來自梧桐居士2010的雪球專欄
早前， $樂普醫療(SZ300003)$ 擬2.37億元收購隱形牙套公司博思美，獲其68.4318%控股權，正式進軍醫療正畸領域。值得注意的是，樂普醫療此次收購博思美，交易對價較凈資產賬面價值增值高達950.10%。
為何樂普選擇以超高溢價收購這樣一家虧損公司？樂普醫療在回應深交所關注函中稱，基于行業前景的判斷、博思美的技術優勢、產品覆蓋度等綜合因素，認為本次收購博思美的交易作價具有合理性。
樂普醫療是國內器械領域巨頭之一，是國內最早從事研發制造心臟介入醫療產品的企業之一，后在結構心臟病、外周血管、起搏器等心血管相關領域都有不俗表現，又通過收并購布局藥品、外科器械、體外診斷等領域。2020年年報數據顯示，樂普醫療實現營收80.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.02億元。目前，樂普醫療的市值約480億元，市盈率約26倍。
不過，翻看樂普醫療的財報就能發現，作為心血管領域的龍頭企業，主營業務由于核心藥品和支架已納入國家集采范圍，營收和盈利均受一定影響，尋找新的增長點和突破口勢在必行。此時“跨界”加入口腔醫療賽道，或許能讓樂普醫療迎來柳暗花明。
市場大、利潤高、成長迅速，隱形正畸市場火熱
此次樂普醫療收購博思美，無疑是看好隱形正畸市場的未來發展前景。收購之外，樂普醫療還在整體布局齒科行業，通過并購進入齒科正畸矯治器、數字化與專業3D掃描（口內掃描）領域，并自主研發種植牙。可以看出，樂普醫療轉型換賽道的決心之大，而齒科產業能夠成為它的第二增長曲線嗎？
很明顯，當下，變美逐漸成為一種新“剛需”。隱形正畸很大程度上與顏值經濟掛鉤，是牙科賽道與“泛醫美”賽道相結合的賽道，兼具醫療治療和醫療消費雙重“吸金”屬性，行業普遍毛利率都高達50%。相較于傳統的金屬牙套矯治，無托槽隱形矯治在舒適度、美觀度、衛生健康、治療周期等方面優勢明顯，在市場上更受消費者青睞，隱形正畸這片潛在“金礦”正在被逐步開發。
現如今，隱形矯治市場發展如火如荼，數據顯示，全球隱形矯治市場由2016年的50億美元增至2020年的122億美元，復合年增長率為24.98%。
<figure data-size="normal" style="white-space: normal; margin: 0px 0px 1.4em; color: rgb(18, 18, 18); background-color: rgb(255, 255, 255);">
<figcaption style="margin-top: calc(0.666667em); padding: 0px 1em; line-height: 1.5; text-align: center; color: rgb(153, 153, 153);">松柏投資</figcaption></figure>
特別的，我國消費市場規模龐大，牙科賽道更是具有千億規模的藍海市場，而隱形正畸領域是牙科市場中快速迸發的優質賽道，未來十年將有高達八倍的提升空間。根據灼識咨詢報告，中國市場是全球第二大正畸市場，于2015年-2020年，中國隱形正畸市場規模以高達44.4%的復合增速增長至15億美元，且有望在2030年達到119億美元。2020年-2030年，該市場規模的復合年增速將達23.1%，十年時間規模大幅增長八倍。
時代天使率先港股上市，護城河持續加深
面對如此快速增長的藍海市場，也難怪樂普會將轉型的目標瞄準口腔醫療市場。具體來看隱形正畸市場，樂普這次收購的博思美在國內市場份額還處于比較低的水平，目前業內遙遙領先的中國企業是今年剛剛上市的時代天使。今年6月16日， $時代天使(06699)$ 正式在港交所掛牌上市，開盤股價大漲超131%，盤中漲幅擴大至162%，市值超750億港元，成為中國“隱形正畸第一股”，點燃資本市場對這一賽道的關注目光。
依靠強大的技術沉淀和品牌認知度，時代天使已成長為能與全球龍頭艾利科技(NASDAQ:ALGN)旗下的隱適美分庭抗衡的領先企業，拿下了國內41%的市場份額。
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<figcaption style="margin-top: calc(0.666667em); padding: 0px 1em; line-height: 1.5; text-align: center; color: rgb(153, 153, 153);">松柏投資</figcaption></figure>
分析兩大隱形正畸的龍頭企業，不難發現時代天使有兩項獨特的護城河。其一是時代天使多年深耕本土市場，重視技術研發投入并建立了最大的亞洲人種口腔醫學數據庫之一。業內人士認為，時代天使的產品創新橫跨臨床口腔醫學、生物力學、材料科學、計算機科學及智能制造技術等五大主要領域的跨學科研發能力，自主研發的masterForce、masterControl及masterEngine技術及數據平臺，相比隱適美的解決方案更具“中國特色”， 能針對國人復雜的錯頜案例智能優化方案系統。相較其他本土競爭對手則在體量上具有顯著優勢。
另一項護城河是時代天使的背后，“藏身”著一家多年布局全口腔上中下游的產業投資者——其控股股東松柏投資。據悉，
松柏投資從最上游的教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設備、口內掃描儀等，再到中游的診所管理軟件及分銷服務，及最終到下游的口腔醫院及診所，均有所投資布局。
2015年前時代天使的股權結構分散，并存在策略不穩定的問題。隨著2015年松柏投資全資控股，并分多次向創始人、高管團隊和員工授讓總計超過32%的股份，可謂慷慨而有遠見，此舉帶來了長期穩定的發展平臺和協作共贏的文化理念。某種意義上而言，松柏投資在戰略層面的引領和在牙科全產業鏈的資源，為時代天使提供了堅實的發展基礎。
另一個頭部企業隱適美的背后，是納斯達克上市的艾利科技，其通過收購Cadent公司和軟件大廠exocad，為隱適美系統提供iTero口內掃描儀和相關服務，以及CAD/CAM軟件。由于缺少口腔產業中游及下游布局，想象空間不如時代天使那么大。
樂普與博思美，下一個松柏投資與時代天使？
作為國內心血管醫療器械龍頭企業，此次控股博思美布局口腔正畸行業，轉向消費醫療的新風口，雖說是“跨界”新手，但其背后的醫療資源與產業布局不容小覷。樂普創立至今，經過發展冠脈支架與集采業務，并憑借一系列有針對性的并購——如醫療器械、醫療AI、仿制藥、生物制藥、IVD、口腔醫療等相關領域，目前已逐步發展成體系較為完備的全產業鏈業務模式。
如果說松柏投資是為時代天使提供行業資源與洞見形成賦能效應，那么樂普醫療則是以其強大的醫療器械經營經驗為博思美助力。這條松柏投資已經趟過的產業整合、多元發展之路，旨在積極拓展醫療消費領域的樂普醫療，看似也將追趕而來。
隨著越來越多的資深玩家入場，未來口腔行業勢必將面臨更激烈的競爭，無論是全產業鏈模式、還是跨界模式，考驗的不僅是單個企業的技術研發和經營能力，更是打通產業鏈、調動資源、疊加跨領域經驗的全局整合能力。
因此，未來口腔行業要想獲得更深遠、長足的發展，就需要吸納更多既擁有深厚的產業資源、又具備協同能力的優質企業，或許能夠探索出產業建設發展的新模式。此次樂普控股博思美，能否像當初松柏投資控股時代天使一般，全面賦能企業乃至攪動整個口腔正畸產業？這一點還有待后續觀察。總之，近年的口腔醫療行業成長迅速，可以說是未來投資不可錯過的賽道，值得好好研究一番。 $通策醫療(SH600763)$
