重磅：2021Q1經濟數據透露了什么？
貝殼研究院重慶分院 賀賢華
4月17日，國家統計局發布了《2021年一季度國內生產總值初步核算結果》。
今年一季度作為疫情后復蘇成果重要檢驗關節，經濟數據的結果對全年的政策有著極大的影響力，那么，這些數據背后，暗含了什么樣的經濟密碼呢？
我們先來看一下一季度初步核算結果有些什么：
數據來源：國家統計局
咋一看，數據很漂亮，增速尤其亮眼，GDP同比增長18.3%，工業同比增長24.4%，房地產業同比增長21.4%；表面上看，一季度GDP增速創下了自2000年以來的單季度增速新高；但是，考慮到去年一季度因疫情致使大部分生產幾乎停滯了相當一段時間，高增速的背后，其實是低起點。
事實真是如此嗎？我們同樣用數據說話，先看同比增速：
單季度GDP同比增速（%）
數據來源：國家統計局
考慮到2020年因為疫情導致的異常，在這里，我們引入年復合增長率概念。
年復合增長率，即在一定時期內的年度平均增長率。若已知每年的年度平均增長率為r，則第n年相對于第一年的總增長率R為；相應地，若已知第n年相對于第一年的總增長率為R，那么年度平均增長率。
按照這個模式計算，2021年一季度相對于2019年一季度的總增長率為，相對應的年復合增長率；顯而易見，這個增速相對2019年的6.3%而言，是明顯偏低的。
再看環比增速：
單季度GDP環比增速（%）
數據來源：國家統計局
今年一季度0.6%的環比增速，是近6年來除2020年以外的最低。
考慮到今年中央定調全年目標增速為6.0%，從一季度的表現來看，是不足夠的。
不僅GDP增速，其他增速同樣如此。
1、先看生產端，以工業增加值增速為代表：
數據來源：國家統計局
從單月來看，3月工業增加值同比增長14.1 %，環比僅增加0.6%，低于預期；從累計來看，一季度同比增加24.4%，看似很高，但我們沿用年復合增長率的概念，相比2019年一季度，年復合增長率僅為6.8%，而在1-2月，這一數字為8.1%，工業生產下滑比較明顯，或許有階段性見頂的可能。
2、再看消費端，以社零增速為代表：
數據來源：國家統計局
從單月來看，3月社零增速34.2%，高于前值（1-2月為33.8%），比2019年3月增長12.9%，兩年平均增速為6.3%；從累計來看，一季度同比增長33.9%，相比2019年一季度，年復合增長率4.2%，1-2月年復合增長率為3.2%，有明顯的漲幅，處于加速恢復的態勢，隨著疫苗的逐步普及，消費有望成為后續經濟增長的主要驅動力。
3、最后看看投資端，以固定資產投資增速為代表：
數據來源：國家統計局
一季度，固定資產投資（以下簡稱“固投”）同比增速25.6%，相比2019年一季度，年復合增長率為2.9%，前值（1-2月固投增速）為35.0%，年復合增長率為1.7%，看起來表現不錯，略有增加；但如果進一步拆開來看，制造業、基建、房地產三項主要投資的年復合增長率分別為-2.0%、2.3%、7.6%，一季度固投增速主要靠房地產拉動，基建與制造業兩項投資均低于固投總增速，其中制造業投資增速顯著下滑，與工業增加值增速不及預期出現同步效應。整體上，投資仍然不及預期。
我們再重點看看房地產：
數據來源：國家統計局
一季度，表面上增速依然很好。深入看看，房地產投資端相對2019年年復合增長率7.6%，與前值（1-2月）持平，韌性較好，但新開工面積相對2019年年復合增長率為-3.4%，比前值（1-2月）-4.9%稍好，但仍在收縮區間；銷售端則表現較好，一季度相對2019年的年復合增長率，銷售額和銷售面積分別達到了19.1%和9.9%，上升勢頭仍然較為明顯，其中價格因素貢獻了較大的拉動力，尤其是東部地區。
考慮到兩集中土地出讓制度普遍在4月開始首批次供地，后續房地產投資端有繼續提升的空間；但在銷售端，目前全國調控持續收緊，13個城市已被住建部約談，相比1-2月，銷售增速下滑也較為明顯，短期內房地產銷售增速有較大回調壓力。
綜合以上，我們可以發現，一季度的經濟數據，無論是GDP、工業制造業、投資表現均不夠理想，消費尚可，房地產則扮演了重要角色；但目前國內調控普遍收緊的背景下，房地產后期增速走弱概率極大，宏觀經濟要維持一定增長，后期壓力不小。
4、經濟數據中的矛盾
我們再看另一個數據：
數據來源：國家統計局
PPI，即工業生產者出廠價格，與CPI（消費者價格指數）關聯度極高，都屬于判斷通貨膨脹的重要指標。可以看到，今年一季度，PPI一路走高，尤其是生產資料PPI，將帶動整個社會價格逐步上行。換句話說，我們當前正面臨較大的通脹壓力。
通常來說，通脹意味著貨幣量供應過多，貨幣政策有收緊的壓力。
但如果再考慮到一季度經濟數據的不及預期，以及作為增長主力的房地產面臨的回調壓力，這又對貨幣收緊的預期存在一定制約。
不難發現，當前國內經濟正面臨一個矛盾點：低于預期的生產投資與快速上行的通貨膨脹，由此帶來的問題就是貨幣政策到底怎么走。
一季度，央行公開市場操作凈投放合計-4950億，4月目前凈投放-500億，整體上已無限接近2018年以來維持的貨幣凈投放總量下限，4月15日開展的MLF同樣是等額續作。
數據來源：國家統計局
4月下旬將召開政治局會議，會議內容主要在于分析當前的經濟形勢，部署下一階段經濟工作，并對貨幣、財政等重要政策做出安排，是對未來一年宏觀政策判斷的重要觀察窗口，其重要性僅次于每年12月召開的中央經濟工作會議。
我們大可以靜觀其變。
