摘要：繼海底撈之后，九毛九面館、太二酸菜魚餐廳這些品牌的母公司九毛九國際控股有限公司也要赴港上市。
艾德證券期貨研究部獲悉，近日，九毛九國際控股有限公司(以下簡稱“九毛九”)向港交所提交招股說明書，招銀國際為其獨家保薦人，擬于香港主板上市。這是繼海底撈(06862.HK)之后又一家選擇在中國香港上市的內地餐飲品牌，亦是2019年以來唯一一家內地餐飲類連鎖品牌在港申請上市的公司。
日常中，“九毛九”只是山西當地的一句俗語，形容某人摳門得連一分錢都不放過。而創始人管毅宏把“九毛九”作為公司名稱，正是看中了它的實惠特性，直言道：“我們做的還是老百姓的生意，這是最核心的。定價上比較謹慎、克制，沒有追求暴利，這是九毛九的基因。”
秉持此意念，成立于1995年的九毛九從一家僅6名員工的山西面館起家，在經過逾23年的經營后，其收入做到了中式快時尚餐飲餐廳華南地區排名第一、全國排名第三(第一名為西貝、第二名為外婆家)。根據招股書，艾德證券期貨研究部得知，截至目前，九毛九運營269間餐廳并管理41間加盟餐廳，旗下最火的酸菜魚品牌“太二”2019年上半年的翻座率比海底撈還高。
但與此同時，艾德證券期貨研究部亦是發現，于去年上市的海底撈，股價一路高歌猛進，目前市值已超1850億元港幣，仍舊坐穩中國餐飲界的頭把交椅。至于未來，九毛九是否會帶來海底撈這般的市值驚喜?股價走勢是否能夠令人滿意?艾德證券期貨研究部與各位投資者一起拭目以待。
多品牌經營策略，借助上市來擴大市場份額
艾德證券期貨研究部發現，這已是九毛九第二次申請上市。早于2016年，九毛九就曾申請在A股上市，但未能成功，并在2018年主動終止了A股的上市計劃。
如今，九毛九國際董事局主席執行董事及控股股東管毅宏，轉身將公司推向香港資本市場，正是與海底撈創始人張勇一樣，期望能夠借助香港國際化的資本市場背景拓展九毛九的餐飲生意。
據招股書顯示，艾德證券期貨研究部觀察到，目前九毛九共擁有五個自營品牌：以山西老面條和西北菜為主打的“九毛九”，有147間餐廳;以酸菜魚聞名的“太二”，有98間餐廳;“2顆雞蛋煎餅”22間(此外，該品牌還有41家加盟店);四川冷鍋串串“慫”1間;粵菜餐飲“那末大叔是大廚”1間。開業至今，店鋪版圖覆蓋了華東、華南、華中、華北等區域，共計31個省市。其中，主攻西北菜的九毛九和太二餐廳為兩大核心品牌，所產生的收入占比超過98%。
九毛九表示，此次募資主要用途在以下幾個方面：一是用于擴展公司的餐廳網絡，將于2020年及2021年分別開設18及20家九毛九餐廳，分別開設80家及100家太二餐廳;二是用于增強公司供應支持能力及改進集中采購系統;三是償還部分貸款;四是用于公司營運及一般公司用途。
為此，艾德證券期貨研究部認為，九毛九除了以經典的“九毛九山西面館”作起點之外，還通過創立不同風格的品牌，接觸不同層面的消費者，為消費市場帶來全新體驗。這種多品牌、多概念的經營策略，較為能夠在偌大的消費市場打響自我品牌，并用多品牌互相彌補、協同并進的發展模式去尋找新的盈利增長點。而倘若九毛九本次能夠如期上市并成功擴張，或能進一步搶占市場份額，從而增加營收業績。
今年上半年月入2億，“酸菜魚”火過海底撈
不過，艾德證券期貨研究部發現，盡管尚未上市，九毛九目前的營收和盈利情況依舊十分可圈可點。
從招股書來看，2016年、2017年、2018年和2019年上半年，九毛九的營收分別為11.64億元人民幣、14.69億元人民幣、18.93億元人民幣、12.37億元人民幣，復合年增長率達到10.5%;相應的凈利潤分別為0.51億元人民幣、0.72億元人民幣、0.74億元人民幣、1.02億元人民幣。值得投資者注意的是，九毛九國際今年上半年的凈利潤已超過去年全年，凈利潤率達8.2%，原因是店面銷售額的增加實現了大幅增長。
其中，艾德證券期貨研究部按照單店年收入劃分，可以看到九毛九餐廳和太二餐廳兩個主力品牌的收入占總體收入的98%以上，并且于2015年創辦的太二餐廳越來越成為其業績增長的最大動力之一。
2016年至2018年，太二餐廳收入分別為0.68億元人民幣、2.44億元人民幣、5.40億元人民幣，分別占比總收入的5.8%、16.6%、28.5%，遠超于主品牌九毛九餐廳的收入增速。到了2019年上半年，太二餐廳貢獻營收5.38億元，相比上年同期增長146.8%，占整體公司業績43.5%，已經能夠與九毛九餐廳平分秋色，并且已經在中國所有酸菜魚餐廳中排名達到第一。
此外，艾德證券期貨研究部觀察到，從顧客人均消費來看，這兩大品牌在各線城市差別不大。2019年上半年，九毛九餐廳的顧客整體人均消費56元人民幣，新一線城市平均最低，達53元人民幣，一線城市人均消費最高，為57元人民幣;太二餐廳的整體人均消費為75元人民幣，三線及以下城市低至68元人民幣，一線城市人均消費則高至77元人民幣。
不過，太二餐廳依舊是整個企業利潤率最高的一個品牌，2019年上半年經營利潤1.25億元人民幣，利潤率達23.3%。與此同時，作為考察餐廳經營最重要的指標，太二餐廳今年上半年翻座率高達4.9左右，其中一線城市翻坐率5.0，二線城市翻坐率達到5.5。而海底撈同期整體翻座率為4.8，已被太二酸菜魚趕超。
由此，在艾德證券期貨研究部看來，將架構調整為九毛九、太二、2顆雞蛋煎餅、慫等品牌獨立運作的管毅宏，已然讓專為年輕人打造、符合年輕人審美與口味的太二餐廳迅速擴張并占領市場，并擁有了不錯的營收、經營利潤率。而此番漂亮的業績，更是九毛九整個企業業績的重要動力，拉動營收持續不斷上升，并成為了九毛九本次轉投港股上市的底氣。民以食為天，根據弗若斯特沙利文資料，2024年，中國酸菜魚餐廳市場將達到705億規模。與此同時，九毛九目前的資產負債情況可控，從2016年至2019年上半年，有息負債占總資產比例不超過5%，經營活動現金流凈額也總是數倍于凈利潤。為此，在酸菜魚餐廳市場愈發壯大的未來，若發展模式比較穩妥的九毛九能夠在品質、品牌調性或者場景性價比等方面，取得更多的差異化優勢，其盈利能力與利潤增長前景值得我們關注。
另外，如果本次能夠成功赴港上市，九毛九將會迎來新一輪的擴張，尤其作為此次募資重點的太二餐廳，將在2020年和2021年分別加設80家和100家，以期為營收及利潤帶來更多貢獻。但是，在進入新市場之后，九毛九是否能夠在面對餐飲服務市場激烈的競爭中，在控制運營成本的前提下，做到不斷創新服務并建立起品牌知名度，達到預期的盈利目標且維持利潤率，依舊有待考驗。艾德證券期貨研究部亦將對其赴港上市進度以及經營情況進行持續觀察，感興趣的投資者可以通過官方微信公眾號「艾德證券期貨」(ID:EddidHK)關注我們，最新動態將及時與您分享。
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注：以上圖片來源于互聯網
作者：艾德證券期貨研究部
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