投資者怎么判斷信托產(chǎn)品的好壞？
一個顯而易見的事實是，信托產(chǎn)品的風(fēng)險要比市場上各種類型的信用債風(fēng)險大。要取得信托投資的成功，投資者需要建立一套監(jiān)控和評價的完整流程。正如選擇基金的核心是選擇合適的基金經(jīng)理，選擇信托產(chǎn)品的核心是“充分了解你的交易對手”。甚至在購買信托后，對交易對手的跟蹤和監(jiān)控仍然不能停止。
信托風(fēng)險評估的目標是檢測出存在的潛在違約風(fēng)險和就某類市場風(fēng)險融資人給出的風(fēng)險補償大小。一套行之有效的信托風(fēng)險監(jiān)控和評估流程至少具有以下幾方面的特征：(1)交易對手的財務(wù)健康狀況，及審計報告情況；(2)信托產(chǎn)品的抵押質(zhì)押擔(dān)保，出現(xiàn)最壞情況后能怎樣； (3)宏觀行業(yè)判斷。
交易對手
雖然越來越多信托公司在產(chǎn)品推薦中會宣稱，“截至20××年××月，公司受托資產(chǎn)規(guī)模接近×××億元凡信托合同中寫明預(yù)期收益率的信托計劃，在約定的分配日均實現(xiàn)本金、預(yù)期信托收益的按時、足額兌付”但并不意味著在個別信托產(chǎn)品上全無風(fēng)險。
信托風(fēng)險中最大的風(fēng)險就是交易對手風(fēng)險。是的，信托合同寫的再好，如果交易對手不履約甚至欺詐，信托投資者就可能承擔(dān)100%的損失。對于這類風(fēng)險，投資前的盡職調(diào)查是第一道防范手段，盡職調(diào)查的重點是交易對手的實力，財務(wù)狀況，財務(wù)審計情況，以及所有這些情況可能的變化。
有投資者認為，部分信托產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜，融資人和還款義務(wù)人可能不是同一人，交易對手不好確認——我們的方法是按照還款來源的次序，重點考察第一順位還款來源的還款人。還有投資者認為，即使確定交易對手，交易對手狀況千奇百怪，很難放在同一水平上比較——我們的方法是給交易對手分類，重點分成地方政府類、政府機構(gòu)類、金融類、工商企業(yè)類、房地產(chǎn)類等。
然后可以在分類基礎(chǔ)上對交易對手的信用狀況進行考察。首先是不同分類的交易對手財務(wù)狀況差異較大，會有較大的違約風(fēng)險差異；其次是相同分類的交易對手信用等級優(yōu)秀的機構(gòu)和信用等級較差機構(gòu)在財務(wù)狀況上差異較大，投資者應(yīng)考察具體融資主體資產(chǎn)、盈利、收支狀況后予以判斷。借鑒發(fā)改委核準企業(yè)債券發(fā)行財務(wù)報表考核條件，投資者可重點考察交易對手的凈資產(chǎn)、累計債券余額、最近三年平均凈利潤、債券保障倍數(shù)等指標。
另外，雖然對上市公司來說財務(wù)報表的審計是最正常不過的事，但并不是所有信托產(chǎn)品的交易對手方均會接受審計，而基于目前國內(nèi)的信用狀況，財務(wù)報表的審計情況對信托產(chǎn)品投資參考也非常重要。據(jù)統(tǒng)計，目前只有20%的信托融資人在發(fā)行信托前會接受審計，而接受中國注冊會計師協(xié)會評價前100名會計師事務(wù)所審計的信托融資人更少。基于常識和經(jīng)驗，建議投資者重點關(guān)注提供交易對手財務(wù)審計報告，而且審計員來自有名望會計師事務(wù)所的信托產(chǎn)品。
增信狀況
任何投資，了解在最壞情況下可能發(fā)生的損失程度對投資者來說都非常重要。信托產(chǎn)品的抵押、質(zhì)押、擔(dān)保目的就是保障一旦交易對手發(fā)生違約，投資人可以用來最大限度降低風(fēng)險的手段。投資者可以在第一還款來源失效或者不能完全償付時，借助這些風(fēng)險控制機制來將損失降到最低。
土地、房地產(chǎn)抵押在信托設(shè)計中很常見，也是認可度最高的風(fēng)險控制措施。但為了確保抵押物清償?shù)膱?zhí)行力度，投資者有必要調(diào)查所抵押土地、房產(chǎn)的市場價格，然后賦予實際價格一定的折扣(也即抵押率)，使得即使土地、房產(chǎn)市場價格出現(xiàn)較大下跌，以當(dāng)時的市場價仍能輕松處置抵押物，且處置抵押物的價值足以補償投資者本息。雖然信托公司也會為投資者評估抵押物的市場價格，但只要沒有知名土地評估機構(gòu)的第三方評估報告，投資者仍然有必要重新確認抵押物價值。
質(zhì)押通常分動產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種，比較普遍的是以股權(quán)作為質(zhì)押物，此時投資者需重點考察質(zhì)押股權(quán)的市場價值。通常上市公司股權(quán)質(zhì)押的股權(quán)流動性好，最容易變現(xiàn)，最受投資者青睞。只是股票的價值波動大，如果要全面平抑風(fēng)險，需要一定質(zhì)押率來兌現(xiàn)，通常而言上市公司流通股的股權(quán)質(zhì)押率在50%左右，上市公司非限售股的質(zhì)押率比流通股的質(zhì)押率低5~10%左右。而非上市公司股權(quán)的市場價值較難估計，通常的估價方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率法、市凈率法等等，由于這部分股權(quán)流動性差，部分項目的估價以凈資產(chǎn)打3~5折也不為過。
擔(dān)保通常是交易對手之外的第三方擔(dān)保，根據(jù)《擔(dān)保法》對信用擔(dān)保的約定，連帶責(zé)任擔(dān)保比一般擔(dān)保對擔(dān)保人具有更大的約束力，也即對投資者有更大的償付責(zé)任，投資者要注意區(qū)分擔(dān)保的方式。
宏觀判斷
因為不能完全靠單個因素完成對信托產(chǎn)品所有風(fēng)險因素的評估，投資者需要關(guān)注單個因素之外的宏觀經(jīng)濟及市場信息，這些信息同樣能用來指導(dǎo)監(jiān)控和辨識某一類信托產(chǎn)品的潛在風(fēng)險和潛在回報。
譬如對于利率風(fēng)險的判斷，投資者可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟的走向，市場資金面情況，已發(fā)行上市的特定信用等級、特定增信措施(有擔(dān)保和沒有擔(dān)保等)企業(yè)債的收益率走向，自上而下判斷未來信托市場的利率走向。
可以通過機構(gòu)投資者對某類債券的態(tài)度轉(zhuǎn)變，理解同類信托產(chǎn)品機構(gòu)的看法。因為機構(gòu)擔(dān)心地方債務(wù)危機的爆發(fā)，2011年底城投債的到期收益率一度高達9%以上，但目前此類債券再次受到機構(gòu)青睞，到期收益率普遍在6%以下，投資者可以放心購買部分帶回購條款的，以已發(fā)債城投公司為融資人的征信合作產(chǎn)品。
譬如投資者可以根據(jù)監(jiān)管層對某一類行業(yè)信貸政策的監(jiān)管態(tài)度，了解這一類企業(yè)為信托融資愿意支付的對價。像銀監(jiān)會“212號文件”要求信托公司對房地產(chǎn)的貸款必須滿足房地產(chǎn)公司35%資本金到位、“四證”齊全和開發(fā)商“二級資質(zhì)”等條件，顯著提高了低信用等級房地產(chǎn)企業(yè)信托融資的成本。
綜上所訴，只要風(fēng)控措施做得好，信托項目的安全性還是很高的。對于很多投資者來說又會出現(xiàn)一個問題，信托產(chǎn)品可以去哪里買，哪里買能得到更高的收益呢？其實現(xiàn)在市場上有很多的三方財富公司都是可以購買到信托產(chǎn)品的，例如上海的愛信托，主售低風(fēng)險的政信類信托，在線銷售的產(chǎn)品富含多家信托公司，可以更好地對比每個信托項目優(yōu)劣，在風(fēng)險控制到最低的情況還可以得到額外的返傭，一舉多得的情況下更好的得到眾多投資者的青睞。
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