（三十三）美聯(lián)儲(chǔ)與多個(gè)央行建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議
2020年3月15日，加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行宣布采取聯(lián)合行動(dòng)，通過(guò)美元流動(dòng)性掉期（dollar liquidity swap）安排向市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性。美元掉期工具的使用可以向全球金融市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性，緩解全球金融市場(chǎng)壓力。
美聯(lián)儲(chǔ)宣布與多國(guó)央行開展美元流動(dòng)性掉期操作已經(jīng)過(guò)去2個(gè)月時(shí)間。本文結(jié)合美元掉期實(shí)際操作情況，對(duì)這一工具進(jìn)行介紹。
一、美聯(lián)儲(chǔ)宣布與多國(guó)央行開展美元掉期操作
1、美聯(lián)儲(chǔ)推出美元流動(dòng)性掉期安排
2020年3月15日，即美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息的當(dāng)天，加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行宣布采取聯(lián)合行動(dòng)，通過(guò)美元流動(dòng)性掉期安排向市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性。美元掉期工具的使用可以向全球金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性，緩解全球金融市場(chǎng)壓力，有利于緩解家庭和企業(yè)獲得信貸面臨的困難。當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)宣布把聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從1.00-1.25%緊急下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%。
當(dāng)天，6大央行還同意將美元流動(dòng)性掉期合約的利率降低25個(gè)基點(diǎn)，最新利率為美元隔夜指數(shù)掉期（OIS）利率加25個(gè)基點(diǎn)。為了通過(guò)掉期工具提供更長(zhǎng)期限（大于1周）的流動(dòng)性，除提供期限為1周的美元掉期外，各央行還同意每周提供84天期限的美元流動(dòng)性，3月16-20日這一周開始操作，并長(zhǎng)期開展，以支持美元融資市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。
2、美聯(lián)儲(chǔ)宣布擴(kuò)大臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期協(xié)議范圍
2020年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與更多國(guó)家央行開展美元掉期業(yè)務(wù)，新增央行包括澳大利亞、巴西、丹麥、韓國(guó)、墨西哥、挪威、新西蘭、新加坡和瑞典等9國(guó)央行建立臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期安排。和3月15日美聯(lián)儲(chǔ)與5大央行采取的聯(lián)合行動(dòng)一樣，此舉旨在減輕全球美元融資市場(chǎng)的壓力，幫助相關(guān)國(guó)家的家庭和企業(yè)獲得信貸支持。
新達(dá)成的美元掉期協(xié)議將向澳大利亞、巴西、韓國(guó)、墨西哥、新加坡、瑞典等國(guó)貨幣當(dāng)局分別提供600億美元流動(dòng)性，向丹麥、挪威和新西蘭三國(guó)央行分別提供300億美元流動(dòng)性，有效期不短于6個(gè)月。
臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期總額度為4500億美元。印度、中國(guó)、俄羅斯、沙特阿拉伯和南非等較重要的經(jīng)濟(jì)體（均屬于20國(guó)集團(tuán)）目前與美聯(lián)儲(chǔ)尚未建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議。
3、美聯(lián)儲(chǔ)與五大央行采取聯(lián)合行動(dòng)，增加美元流動(dòng)性的提供
2020年3月20日，加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行宣布采取聯(lián)合行動(dòng)，通過(guò)美元流動(dòng)性掉期安排進(jìn)一步增加美元流動(dòng)性。
為了增強(qiáng)美元掉期協(xié)議提供美元流動(dòng)性的效果，六大央行同意將7天期限的美元流動(dòng)性掉期操作的頻率從每周改為每天，從2020年3月23日開始，至少持續(xù)到4月底。六大央行同意每周繼續(xù)開展84天期限的操作。
六大央行之間建立的美元流動(dòng)性掉期協(xié)議可為緩解全球融資市場(chǎng)壓力提供重要的流動(dòng)性支持，減輕流動(dòng)性壓力對(duì)國(guó)內(nèi)外住戶和企業(yè)信貸供應(yīng)的不利影響。
4、建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議的原因
從2020年3月中旬開始，日本和歐洲貨幣掉期市場(chǎng)上美元融資成本上升，表明國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元的需求增加。以浮動(dòng)換浮動(dòng)的跨幣種掉期利差衡量，歐元LIBOR、日元LIBOR與美元LIBOR之間和利差均走闊。
來(lái)源：海航期貨研究所HNA
來(lái)源：海航期貨研究所HNA
2008年9月，雷曼破產(chǎn)。當(dāng)年11月，一年期美元掉期利差飆升，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)與多國(guó)央行開展貨幣掉期操作，以減輕短期美元融資市場(chǎng)的壓力，取得了較好效果。
借助交叉貨幣掉期和外匯掉期工具，投資者可以通過(guò)其他融資貨幣（如日元）為特定貨幣（如美元）融資。例如，需要進(jìn)行美元融資的金融機(jī)構(gòu)可以先在歐元貨幣市場(chǎng)上融入歐元，再通過(guò)外匯掉期將歐元轉(zhuǎn)換為美元債務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)與日本央行、歐洲央行等貨幣當(dāng)局開展的美元流動(dòng)性掉期正好可以滿足國(guó)際投資者對(duì)美元的需求。
二、美聯(lián)儲(chǔ)美元掉期協(xié)議介紹
美聯(lián)儲(chǔ)與其他央行開展美元流動(dòng)性掉期操作最早開始于2007年。
1、美元掉期協(xié)議建立的背景
作為國(guó)際硬通貨，美元在全球金融市場(chǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用，海外美元融資市場(chǎng)如果出問(wèn)題可能會(huì)破壞美國(guó)本土的金融秩序。為了緩解全球短期美元融資市場(chǎng)的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)與多個(gè)外國(guó)中央銀行建立了臨時(shí)流動(dòng)性掉期協(xié)議（也稱為貨幣互惠安排）。外國(guó)央行可以通過(guò)美元掉期為本國(guó)機(jī)構(gòu)提供美元流動(dòng)性。在掉期交易中，美聯(lián)儲(chǔ)僅與外國(guó)中央銀行進(jìn)行交易，掉期交易的結(jié)構(gòu)使得美聯(lián)儲(chǔ)不用承擔(dān)任何匯率風(fēng)險(xiǎn)。
作為一項(xiàng)預(yù)防措施，通過(guò)和外國(guó)央行建立外匯流動(dòng)性掉期協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)可以從外國(guó)央行獲得外匯流動(dòng)性，以滿足美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)外幣的需求。
美元流動(dòng)性掉期協(xié)議是根據(jù)美國(guó)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》第14條規(guī)定、并根據(jù)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）授權(quán)建立的，由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)管理實(shí)施。
2、美元流動(dòng)性掉期協(xié)議
當(dāng)外國(guó)央行與美聯(lián)儲(chǔ)開展美元流動(dòng)性掉期時(shí)，外國(guó)央行將一定數(shù)量的貨幣出售給美聯(lián)儲(chǔ)，以市場(chǎng)匯率換取所需美元。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)和外國(guó)央行簽署外匯回購(gòu)交易協(xié)議，規(guī)定外國(guó)央行有義務(wù)在指定的未來(lái)日期回購(gòu)其貨幣，期限從隔夜到三個(gè)月不等。外國(guó)央行回購(gòu)基于掉期交易所使用的匯率。因?yàn)榍昂笤俅谓灰祝ǖ羝凇⒒刭?gòu)）是以相同的匯率進(jìn)行的，所以外幣金額數(shù)值不受市場(chǎng)匯率變化的影響，美聯(lián)儲(chǔ)因此不用承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。在交易結(jié)束時(shí)（外國(guó)央行回購(gòu)本國(guó)貨幣），外國(guó)央行須就換取的美元數(shù)額向美聯(lián)儲(chǔ)支付一定的利息。
外國(guó)央行將通過(guò)掉期交易獲得的美元借給本國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)。根據(jù)美元掉期協(xié)議，到期時(shí)外國(guó)央行有義務(wù)將美元還給美聯(lián)儲(chǔ)。對(duì)于外國(guó)中央銀行向存款機(jī)構(gòu)提供的貸款來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)并不充當(dāng)交易對(duì)手方，外國(guó)央行承擔(dān)向其國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供（美元）貸款相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)批準(zhǔn)，紐約聯(lián)儲(chǔ)在2007年12月12日至2008年10月29日期間與14個(gè)外國(guó)中央銀行開展了美元臨時(shí)流動(dòng)性掉期業(yè)務(wù)，掉期協(xié)議于2010年2月1日到期。
2010年5月，為緩解國(guó)外短期美元融資市場(chǎng)再次出現(xiàn)的壓力，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)授權(quán)紐約聯(lián)儲(chǔ)在2011年1月之前與5家外國(guó)央行開展美元流動(dòng)性掉期交易。后經(jīng)數(shù)次展期，這些掉期交易延至2014年2月1日。
3、外匯流動(dòng)性掉期協(xié)議
通過(guò)外匯流動(dòng)性掉期協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)在需要時(shí)可以向美國(guó)金融機(jī)構(gòu)提供外匯流動(dòng)性，緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)面臨的外匯緊張狀況。雖然與外國(guó)央行建立了外匯流動(dòng)性掉期協(xié)議并且隨時(shí)可以使用，但美聯(lián)儲(chǔ)并不需要，實(shí)際上也沒(méi)有開展過(guò)操作。
2009年4月6日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)批準(zhǔn)與4家外國(guó)央行建立臨時(shí)外匯流動(dòng)性掉期安排，這些安排已于2010年2月1日到期。如前所述，美聯(lián)儲(chǔ)并未利用這些掉期額度。
2011年11月30日，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)批準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)與加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行之間建立外匯掉期安排。同時(shí)，這些外國(guó)央行之間還相互建立了雙邊貨幣掉期安排。根據(jù)授權(quán)，這些外匯掉期額度作為應(yīng)急措施，以便在市場(chǎng)需要時(shí)，央行可以向機(jī)構(gòu)提供外匯流動(dòng)性。這些外匯掉期額度于2014年2月1日到期，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)并未使用這些外匯掉期安排。
三、美元流動(dòng)性掉期開展情況
1、美元流動(dòng)性掉期額度已經(jīng)用完
自從建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議、開展操作以來(lái)，4500億美元的額度已經(jīng)基本用完。截止2020年5月7日，美元流動(dòng)性掉期余額為4428億美元。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED、海航期貨研究所HNA
主要申請(qǐng)方包括日本央行和歐洲央行，其次為英國(guó)央行、瑞士央行和韓國(guó)央行。澳大利亞、丹麥、挪威、新加坡和墨西哥等國(guó)央行也有少量額度，加拿大央行、巴西央行、新西蘭央行和瑞典央行未申請(qǐng)美元流動(dòng)性掉期額度。
截止2020年5月7日，各國(guó)央行與美聯(lián)儲(chǔ)之間開展美元流動(dòng)性掉期的余額及占比如下：
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED，整理：海航期貨研究所HNA
2、短期利率保持穩(wěn)定
美聯(lián)儲(chǔ)為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和海外美元融資市場(chǎng)的努力取得了較好的效果，美元LIBOR和擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）等短期利率指標(biāo)保持平穩(wěn)。
來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)FED、iborate.com、海航期貨研究所HNA
數(shù)據(jù)顯示，隔夜美元LIBOR和擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率水平基本保持一致，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。
四、印度、土耳其爭(zhēng)取入圍美聯(lián)儲(chǔ)美元掉期協(xié)議
除了已經(jīng)與美聯(lián)儲(chǔ)建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議的14個(gè)外國(guó)央行，印度、土耳其等國(guó)也在積極爭(zhēng)取獲得美元掉期額度。
據(jù)印度媒體indianexpress.com報(bào)道，印度政府正尋求與美國(guó)合作，希望能從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元掉期額度，以改善印度國(guó)外賬戶的管理，特別是在突發(fā)資金外流的情況下仍能夠提供額外的緩沖。
印度一直面臨資本持續(xù)外流帶來(lái)的挑戰(zhàn)，與美聯(lián)儲(chǔ)建立掉期交易有助于穩(wěn)定其外匯市場(chǎng)。受COVID-19疫情沖擊，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（FII）大量賣出印度股票和債券。
雖然原油價(jià)格暴跌、COVID-19疫情爆發(fā)導(dǎo)致進(jìn)口減少，但面對(duì)全球極大的不確定性，外國(guó)投資者紛紛尋求更安全的避風(fēng)港，導(dǎo)致資金大量流出印度，造成印度的外匯儲(chǔ)備下降。根據(jù)印度儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，印度外匯儲(chǔ)備減少了約130億美元，從3月6日的歷史最高水平4872.3億美元降至4月3日的4746.6億美元。
印度儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，印度外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的63.7％（約2561.7億美元）投資于海外證券，其中主要是美國(guó)國(guó)債。根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，印度目前的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于12個(gè)月的進(jìn)口額，這個(gè)規(guī)模足以應(yīng)對(duì)當(dāng)前的困難。
印度已經(jīng)與日本建立起相當(dāng)于750億美元的雙邊貨幣掉期額度，日本的外匯儲(chǔ)備僅次于中國(guó)，位居全球第二。印度儲(chǔ)備銀行（印度央行）還與南亞區(qū)域合作聯(lián)盟（SAARC）成員國(guó)的央行建立了類似的掉期協(xié)議，總規(guī)模達(dá)20億美元。如果印度能夠與美聯(lián)儲(chǔ)建立美元流動(dòng)性掉期協(xié)議，將有利于印度應(yīng)對(duì)COVID-19疫情的沖擊，穩(wěn)定其金融市場(chǎng)，更多參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，擴(kuò)大印度在南亞地區(qū)甚至全球的影響。
除了印度以外，土耳其也在向美國(guó)爭(zhēng)取。據(jù)土耳其媒體turkishminute.com報(bào)道，土耳其與美國(guó)已經(jīng)進(jìn)行多輪會(huì)談，尋求從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元流動(dòng)性掉期額度。最近數(shù)月，土耳其經(jīng)濟(jì)面臨很大壓力，COVID-19疫情沖擊加重了該國(guó)經(jīng)濟(jì)困難，土耳其貨幣里拉兌美元持續(xù)貶值，從2019年8月9日1里拉兌換0.1823美元，貶至2020年5月7日1里拉兌換0.13881美元，貶值幅度達(dá)23.9%。
五、小結(jié)
為應(yīng)對(duì)COVID-19疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列緊急措施，取得了較好效果。2020年3月15日美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)內(nèi)緊急降息（將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從1-1.25%下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至0-0.25%）、加大回購(gòu)操作規(guī)模、實(shí)施不限量資產(chǎn)購(gòu)買（量化寬松），對(duì)外先后與14個(gè)外國(guó)央行建立臨時(shí)美元流動(dòng)性掉期協(xié)議、與170國(guó)央行建立臨時(shí)美元回購(gòu)協(xié)議（以美元資產(chǎn)作為抵押）以來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、國(guó)際美元融資市場(chǎng)在經(jīng)歷了短暫波動(dòng)之后，已經(jīng)逐步恢復(fù)正常運(yùn)行，貨幣市場(chǎng)利率保持穩(wěn)定。
（本文完成于2020年5月13日）
