也要綜合考慮擔(dān)保方實(shí)力背景、業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況、信用記錄、是否發(fā)債主體及信用評(píng)級(jí)等級(jí)等因素。
三、缺陷分析及違約啟示
（一）政信類信托的缺陷
受財(cái)政部、央行等監(jiān)管政策影響較大
在我國(guó)，地方政府的債務(wù)情況仍然要受財(cái)政部、央行的統(tǒng)一監(jiān)管政策管理。考慮政信信托，一定要注意風(fēng)控本身的合規(guī)情況，除了有法律限制外，還有一系列監(jiān)管政策限制。
（二）政信類信托違約啟示
政信產(chǎn)品的最終融資人，普遍存在不愿意本地區(qū)融資受到過(guò)多負(fù)面影響的心理，區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，地方政府救助的意愿會(huì)上升。
假設(shè)發(fā)行人拒絕兌付，其將面對(duì)的負(fù)面后果是后期融資將非常困難，同時(shí)還會(huì)影響同一區(qū)域其余城投企業(yè)的融資，進(jìn)而可能升級(jí)為區(qū)域性的債務(wù)問(wèn)題。誰(shuí)去推倒多米諾骨牌的第一張牌，誰(shuí)的罪過(guò)就最大，承擔(dān)的責(zé)任可以說(shuō)是不可承受之重。
另外，根據(jù)國(guó)辦函[2016]88號(hào)文《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置預(yù)案》，省級(jí)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)處置由省級(jí)政府負(fù)責(zé)處理，省級(jí)政府對(duì)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)負(fù)有救助責(zé)任。城投信仰的本質(zhì)是在面對(duì)選擇時(shí)，市場(chǎng)參與主體均會(huì)趨利避害，當(dāng)發(fā)行主體違約所造成的危害大于其所獲得利益時(shí)，避免延期違約。
面對(duì)違約事件發(fā)生時(shí)，信托披露信息越充分的，延期時(shí)間越短，風(fēng)險(xiǎn)處置速度越快，政信資產(chǎn)就越安全，客戶損失越小，即便出現(xiàn)延期事故了，也會(huì)在短期內(nèi)解決。
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