如果你近期在上海的徐家匯等各大地鐵站出入，很難不注意嗶哩嗶哩（BILI.O）(下稱B站）的巨幅廣告。“你感興趣的游戲視頻都在B站”、“看老番茄玩游戲比游戲本身還精彩”。不少用戶感嘆：B站終于有錢做廣告了。
自從2018年成功登陸納斯達(dá)克，B站市值便一路走高。今年9月，B站創(chuàng)下了每股54美元的新高，市值最高達(dá)到1204億元人民幣。
最近又有消息稱，B站委任摩根士丹利、高盛、摩根大通、瑞銀集團(tuán)四家銀行安排其回港二次上市，可能尋求募資8億至15億美元。受此消息影響，B站股價(jià)兩日大漲14%。
從網(wǎng)易到京東，再到屢屢傳出回港上市的百度和攜程，二次上市幾乎成為了如今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的“標(biāo)配”。一位長期接觸資本市場的投行人士告訴界面新聞，港股基本對標(biāo)美股市值，這些企業(yè)二次上市并不會(huì)獲得太多估值上的溢價(jià)。上市主要是多個(gè)融資渠道，多融一筆資金。
B站不缺這些錢。從賬面看，截止2020年半年報(bào)，公司貨幣資金為60.9億元，定期存款為48.2億元，合計(jì)109.1億元，而短期借款僅有1億元。
B站需要的是話題。
從年初的前浪后浪，到7月熱鬧的自制綜藝《說唱新世代》，B站在試圖引領(lǐng)話題同時(shí)，也彰顯了野心。從數(shù)據(jù)上看，B站在90后人群中的提升空間還很大。這也或許才是B站想要二次上市最重要的原因。
吸引剩下的90后
今年，關(guān)于B站“破圈”之聲不絕于耳。這給人一種錯(cuò)覺，那就是B站在年輕用戶群體中已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，要進(jìn)一步向其他人群拓展。
但事實(shí)上，即使是B站最核心的90后用戶，也還有很大發(fā)展空間。
根據(jù)Questmobile統(tǒng)計(jì)，2020年7月，在視頻類APP90后人群滲透率排名中，B站僅排第7位，為15.3%，遠(yuǎn)低于愛奇藝的53.4%和騰訊視頻的50%，甚至和芒果TV和優(yōu)酷視頻都有較大差距。
數(shù)據(jù)來源：Questmobile
在用戶時(shí)長方面，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2020年7月，90后人群每月使用抖音和快手的用戶時(shí)長遠(yuǎn)高于B站。
數(shù)據(jù)來源：Questmobile
由于圈層屬性，注定著B站受眾群體的局限性。B站也在想辦法破局。當(dāng)年視頻網(wǎng)站大戰(zhàn)時(shí)，自制劇和自制綜藝是各大網(wǎng)站殺手锏，這一戰(zhàn)略沿用至今。包括今年大火的愛奇藝迷霧劇場，以及優(yōu)酷出品的《這就是街舞3》等，都證明了視頻網(wǎng)站的這一策略。
B站正在效仿。
自制內(nèi)容求破圈
B站很早就開始嘗試。過去B站自制內(nèi)容以動(dòng)漫和紀(jì)錄片為主，對自制綜藝內(nèi)容只是小步探索。B站曾推出的自制綜藝包括2016年的《故事王Story Man》，今年以來陸續(xù)推出綜藝《破圈吧！變形兄弟》、《歡天喜地好哥們》，邀請的嘉賓多是B站內(nèi)頭部Up主。這樣做雖然費(fèi)用更可控，但也難免落入圈地自萌的窘境，影響力很小。
此番要切入長內(nèi)容領(lǐng)域，B站的策略更傾向年輕化。
B站的COO李旎此前表示，“B站沒有長期排播的壓力，可以等到有精品內(nèi)容再上線，這樣的安排也減少了成本壓力。”
B站先是于8月推出自制綜藝《說唱新世代》，9月則聯(lián)合歡喜傳媒聯(lián)合出品校園青春劇集《風(fēng)犬少年的天空》，這兩檔節(jié)目在豆瓣評分分別為9.0分和7.7分，處于及格線以上基本得到了觀眾的認(rèn)可。
從內(nèi)容受眾看，這兩檔節(jié)目針對的是90后和00后的年輕群體，和愛奇藝、芒果TV的用戶重合度較高。
B站目前把自制內(nèi)容看成IP和生態(tài)構(gòu)建的一部分，針對《風(fēng)犬少年的天空》，推出了無限二創(chuàng)大賽瓜分15萬獎(jiǎng)金的活動(dòng)，這種“筑巢引鳳”的措施也是B站優(yōu)勢之一。
《說唱新世代》也是如此，通過Rap這樣一個(gè)綜藝節(jié)目，B站試圖吸引更多Rapper入駐B站成為Up主，后續(xù)這些Rapper可以通過直播、錄視頻為自己和B站帶來流量和收入。
這種倍增效應(yīng)對于頂流明星可能吸引力有限，但對于腰部以下的藝人頗具吸引力。
如果B站可以通過幾部破圈之作形成一個(gè)良性的生態(tài)，這種生態(tài)也許可以成為未來長內(nèi)容盈利的突破口。
以Rich Brian為例，通過參加《說唱新世代》當(dāng)導(dǎo)師，這個(gè)不為中國觀眾熟悉的海外音樂人在B站的粉絲數(shù)兩個(gè)月時(shí)間漲到了36.9萬。但與音樂藝人不同，演員藝人獨(dú)自創(chuàng)作視頻內(nèi)容難度更大，作為《風(fēng)犬少年的天空》的主演，彭昱暢粉絲數(shù)僅為7萬。
變現(xiàn)方面，B站一如既往的佛系。《風(fēng)犬少年的天空》既沒有片頭廣告，也沒有植入廣告，大會(huì)員可以搶先看6集算是唯一收入點(diǎn)。佛系的B站對于回收成本似乎一點(diǎn)也不著急。
想辦法賺錢
B站暫時(shí)有底氣不著急。從賬面看，截止2020年半年報(bào)，B站貨幣資金為60.9億元，定期存款為48.2億元，合計(jì)109.1億元，而短期借款僅有1億元。
但拉長周期看，B站財(cái)務(wù)狀況處于緊平衡狀態(tài)。二季報(bào)顯示，公司長期借款高達(dá)90.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60.52%，達(dá)到上市以來新高。
上市后的B站仍處于虧損狀態(tài)，2018年、2019年和2020年上半年分別虧損4.99億元、12.89億元和10.99億元，這也導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率再次不斷攀升。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
無論是營收規(guī)模還是營收的多元化結(jié)構(gòu)，與愛奇藝相比，B站仍是個(gè)“小破站”。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
翻看B站財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)營收的將近半壁江山都是移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)。特別是2018年以前，B站更是一家披著視頻公司外衣的游戲運(yùn)營公司。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
但從2019年下半年，情況有了改變。2019年三季度以及四季度，B站開始發(fā)力直播以及增值業(yè)務(wù)，2019下半年以及2020上半年分別實(shí)現(xiàn)收入10.23億元以及16.19億元，環(huán)比增長65%和58%。截至2020年半年報(bào)，游戲業(yè)務(wù)占比已經(jīng)由2017年的83%下降至48%。
目前B站經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況尚好，2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流流入為1.94億元，但投資性現(xiàn)金流不容樂觀，2019年B站用于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和股權(quán)投資的現(xiàn)金流分別為-2.9億元，-12.6億元和-7.2億元，投資現(xiàn)金流合計(jì)流出為39.5億元，這樣大規(guī)模的投資使得公司依然需要外部輸血才能維持經(jīng)營。
盡管外界普遍認(rèn)為B站在自制內(nèi)容方面較為“摳門”，但無形資產(chǎn)投入對應(yīng)的自制內(nèi)容，目前仍是B站最大出血點(diǎn)之一。B站未來在香港二次上市募集資金后，這部分投入可能還會(huì)加大。
該如何為B站估值？
B站破圈讓其今年的估值大放異彩。目前，三家國內(nèi)較大的視頻平臺市值較為接近，截止2020年10月13日，芒果超媒市值最高，為1321.7億元，愛奇藝市值為1165.2億元，B站市值為1054.6億元。
但是從漲幅方面來看，B站最為驚人。今年以來B站漲幅高達(dá)159.5%，愛奇藝僅為11.3%，芒果超媒則為114%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部
無論從營收角度，還是從會(huì)員數(shù)角度，B站的估值已經(jīng)不便宜。
由于B站等視頻網(wǎng)站尚未盈利，因此不宜采用市盈率方法進(jìn)行估值。目前比較流行的方法是采用市銷率（PS）。按照PS（TTM）方式計(jì)算，B站的PS約為12.64倍，而愛奇藝僅為4.1倍。從市銷率角度，B站明顯高于愛奇藝。
另外還有一種是采取用戶估值法。假設(shè)采取市場中位數(shù)單用戶價(jià)值55美元的方式估值，以B站2020年半年度MAU1.72億計(jì)算，對應(yīng)市值為643億元人民幣。
國內(nèi)視頻網(wǎng)站公司目前卡在了千億市值這一坎上，而美國的奈飛與迪士尼市值分別為1.61萬億元和1.53萬億元。國內(nèi)視頻平臺要想從千億市值邁向萬億市值，承載當(dāng)下最主流用戶的長內(nèi)容依然是繞不開的。
B站如果能夠通過生態(tài)有效解決自制長內(nèi)容的問題，也許會(huì)最先穩(wěn)住千億市值。
【來源: 界面新聞】
