25日，理財(cái)公司、代銷行、投資經(jīng)理、分析師，他們所代表的資管市場的不同機(jī)構(gòu)主體、不同職責(zé)崗位，都在關(guān)注同一個(gè)問題——六家國有大行理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，投資的資產(chǎn)將不再允許用攤余成本法和成本法（既買入成本法/歷史成本法）估值了。
領(lǐng)會(huì)并傳達(dá)監(jiān)管精神——開會(huì)評估大概影響——制定初步整改方案，這是一家大行理財(cái)公司固收、運(yùn)營等相關(guān)部門從24日晚到25日的工作狀態(tài)。
與代銷產(chǎn)品的管理人（大行理財(cái)公司）迅速溝通，讓對方統(tǒng)計(jì)潛在受沖擊的產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度等事項(xiàng)，這是一家大型股份行負(fù)責(zé)理財(cái)銷售的部門全天的工作狀態(tài)。
“非標(biāo)資產(chǎn)，沒有市價(jià)的，應(yīng)該咋估值？按現(xiàn)金流折現(xiàn)法？我以后又該怎么控制凈值的波動(dòng)？好多沒有交易價(jià)格的資產(chǎn)怎么個(gè)公允法？”這是很多理財(cái)投資經(jīng)理昨天一天都在思考的問題。
“大行已經(jīng)被管起來了，那下一個(gè)是不是該輪到股份行和城農(nóng)商行理財(cái)公司？現(xiàn)在是債牛，振動(dòng)還不會(huì)很大，可長期來看購買長期債券的需求會(huì)下降，一些中小銀行的資本債券發(fā)行難度會(huì)加大嗎？”這是某知名銀行分析師思考的問題。
銀行理財(cái)行業(yè)巨震。
重磅發(fā)酵24小時(shí)，難湊的信息拼圖
券商中國記者在8月24日午后，得知當(dāng)日銀保監(jiān)會(huì)大行部對六家大行定點(diǎn)發(fā)文，規(guī)定其理財(cái)產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值。內(nèi)部人士這條模糊的線索，因?yàn)樗鎯?nèi)容過于重磅，須極度謹(jǐn)慎對待。
記者從接近監(jiān)管的人士處獲悉了一個(gè)數(shù)字——截至今年六月末，6家大行（集團(tuán)口徑，含理財(cái)公司）管理的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模約為9萬多億。所以如果上述傳聞成立，如此巨量的銀行理財(cái)運(yùn)作將面臨整改。
發(fā)文，“文”是什么文？僅是征求意見稿，還是來函，或者干脆就是一個(gè)有約束力的決定？發(fā)文的主體是大行部，針對的是大行，但按消息性質(zhì)判斷，應(yīng)該是要針對全行業(yè)，所以有沒有可能，大行部只是發(fā)文的部門之一？“理財(cái)產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值”，是新老劃斷，還是存量也要整改？有無執(zhí)行的時(shí)限？這些都是一一待解的疑問。
但可以確定的是，這個(gè)“文”接觸的相關(guān)人士并不會(huì)太多。而信息在不能泄露原文的前提下口口相傳，容易產(chǎn)生信息偏差。而且每個(gè)被發(fā)文的對象僅能確定自己收到的指引，不能保證其他同業(yè)是否也已收到。
每個(gè)人都只是信息的一塊拼圖。所以，對這個(gè)消息本身的追問，成了一場厘清監(jiān)管對銀行理財(cái)估值方法態(tài)度的復(fù)盤。
券商中國記者在25日中午求證過程中，曾從一名大行知情人士處獲得的一個(gè)較為具體的說法：除現(xiàn)金管理產(chǎn)品以外，所有理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)用市值法估值。也就是說，ABS、ABN和私募債成本法估值都要改。自9月1號起，所有通過專戶投資的資產(chǎn)，非上市公司股權(quán)除外，不能使用買入成本法（既“成本法”）估值；已經(jīng)使用買入成本法估值的賬戶，10月底之前完成整改。
而到當(dāng)日下午盤后，若干資管機(jī)構(gòu)投資群傳出消息：大行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，自9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。已使用成本法估值的產(chǎn)品，應(yīng)于今年10月底前完成整改。
兩條消息主干一致。券商中國記者就市場消息再向上述大行人士復(fù)核，該人士幫記者又補(bǔ)上了信息缺失之處：需要整改的資產(chǎn)，是已經(jīng)使用成本法，且和產(chǎn)品期限不匹配的資產(chǎn)。要同時(shí)滿足兩項(xiàng)條件的資產(chǎn)，才需要整改。
監(jiān)管的指示這才有了完整的輪廓。而我們之所以在此復(fù)盤追索信息的過程，是因?yàn)橹钡奖疚陌l(fā)出的這一刻，記者依舊未能完整看完監(jiān)管發(fā)出的文件。也就是說，上述信息拼圖，仍舊有可能存在個(gè)別重要信息缺失的情況。對這一重磅消息的解釋權(quán)，當(dāng)然也仍在監(jiān)管手里。
人為平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)，變得很難
“該來的總會(huì)來，其實(shí)就是要跟公募基金的管理拉平。每家銀行估值偏離度情況肯定不一樣，這個(gè)不好說究竟影響多大規(guī)模的資產(chǎn)，但肯定是大的。”一名銀行理財(cái)投資經(jīng)理如此表達(dá)他對這一重磅信息的感受。
監(jiān)管希望看到的是：銀行理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到真正的凈值化，少一些前段時(shí)間被開罰單的“偽”凈值產(chǎn)品，在運(yùn)作邏輯上更加貼合公募基金。而各家行對此也有充分認(rèn)知，所以今年以來，老產(chǎn)品的壓降和整改確實(shí)是在提速。截至6月底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比近八成，同比提高了23.90個(gè)百分點(diǎn)。
為了不至于大量流失風(fēng)險(xiǎn)容忍度低的零售老客群，監(jiān)管在鼓勵(lì)使用市值法的同時(shí)，此前也為部分資產(chǎn)使用成本法（尤其是攤余成本法）留有余地。現(xiàn)在這扇窗要緩緩關(guān)起來了，這部分資產(chǎn)不能夠再用成本法計(jì)價(jià)了。
到底是哪些資產(chǎn)將要被轉(zhuǎn)換估值方法？
有銀行分析師幫券商中國記者梳理了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品估值指引（征求意見稿），他分析稱，允許以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，包括固收類證券和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類兩大類資產(chǎn)。固收類證券包含銀行間、滬深交易所及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場所上市或掛牌轉(zhuǎn)讓的國債、中央銀行債、政策性銀行債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、商業(yè)銀行金融債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、中小企業(yè)私募債、證券公司短期債、資產(chǎn)支持證券、非公開定向債務(wù)融資工具、同業(yè)存單等債券品種。
簡單來說，允許使用攤余成本法估值的金融資產(chǎn)，可以理解為“固收+非標(biāo)”。但必須要明確的是，并不是說固收和非標(biāo)只能用攤余成本法估值。因?yàn)樗鼈冎械拇蟛糠仲Y產(chǎn)，也可以使用市值法計(jì)量。
總之，轉(zhuǎn)換估值方法這個(gè)事，有難度，但銀行理財(cái)是肯定做得到的。比如ABS在實(shí)操里通常會(huì)被用攤余成本法估值，因?yàn)樗鼉r(jià)格波動(dòng)不大。但以后，它就得改用市值法或者第三方估值了。
“其實(shí)一直以來，我們也在探索多配標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。比如權(quán)益類證券、證券投資基金，這兩類不涉及轉(zhuǎn)換估值方法問題，也是監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。但要個(gè)過程，受眾的接受度要先跟上。銀行理財(cái)客群的風(fēng)險(xiǎn)容忍度還是比基民低很多。”一名股份行理財(cái)人士說。
他還指出，改資產(chǎn)的估值方法還涉及一個(gè)待明確的問題：很多理財(cái)投資用成本法估值的資產(chǎn)（比如PPN、私募債、交易所非公開發(fā)行公司債、ABS、銀行二級資本債），是借道信托和券商等專戶。以后在操作過程里，雙方合作轉(zhuǎn)換估值方法的具體路徑還待討論。
那么，相關(guān)資產(chǎn)的計(jì)價(jià)方式全部整改為市值法后，對于承載它們的理財(cái)產(chǎn)品，究竟意味著什么？可喜的是，有投資經(jīng)理并不悲觀。
“短期來看，對于一些產(chǎn)品其實(shí)是利好。因?yàn)槲覀冎盎谂Ｊ校e累了一些浮盈。轉(zhuǎn)為市值法后，其實(shí)是釋放出前期積累的安全墊收益。長期來看，沒有攤余成本法‘保護(hù)’后，對流動(dòng)性的要求提高了，我們很難再人為平滑資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。簡單來說，產(chǎn)品的凈值波動(dòng)會(huì)加大。”一名理財(cái)公司內(nèi)部人士告訴記者。
“長期來看有挑戰(zhàn)，因?yàn)樵瓉頂傆喑杀痉梢圆糠挚刂苹爻贰８淖児乐捣椒ê螅a(chǎn)品為求凈值穩(wěn)定，購買長期債券的需求會(huì)下降。我個(gè)人認(rèn)為一些中小銀行的資本債券發(fā)行難度會(huì)加大。但好在現(xiàn)在是債券牛市，大家資產(chǎn)荒，能抵消一部分影響。”上述知名銀行分析師對記者說。
影響外溢至城商行，銀行理財(cái)過渡期困難不少
“這個(gè)文應(yīng)該是會(huì)里下給了地方局，就看各個(gè)局的執(zhí)行力度。除了幾家大行，其實(shí)有幾家城商行也被傳達(dá)了一下精神，估計(jì)它們也要著手整改。”前述某銀行理財(cái)人士向記者透露。
如果其所言不虛，那么這條消息背后代表的真正深意是——不止大行理財(cái)將被限制使用成本法，影響已經(jīng)外溢，相信將來股份行、城農(nóng)商行（含其理財(cái)公司）所投資產(chǎn)都會(huì)被要求使用市值法估值。
截至2021年6月底，銀行理財(cái)投向債券類資產(chǎn)19.29萬億元、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn) 3.75萬億元、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)1.17 萬億元。除開未上市的企業(yè)股權(quán)，也就是說，剩下的23.04萬億的存量資產(chǎn)，將有可能全被要求使用市值法估值（當(dāng)然，據(jù)估計(jì)目前應(yīng)該大部分已經(jīng)是市值法估值，后續(xù)剩下的小部分也有可能轉(zhuǎn)為市值法）。
轉(zhuǎn)換估值方法這個(gè)事，還對銀行理財(cái)埋下一個(gè)較為深遠(yuǎn)的影響——它可能會(huì)影響現(xiàn)金管理類產(chǎn)品替代品的收益。聽起來有點(diǎn)繞口？邏輯是這樣的：
雖然設(shè)置了延至2022年年底的過渡期，但現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)已低調(diào)發(fā)威。各家理財(cái)公司都已經(jīng)制定或開始制定整體壓降統(tǒng)籌安排，現(xiàn)金管理產(chǎn)品很難再支撐全行理財(cái)規(guī)模的快速擴(kuò)張了。
那么，為了填補(bǔ)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模縮水后，讓出的低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性產(chǎn)品需求，有理財(cái)公司的初步設(shè)想是：把客戶往短期封閉、定開、最低持有期產(chǎn)品引導(dǎo)，這些底層資產(chǎn)部分配置成本法估值的信用債、交易所非公開發(fā)行公司債、PPN（ 銀行間非公開定向債務(wù)融資工具）、ABS（資產(chǎn)支持證券）、銀行二級資本債等資產(chǎn)，以及一些短久期的市值法資產(chǎn)，以保證凈值處于穩(wěn)定區(qū)間。
而現(xiàn)在，上述成本法估值的資產(chǎn)，都必須轉(zhuǎn)為市值法估值。也就是說，現(xiàn)金管理替代品的凈值波動(dòng)，也很難做到平穩(wěn)了。當(dāng)然，這些都是目前理論上的探討。具體后續(xù)事件走向和影響，我們持續(xù)關(guān)注。
