2020年，買(mǎi)政信類(lèi)信托前你得知道這些優(yōu)缺點(diǎn)
新的背景下，政信信托是否還有足夠投資價(jià)值？一旦出現(xiàn)違約等極端風(fēng)險(xiǎn)后，政信項(xiàng)目區(qū)別于其他類(lèi)信托的優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)在哪里，有哪些可能的解決方案？
經(jīng)歷了2019年嚴(yán)厲的去杠桿政策后，近期央行“放水”動(dòng)作頻頻，城投債市場(chǎng)明顯升溫。對(duì)應(yīng)到信托市場(chǎng)上，可以看到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)、政府平臺(tái)融資類(lèi)等業(yè)內(nèi)統(tǒng)稱(chēng)為“政信信托”的項(xiàng)目明顯多了起來(lái)，占據(jù)了大半江山。
然而，“打破剛兌”的強(qiáng)監(jiān)管下，無(wú)論是網(wǎng)紅縣、百?gòu)?qiáng)縣甚至地級(jí)市都有違約項(xiàng)目出現(xiàn)。雖然大部分信托項(xiàng)目都在延期后得到了解決或有了明確的解決方案，但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有必要重新考慮下：
新的背景下，政信信托是否還有足夠投資價(jià)值？
為此，有必要對(duì)政信項(xiàng)目的整體特征做一個(gè)比較深入的探討，明確政信類(lèi)信托的優(yōu)缺點(diǎn)之后，再謹(jǐn)慎決策。
優(yōu)點(diǎn)1：地方政府不會(huì)跑路、破產(chǎn)，對(duì)債務(wù)關(guān)系承認(rèn)
與完全市場(chǎng)化的工商企業(yè)相比，中國(guó)地方政府不會(huì)有破產(chǎn)、跑路之虞。雖然目前的城投平臺(tái)融資法律上是企業(yè)貸款，但實(shí)際上融到資金后還是政府劃撥分配，等到還款時(shí)也是體系內(nèi)引導(dǎo)資金流轉(zhuǎn)，目前出了風(fēng)險(xiǎn)的政信項(xiàng)目中，地方政府態(tài)度有緩有急，但對(duì)債務(wù)本身仍然是承認(rèn)的。這是政信項(xiàng)目區(qū)別于普通的工商貸款中最根本的一條。
優(yōu)點(diǎn)2：整體上延期后都會(huì)解決，但期限有長(zhǎng)短
2019年是以往的“城投信仰”備受考驗(yàn)的一年，從省份上來(lái)說(shuō)，除了之前大批融資的貴州省不少網(wǎng)紅縣出問(wèn)題，湖南、內(nèi)蒙、陜西也都有違約項(xiàng)目出現(xiàn)，一時(shí)間城投項(xiàng)目備受質(zhì)疑。
據(jù)券商渠道消息，目前只要是發(fā)行規(guī)模不太大的城投債，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)可高到6倍至7倍。其中一個(gè)重要原因是上述違約項(xiàng)目的“預(yù)后”相對(duì)良好，大部分違約都能在延期三個(gè)月到半年內(nèi)本息解決，或者給出明確的解決方案。債券市場(chǎng)上，更是實(shí)現(xiàn)了100%解決兌付。相對(duì)于資不抵債一地雞毛的工商貸款項(xiàng)目，政信類(lèi)信托整體上贏(yíng)回了市場(chǎng)信心。
優(yōu)點(diǎn)3：目前收益相對(duì)較高，投資性?xún)r(jià)比高
目前市場(chǎng)上平均收益水平最高的是哪一類(lèi)信托？出人意料的是，2019年以來(lái)，政信類(lèi)信托收益明顯抬升，兩年前7.5%以上的預(yù)期收益已經(jīng)可以算得上是高收益政信項(xiàng)目，到今天9%以上的都不算稀奇。
在整個(gè)信托市場(chǎng)收縮的背景下，工商貸款類(lèi)信托項(xiàng)目難以發(fā)出來(lái)，踩雷的信托公司趨于保守；而有足夠安全墊的地產(chǎn)類(lèi)信托收益又壓得較低；相對(duì)而言，政信信托數(shù)量多，收益高，可選空間較大，受市場(chǎng)熱捧也就不奇怪了。
優(yōu)點(diǎn)4：再融資有發(fā)債政策優(yōu)勢(shì)
一個(gè)民企債務(wù)違約，可能馬上就發(fā)不了債了；但城投債違約后，有政策支持的話(huà)銀行等機(jī)構(gòu)資金還是要對(duì)接。目前看來(lái)，中央政府對(duì)新增地方債務(wù)總體上趨于嚴(yán)格管控，但對(duì)于存量債務(wù)解決仍然是以穩(wěn)定過(guò)渡為大前提的。這里我們僅討論現(xiàn)象，對(duì)背后的原因不做展開(kāi)。
總而言之，政信信托相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)格仍然較為穩(wěn)健，嚴(yán)格篩選后出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。但是，政信項(xiàng)目的缺點(diǎn)也同樣不能忽視，具體來(lái)說(shuō)，以下三大方面較為突出：
缺點(diǎn)1：部分地方政府財(cái)務(wù)相對(duì)不透明，且財(cái)政預(yù)算不穩(wěn)定
選擇政信項(xiàng)目，地方政府財(cái)政收入、城投公司資產(chǎn)、債務(wù)率、擔(dān)保抵押等情況都是重要的參考指標(biāo)。但政府和一般民營(yíng)企業(yè)不同，財(cái)政情況相對(duì)不透明，地方政府每年公開(kāi)政府工作報(bào)告，但數(shù)據(jù)中有多少水分往往不得而知。例如遼寧、天津、山東等紛紛披露自己GDP造假，情況嚴(yán)重可見(jiàn)一斑。
缺點(diǎn)2：受財(cái)政部、央行等監(jiān)管政策影響較大
在我國(guó)，地方政府的債務(wù)情況仍然要受財(cái)政部、央行的統(tǒng)一監(jiān)管政策管理。如2016年左右，財(cái)政部開(kāi)始不允許政府出“三件套”為城投公司融資背書(shū)；但直到2017年，接收三件套的情況依然時(shí)有發(fā)生。于是財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等紛紛出手，一方面對(duì)接收三件套的金融機(jī)構(gòu)公開(kāi)批評(píng)，另一方面，嚴(yán)令撤回當(dāng)時(shí)出具的政府文件。
如果當(dāng)時(shí)沖著有三件套而投資某項(xiàng)目，相當(dāng)于項(xiàng)目存續(xù)期間風(fēng)控措施因監(jiān)管而失效了，淪為純信用項(xiàng)目，這對(duì)投資者并不公平，但毫無(wú)商量余地。
因此，考慮政信信托，一定要注意風(fēng)控本身的合規(guī)情況，因?yàn)槌擞蟹上拗仆猓€有一系列監(jiān)管政策限制
缺點(diǎn)3：受地方政治生態(tài)影響，依賴(lài)管理方談判能力
縱觀(guān)2019年政信信托違約中，有一類(lèi)違約原因?qū)儆诘湫偷?ldquo;新官不理舊賬”導(dǎo)致。原地方領(lǐng)導(dǎo)因各種原因離任甚至牽涉到違法違紀(jì)問(wèn)題后，如果遇上資金緊張，新任領(lǐng)導(dǎo)不愿意積極處理，項(xiàng)目到期后遭遇擱置而違約。
以上探討是政信項(xiàng)目的“共性”，但實(shí)際上在新背景下，不同地區(qū)、不同級(jí)別、不同風(fēng)控的政信項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分化嚴(yán)重，不能以“政信”等同看待。對(duì)優(yōu)缺點(diǎn)探討的意義在于，在投資之前，要盯緊項(xiàng)目“缺點(diǎn)”，嚴(yán)格篩選交易對(duì)手；而在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之后，則根據(jù)項(xiàng)目的“優(yōu)勢(shì)”尋找解決方案。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的信托投資者而言，多探討一分風(fēng)險(xiǎn)，可能就離安全更近了一步。
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