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央行如何制定貨幣政策？
中央銀行是金融市場(chǎng)波動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，央行官員通過(guò)收集、分析和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以確定未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景以及其與現(xiàn)行貨幣政策目標(biāo)的關(guān)系，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)結(jié)果偏離目前的貨幣政策目標(biāo)，央行將會(huì)對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。
央行貨幣政策的制定并不僅只是發(fā)布新聞聲明、公布利率決議、宣布調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買或更新進(jìn)一步支持措施而已，央行還必須通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)具體實(shí)施制定的貨幣政策。中央銀行的利率決議對(duì)匯率的影響是巨大的，那么如何才能在重磅利率決議之前做好準(zhǔn)備將風(fēng)險(xiǎn)降至最低?同時(shí)又能牢牢把握市場(chǎng)劇烈震蕩下帶來(lái)的財(cái)富之機(jī)呢？央行貨幣政策對(duì)外匯市場(chǎng)有著直接的影響，隨著央行實(shí)施寬松或緊縮的貨幣政策，各國(guó)利率水平的差異將使得各自的貨幣吸引力發(fā)生改變。了解中央銀行做出此類決策的過(guò)程對(duì)任何交易者來(lái)說(shuō)都是一項(xiàng)重要的功課。當(dāng)然，這需要交易者對(duì)每個(gè)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有深入認(rèn)識(shí)才能更好地預(yù)測(cè)央行下一步的行動(dòng)是什么?
中央銀行職責(zé)
美聯(lián)儲(chǔ)是全球所有央行中最受關(guān)注也是最重要的央行，其職責(zé)包括穩(wěn)定物價(jià)和促進(jìn)就業(yè)最大化，而大多數(shù)央行則更多專注于穩(wěn)定物價(jià)這一項(xiàng)。穩(wěn)定物價(jià)體現(xiàn)在穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的通貨膨脹，大多數(shù)央行設(shè)定的通脹目標(biāo)水平在2%左右，這被視為經(jīng)濟(jì)健康而穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好指標(biāo)。在制定貨幣政策時(shí)，央行必須權(quán)衡各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、預(yù)期和條件等因素。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)
中央銀行還雇用了數(shù)百名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家專門(mén)從事某一專業(yè)領(lǐng)域的研究，通常被認(rèn)為是該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，他們負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)以幫助中央銀行更好地制定貨幣政策。經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、對(duì)未來(lái)的預(yù)期、對(duì)具體領(lǐng)域的了解以及潛在的政策選擇，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)路徑建模并進(jìn)行預(yù)測(cè)。中央銀行運(yùn)用這些模型預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)下一步走向，并幫助評(píng)估其貨幣政策選擇的潛在影響。許多央行在利率決議上達(dá)成一致意見(jiàn)后，會(huì)發(fā)布貨幣政策決定和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，這些摘要對(duì)于希望了解央行如何看待整體經(jīng)濟(jì)狀況的交易者來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要參考資源。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
各國(guó)央行分析的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與外匯交易者以及其它市場(chǎng)參與者密切關(guān)注的數(shù)據(jù)相同，勞動(dòng)力市場(chǎng)、住房和通貨膨脹是央行官員利率決議會(huì)議上追蹤和討論的一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)對(duì)預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和確定經(jīng)濟(jì)前景是擴(kuò)張還是放緩非常重要。
央行貨幣政策框架
一旦中央銀行收集了必要數(shù)量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，它們就會(huì)將其運(yùn)用于貨幣政策框架之中，以確定是否需要改變現(xiàn)行的政策。央行貨幣政策框架主要包括貨幣政策目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一系列工具，具體來(lái)說(shuō)是指貨幣政策工具對(duì)通脹目標(biāo)的影響。隨著世界經(jīng)濟(jì)不斷變化，央行貨幣政策框架也在持續(xù)發(fā)生演變。央行貨幣政策的制定曾經(jīng)僅僅基于簡(jiǎn)單的規(guī)則和公式，這些規(guī)則和公式根據(jù)通貨膨脹和就業(yè)之間的關(guān)系來(lái)確定合適的利率水平。不過(guò)，當(dāng)世界變得更加復(fù)雜，央行已經(jīng)摒棄了這種基于簡(jiǎn)單規(guī)則的方法。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期低利率和低通脹是主要央行貨幣政策最顯著的變化，持續(xù)的低利率削弱了央行通過(guò)降息來(lái)對(duì)抗經(jīng)濟(jì)衰退的能力。與此同時(shí)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)供需緊張且利率維持低水平的情況下，通脹仍處于較低水平使得央行不得不重新思考就業(yè)和通脹之間的關(guān)系。
基于這些情況，美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行相繼對(duì)其貨幣政策框架進(jìn)行了審查，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年夏末宣布了其新的政策框架，在這份公告中，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)識(shí)到通脹與就業(yè)之間的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了變化，因此經(jīng)濟(jì)可以容忍更高的就業(yè)水平，而通脹不會(huì)成為威脅。美聯(lián)儲(chǔ)將其通脹目標(biāo)從對(duì)稱的2%更改為平均2%，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在將容忍高于2%的通脹，只要較高的通脹有助于將平均水平提高到2%的水平。從本質(zhì)上講，這一新的貨幣政策框架向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)信息，即美聯(lián)儲(chǔ)不再在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱跡象時(shí)收緊貨幣政策，而是允許政策保持寬松，讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步升溫。
對(duì)于交易者等市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，理解央行貨幣政策框架的重要性再怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)，這有助于交易者在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后更好地預(yù)測(cè)市場(chǎng)對(duì)央行的預(yù)期，進(jìn)而做出更明智的投資決策。
中央銀行將新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)與其貨幣政策進(jìn)行核對(duì)，然后做出利率決定。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，隨著央行在支持金融系統(tǒng)和整體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了更大作用，央行貨幣政策工具箱已大幅擴(kuò)大。
常規(guī)和非常規(guī)貨幣政策工具
在金融危機(jī)前，大多數(shù)央行采用的都是常規(guī)性貨幣政策工具，這些央行設(shè)定政策利率目標(biāo)水平，并通過(guò)準(zhǔn)備金率以及其它類似指標(biāo)來(lái)調(diào)控銀行貸款。不過(guò)有一家央行除外，日央行自20世紀(jì)90年代末開(kāi)始運(yùn)用非常規(guī)性貨幣政策工具，以擺脫嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮。
在金融危機(jī)后，世界各地的經(jīng)濟(jì)仍處于停滯狀態(tài)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的央行開(kāi)始采用日央行相似的非常規(guī)性貨幣政策工具，它們大量購(gòu)買政府債券，進(jìn)而向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性，同時(shí)還降低政策利率目標(biāo)水平，將其維持在零利率甚至負(fù)利率水平。
在危機(jī)期間，各國(guó)央行還利用其貸款能力創(chuàng)造新的、有針對(duì)性的工具，向金融系統(tǒng)的關(guān)鍵領(lǐng)域提供支持，如貨幣市場(chǎng)基金和大型經(jīng)紀(jì)交易商，這些領(lǐng)域原本不屬于央行傳統(tǒng)支持工具的范圍。目前，這些非常規(guī)性政策工具已成為央行工具的主要組成部分，并在新冠肺炎期間發(fā)揮了巨大作用。各國(guó)央行除了將政策利率目標(biāo)水平降至極低水平之外，還將其支持措施的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，比金融危機(jī)期間的支持規(guī)模還大，其中包括企業(yè)債券市場(chǎng)、金融系統(tǒng)關(guān)鍵領(lǐng)域以及購(gòu)買數(shù)萬(wàn)億美元的政府債券。
量化寬松（QE）
金融危機(jī)之后，各國(guó)央行便開(kāi)始了調(diào)控長(zhǎng)期利率并向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性的旅程，以便更好地支持經(jīng)濟(jì)復(fù)甦、增長(zhǎng)以及提高通脹水平。通過(guò)大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，也就是所謂的量化寬松（QE），各國(guó)央行從公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買了大量的政府債券。
從技術(shù)上講，這些資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃與央行傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作相似，只是規(guī)模要大得多。盡管圍繞量化寬松的確切行動(dòng)機(jī)制仍然是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題，但此類計(jì)劃壓低了長(zhǎng)期利率，有助于推動(dòng)通脹水平并為金融市場(chǎng)提供支持。由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期面臨低利率，使得量化寬松越來(lái)越重要。在利率下調(diào)空間變得十分有限的時(shí)候，各國(guó)央行轉(zhuǎn)而采取進(jìn)一步的量化寬松計(jì)劃。研究表明，當(dāng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模達(dá)到GDP的1.5%時(shí)，其對(duì)市場(chǎng)的影響與降息25個(gè)基點(diǎn)的效果相當(dāng)。由于美國(guó)利率在新冠疫情之前僅為1.50%，其它主要央行甚至更低，持續(xù)的量化寬松在一定程度上彌補(bǔ)了無(wú)法進(jìn)一步降息的不足。因此，自新冠疫情以來(lái)，主要央行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的規(guī)模激增，其資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。
貨幣政策的執(zhí)行
這些非常規(guī)的支持措施由央行貨幣政策執(zhí)行部門(mén)落實(shí)。執(zhí)行部門(mén)是央行貨幣政策實(shí)施的地方，主要方式包括實(shí)際金融交易和金融市場(chǎng)技術(shù)性調(diào)整。央行的貨幣政策決定將被傳遞給央行交易員，然后由他們與特定的交易對(duì)手進(jìn)行交易進(jìn)而影響市場(chǎng)利率以及落實(shí)其它政策決定。
與市場(chǎng)溝通是關(guān)鍵
隨著金融危機(jī)以來(lái)貨幣政策實(shí)施的不斷發(fā)展，另一個(gè)重要的央行工具是前瞻性指引。前瞻性指引是央行與市場(chǎng)溝通未來(lái)利率路徑的方式，央行可以向企業(yè)、交易者等市場(chǎng)參與者清晰地傳達(dá)他們下一步的貨幣政策計(jì)劃。通過(guò)前瞻性指引，央行可以有效地調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期并為市場(chǎng)提供更好的透明度。
溝通、透明度和管理預(yù)期一直是央行貨幣政策不斷演變的一部分。政策透明度有助于央行保持可預(yù)測(cè)以及值得被信任，這對(duì)于擁有維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定權(quán)力的央行來(lái)說(shuō)是彌足珍貴的。
在金融危機(jī)之后，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）開(kāi)始使用前瞻性指引，當(dāng)時(shí)向市場(chǎng)傳遞出利率將在“一段時(shí)間內(nèi)”維持在極低的水平。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)甦，前瞻性指引的內(nèi)容演變?yōu)榛谌掌诘姆绞剑缓笫腔诮Y(jié)果的方式。這種兩種方式都有助于管理長(zhǎng)期政策預(yù)期，并已證明對(duì)世界其它央行同樣有用。
在新冠疫情之后，各國(guó)央行通過(guò)前瞻性指引向市場(chǎng)提供了明確的利率前景、縮減購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期以及資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的路徑。
總結(jié)
在中央銀行貨幣政策過(guò)去二十多年的發(fā)展演變中，盡管各國(guó)央行為制定政策而追蹤的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)范圍并沒(méi)有太大出入，但貨幣政策實(shí)施的方式卻發(fā)生了巨大的變化，特別是在金融危機(jī)后，長(zhǎng)期趨勢(shì)的發(fā)展推動(dòng)了政策創(chuàng)新的需求。
中央銀行現(xiàn)在通過(guò)流動(dòng)性調(diào)控、大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買、對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整以及加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通的預(yù)期管理等方式，更廣泛地控制利率和實(shí)施貨幣政策。了解這些組成部分是如何相互聯(lián)系、相互影響以及它們對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的影響，對(duì)任何交易者來(lái)說(shuō)都是必不可少的知識(shí)!
