記者：蘇可、劉藝文、孫翔峰、王蕊
全面注冊(cè)制時(shí)代來(lái)了！
2月1日證監(jiān)會(huì)宣布，近日黨中央、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)就主要制度規(guī)則草案向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
消息一出，市場(chǎng)倍感振奮。多名券商人士表示，這是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑，有助于提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。對(duì)券商而言，增量空間有望打開(kāi)。有賣方測(cè)算發(fā)現(xiàn)，主板注冊(cè)制推行后有望為投行板塊帶來(lái)109億元的增量收入。
由于這兩天市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期，A股相關(guān)板塊提前迎來(lái)大漲。2月1日，Wind數(shù)據(jù)顯示，券商指數(shù)大漲近3%。創(chuàng)投板塊表現(xiàn)同樣吸睛，當(dāng)日板塊指數(shù)上漲0.42%，前一交易日已大漲2.74%。北交所指數(shù)連續(xù)大漲，兩天漲幅超6%。
此外，美股開(kāi)盤后，中概股持續(xù)大漲，截至當(dāng)晚11點(diǎn)左右，納斯達(dá)克金龍中國(guó)指數(shù)大漲超5%，愛(ài)奇藝漲超9%、百度、陌陌大漲超8%，達(dá)達(dá)、大全新能源漲超7%，貝殼、微博、理想汽車、陸金所、拼多多漲超5%，小鵬汽車漲超3%，阿里巴巴漲超2%，京東漲超1%。
機(jī)構(gòu)熱評(píng)全面注冊(cè)制
2月1日，證監(jiān)會(huì)表示，經(jīng)過(guò)4年的注冊(cè)制試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件。
高盛高華總經(jīng)理索莉暉表示，全面注冊(cè)制改革的落地是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場(chǎng)期待，必將釋放資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更大潛力。
中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人王曙光談到，全面注冊(cè)制實(shí)施的意義在于推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；完善多層次市場(chǎng)體系；提升資本市場(chǎng)包容度；激發(fā)創(chuàng)新效果不斷突顯；規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，建立良好生態(tài)；發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認(rèn)為，全面注冊(cè)制的實(shí)施將對(duì)A股資本市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響和重大意義。一是主板新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，將有助于擴(kuò)寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的包容性，加快企業(yè)上市融資速度，提升直接融資比例。二是占A股總市值約2/3的主板市場(chǎng)新股發(fā)行定價(jià)將完全市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好地發(fā)揮，市場(chǎng)活力也將進(jìn)一步增強(qiáng)。三是全面注冊(cè)制將進(jìn)一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。
開(kāi)源證券副總裁兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，一方面，全面注冊(cè)制下上市效率的提升和上市條件的多元將進(jìn)一步推動(dòng)IPO擴(kuò)容，提升我國(guó)直接融資比例。另一方面，全面注冊(cè)制下更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和退市機(jī)制將加強(qiáng)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。
IPO數(shù)量是否激增？
備受市場(chǎng)關(guān)心的是，全面注冊(cè)制時(shí)代下，IPO數(shù)量是否會(huì)激增，是否會(huì)對(duì)大盤流動(dòng)性有所影響？
對(duì)此，資深投行人士王驥躍認(rèn)為，全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量暴增，每年還是400-500家的新上市家數(shù)，市場(chǎng)穩(wěn)定是更重要的事，市場(chǎng)承受力決定著注冊(cè)數(shù)量。
公開(kāi)資料顯示，2019年科創(chuàng)板正式試點(diǎn)注冊(cè)制；2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制；2021年北交所揭牌開(kāi)市同步試點(diǎn)注冊(cè)制，在這四年期間，平均每年IPO數(shù)量為462家。由此可以看出，近三年資本市場(chǎng)IPO家數(shù)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅變動(dòng)。而在2017年（核準(zhǔn)制時(shí)代），IPO家數(shù)也曾到400家以上。
有券商投行人士認(rèn)為，一直以來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持定力，持續(xù)提高直接融資比例，推動(dòng)IPO發(fā)行常態(tài)化，已深入人心。大盤近年來(lái)的表現(xiàn)足以證明，IPO不是洪水猛獸，不宜將新股發(fā)行常態(tài)化與市場(chǎng)漲跌直接掛鉤。
投行、創(chuàng)投迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期
隨著全面注冊(cè)制即將落地，證券公司或迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)遇。2月1日券商指數(shù)大漲2.96%。其中紅塔證券漲停，湘財(cái)股份大漲6.8%，中信建投上漲5.59%，國(guó)金證券和第一創(chuàng)業(yè)均上漲4%以上，東方財(cái)富漲3.87%。
東亞前海研究所分析師鄭倩怡表示，投行作為資本市場(chǎng)發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。“我們對(duì)主板注冊(cè)制推行后投行增量收入進(jìn)行簡(jiǎn)單測(cè)算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來(lái)109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。”
事實(shí)上，市場(chǎng)擴(kuò)容下，除了投行收入上升外，跟投等資本化收入也能得以增厚。
根據(jù)中金公司研究所此前統(tǒng)計(jì)，以科創(chuàng)板為例，2019-2022年期間科創(chuàng)板跟投累計(jì)為券商帶來(lái)89億元增量收入、對(duì)應(yīng)收益率34%。此外，伴隨注冊(cè)制改革，境內(nèi)上市方式退出項(xiàng)目金額大幅增長(zhǎng)，券商私募股權(quán)業(yè)務(wù)亦將有所受益。2021年私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資基金項(xiàng)目實(shí)際退出金額9527億元，其中以境內(nèi)上市方式退出本金823億元、同比增長(zhǎng)48.5%，整體回報(bào)倍數(shù)達(dá)3.35倍。“投資+投行”的模式有望深度參與企業(yè)全生命周期的服務(wù)，增厚業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)找妗?/p>
中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人王曙光談到，在全面注冊(cè)制改革扎實(shí)推進(jìn)的大背景下，投資銀行業(yè)務(wù)已步入戰(zhàn)略機(jī)遇期。一是改善企業(yè)融資環(huán)境，為投資銀行帶來(lái)增量業(yè)務(wù)。二是基礎(chǔ)制度不斷完善，推動(dòng)投資銀行充分發(fā)揮作用，投資銀行更加注重挖掘擬上市公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實(shí)力，綜合評(píng)估公司的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)因素，建立與企業(yè)的共贏模式。三是推動(dòng)投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以綜合金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
如今，證券公司既面臨機(jī)遇，也迎來(lái)挑戰(zhàn)。券商投行核心能力打造需要更上層樓。
瑞銀證券孫利軍表示，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價(jià)及銷售的“本源”，這必將促進(jìn)投行的全面轉(zhuǎn)型。首先，注冊(cè)制對(duì)投行的定價(jià)能力和銷售能力將是重大考驗(yàn)。在此背景下，投行需要堅(jiān)持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價(jià)值發(fā)掘能力和定價(jià)能力；二是全面注冊(cè)制下企業(yè)上市條件和標(biāo)準(zhǔn)包容性更強(qiáng)，眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，投行需對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，充分利用好行業(yè)團(tuán)隊(duì)深耕各行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，為市場(chǎng)推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市；三是投行需要培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，對(duì)企業(yè)在不同生命周期的融資需求有更深入的理解，并儲(chǔ)備更豐富的產(chǎn)品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務(wù)服務(wù)。
國(guó)新證券董事長(zhǎng)張海文表示，全面注冊(cè)制打開(kāi)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的新局面，提升了對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)功能，同時(shí)也對(duì)中介機(jī)構(gòu)把好入口關(guān)提出了更高的要求。對(duì)證券公司而言，要堅(jiān)決壓實(shí)“三道防線”責(zé)任，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，深刻理解“零容忍”的執(zhí)法司法體制機(jī)制，提高專業(yè)能力、提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量、加強(qiáng)警示教育、嚴(yán)控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)履行好保薦機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)看門人的責(zé)任。
全面注冊(cè)制的消息也提振創(chuàng)投行業(yè)的積極性。就在1月31日創(chuàng)投指數(shù)上漲2.74%。其中創(chuàng)業(yè)黑馬漲11.02%，魯信創(chuàng)投漲6.13%。
有業(yè)內(nèi)人士曾指出，注冊(cè)制的實(shí)施使得基金的退出渠道更加暢通，流動(dòng)性提高，提升了創(chuàng)投基金的退出效率，對(duì)改善創(chuàng)投行業(yè)募資難和LP結(jié)構(gòu)組成有重要意義，能夠更好地發(fā)揮創(chuàng)投行業(yè)支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施和科技強(qiáng)國(guó)的功能作用。
招商證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，創(chuàng)投公司迎來(lái)歷史性機(jī)會(huì)，一級(jí)退出更加通暢。注冊(cè)制疏通“募投管退”最后、最難一環(huán)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績(jī)確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投受益明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，一級(jí)投資市場(chǎng)環(huán)境改善有助于創(chuàng)投為資本市場(chǎng)輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
