六月以來，醫(yī)藥板塊持續(xù)回調(diào)。作為眾多機(jī)構(gòu)和投資者密集布局的領(lǐng)域，醫(yī)藥股的此次大跌也讓不少投資者“受傷”。受訪公募投研人士表示，醫(yī)藥板塊本輪調(diào)整系政策面和資金面共同作用所致。
7月1日至9月3日47個(gè)交易日中，申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌18.21%，表現(xiàn)墊底。盡管在本周迎來反彈，這一輪醫(yī)藥板塊的跌幅仍然較深。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，近期各地集采推進(jìn)速度比較快，帶量采購等因素持續(xù)發(fā)酵對市場擾動(dòng)比較大。
盡管醫(yī)藥板塊中部分景氣賽道的估值不便宜，受訪公募人士為已有不少標(biāo)的具備較高性價(jià)比。基金經(jīng)理對醫(yī)藥板塊的投資前景依然保持樂觀，建議盡量選取受政策影響較小的細(xì)分領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域里面選取估值與成長相對匹配的個(gè)股。具體到細(xì)分賽道，創(chuàng)新藥及cxo創(chuàng)新器械等子領(lǐng)域獲公募看好。
談及近期醫(yī)藥板塊回調(diào)的原因，萬民遠(yuǎn)表示，當(dāng)下，醫(yī)療被部分投資者當(dāng)作是影響民生的三座大山之一，加之新冠疫情增加了不少額外的醫(yī)保支出，市場擔(dān)心醫(yī)保控費(fèi)壓力會(huì)加大。
另一方面，萬民遠(yuǎn)認(rèn)為，過去2年醫(yī)藥板塊中優(yōu)質(zhì)賽道個(gè)股漲幅巨大，高估值背景下，醫(yī)保政策集采對象范圍擴(kuò)大讓市場形成了恐慌，包括部分地方集采IVD、種植牙及疫苗等。
朱明睿也表示，主要原因有兩點(diǎn)。政策端而言，近期寧波種植牙集采與安徽化學(xué)發(fā)光試劑集采使得大家對醫(yī)藥板塊非政策免疫標(biāo)的前景有所擔(dān)憂；資金端而言，其他行業(yè)如鋼鐵、有色及電新板塊賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，在資金面上可能會(huì)產(chǎn)生虹吸作用。
皮勁松表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，他之言，“7月份以來，部分省份啟動(dòng)了醫(yī)療設(shè)備和體外診斷試劑集采，集采范圍超出市場預(yù)期，市場擔(dān)心集采擴(kuò)大化，部分自費(fèi)消費(fèi)醫(yī)療都大幅下跌。加上醫(yī)藥估值也不算便宜，資金從醫(yī)藥板塊流出，造成板塊大幅調(diào)整。”
在萬民遠(yuǎn)看來，中長期而言醫(yī)藥依然是長青賽道，而短期醫(yī)藥板塊的機(jī)會(huì)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。短期板塊情緒受政策影響較大，所以盡量規(guī)避政策影響較大的細(xì)分領(lǐng)域，選擇估值與成長相對匹配的個(gè)股。
談及對目前醫(yī)藥板塊估值的看法，萬民遠(yuǎn)之言，目前醫(yī)藥板塊中部分景氣賽道的估值確實(shí)不便宜，需要時(shí)間消化估值，這些公司業(yè)績與成長性確定性較高，前期調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放，同時(shí)板塊中依然有不少估值與成長匹配的個(gè)股。所以對整個(gè)醫(yī)藥板塊不必悲觀。
朱明睿也認(rèn)為，經(jīng)過前期調(diào)整，不少醫(yī)藥標(biāo)的已具備良好性價(jià)比。“在尋找投資機(jī)會(huì)方面，還是要順應(yīng)當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境，比如當(dāng)前整體政策對使用醫(yī)保的醫(yī)療產(chǎn)品邊際趨嚴(yán)，對醫(yī)保占比較大的標(biāo)的就需要審慎分析。”他說道。
政策的密集落地使得醫(yī)藥行業(yè)的不確定性慢慢消退，藥企之間的結(jié)構(gòu)性分化加速。多位基金經(jīng)理表示，看好醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
皮勁松介紹道，“醫(yī)藥行業(yè)近幾年都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，走出來的大部分是不受控費(fèi)降價(jià)影響的公司。需要自上而下選擇不受政策影響、處在快速發(fā)展期的細(xì)分領(lǐng)域，再結(jié)合公司競爭力和成長性進(jìn)行選擇。”
具體都投資中，皮勁松認(rèn)為醫(yī)藥板塊中部分領(lǐng)域如CRO和醫(yī)療服務(wù)等估值較高，對應(yīng)較高景氣和高成長。投資時(shí)，需要做好組合平衡，如中高低估值搭配。
“醫(yī)藥板塊歷史估值都偏高，特別是盈利穩(wěn)定高成長個(gè)股，長期估值都很高，這些公司依靠快速增長化解了估值壓力，為投資者帶來了良好收益。醫(yī)藥是成長性行業(yè)，特別在目前醫(yī)藥政策變化期，僅僅以估值高低來選股，勝率不高，要更多關(guān)注公司競爭力、可持續(xù)成長能力等指標(biāo)，同時(shí)做好組合均衡配置，避免同一類型個(gè)股占比過高。”他說道。
另一位醫(yī)藥基金經(jīng)理也稱，醫(yī)療行業(yè)比拼的從來都不是估值足夠便宜。醫(yī)療行業(yè)的性價(jià)比，主要是看兩個(gè)維度——盈利增長的確定性高和市場空間夠大。
多位受訪醫(yī)藥板塊投研人士一致認(rèn)為，估值便宜不是買入醫(yī)藥公司的理由，尋找上市公司的超預(yù)期，并與產(chǎn)品本身的投資策略加以匹配才是關(guān)鍵。基于此，公募投研人士主要看好四大條投資主線，即醫(yī)療器械、CXO、創(chuàng)新藥以及疫苗。
皮勁松主要看好疫苗、醫(yī)療器械等子領(lǐng)域。他直言，“經(jīng)過近期大幅調(diào)整，疫苗和部分醫(yī)療器械已經(jīng)有較高性價(jià)比，這些領(lǐng)域不受政策負(fù)面影響，業(yè)績增長確定性較高，預(yù)期未來有穩(wěn)定收益的概率較大。”
萬民遠(yuǎn)則看好，創(chuàng)新藥、cxo、創(chuàng)新器械以及消費(fèi)升級及連鎖藥店等。關(guān)于創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈，他指出，目前我國醫(yī)保支出的錢大部分還是在仿制藥上，而歐美等發(fā)達(dá)國家在創(chuàng)新藥的支出比例更大，隨著我國醫(yī)藥市場的進(jìn)步，我國創(chuàng)新藥的支出比例一定會(huì)呈現(xiàn)加速增長的趨勢，而創(chuàng)新藥背后的產(chǎn)業(yè)鏈也能從中受益；看好創(chuàng)新器械的核心理由是高端器械的進(jìn)口替代。
“目前我國械藥比約為0.5:1，而歐美等國已接近1:1，三甲醫(yī)院大型高端醫(yī)療設(shè)備大部分都是進(jìn)口。因此可以預(yù)計(jì)，我國創(chuàng)新器械的發(fā)展空間還很大，隨著國內(nèi)高精機(jī)械技術(shù)的進(jìn)步，已經(jīng)有不錯(cuò)的國產(chǎn)品牌涌現(xiàn)，滿足國內(nèi)市場需求，未來進(jìn)口替代空間大，甚至能出口海外。”萬民遠(yuǎn)說道。
他進(jìn)一步表示，同時(shí)相比創(chuàng)新藥，創(chuàng)新器械更注重品牌效應(yīng)，一旦能在市場中取得突破，將會(huì)有很長的生命周期；關(guān)于零售藥房，目前我國零售藥店接近50萬家，市場集中度很低，龍頭企業(yè)的市占率不到2%，而美國TOP3藥店合計(jì)占比近80%。國內(nèi)處方外流背景下，疊加管理和規(guī)模優(yōu)勢，大型連鎖藥店的優(yōu)勢會(huì)進(jìn)一步加大，行業(yè)集中度會(huì)加速提升；看好受益于消費(fèi)升級的藥械及醫(yī)美行業(yè)，這部分行業(yè)及產(chǎn)品類似于消費(fèi)品，不需要醫(yī)保買單，但行業(yè)成長空間大，競爭格局好，企業(yè)有較強(qiáng)自主定價(jià)權(quán)，容易產(chǎn)生做大做強(qiáng)的公司。
朱明睿也稱，CXO與民營連鎖醫(yī)療服務(wù)賽道投資價(jià)值顯著，或?qū)⒊掷m(xù)高景氣度。
長期來看，博時(shí)基金相對看好三個(gè)方向。其一，自費(fèi)可選醫(yī)療，比如眼科、口腔、醫(yī)美等；其二，創(chuàng)新，即創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈；其三，全球視角下的中國比較優(yōu)勢，主要是依托于工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，因?yàn)橹袊砉た飘厴I(yè)生人數(shù)較多，使得藥企里研發(fā)的普通工程師和科學(xué)家的人數(shù)和質(zhì)量都會(huì)有優(yōu)勢。
就今年四季度醫(yī)藥板塊面臨的風(fēng)險(xiǎn)而言，皮勁松稱目前來看市場對處在成熟期的藥品、器械集采有預(yù)期，如果集采擴(kuò)大至成長期板塊或者自費(fèi)領(lǐng)域，可能會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。萬民遠(yuǎn)也表示，板塊最大的風(fēng)險(xiǎn)依然是政策風(fēng)險(xiǎn)，目前主要是集中采購，但集中采購給行業(yè)帶來的陣痛，長期來看，有助于引導(dǎo)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。
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