對于價(jià)值投資者來說，財(cái)報(bào)中隱藏著很多有價(jià)值的信息。但面對幾千家公司的財(cái)報(bào)，每份財(cái)報(bào)幾百頁，如何從如此巨量的文字中找出有價(jià)值的信息呢？
A股的財(cái)務(wù)報(bào)表一般有12節(jié)，但最重要的內(nèi)容其實(shí)只有4節(jié)，即第二節(jié)“公司簡介和主要財(cái)務(wù)指標(biāo)”、第三節(jié)“公司業(yè)務(wù)概要”、第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”、第十節(jié)“財(cái)務(wù)報(bào)告”。
以我的經(jīng)驗(yàn)，需要抓住兩條主線：財(cái)務(wù)線和業(yè)務(wù)線。
財(cái)務(wù)線在第二節(jié)和第十節(jié)，
業(yè)務(wù)線在第三節(jié)和第四節(jié)，我的習(xí)慣是先財(cái)務(wù)后業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)，業(yè)務(wù)增長再快，也不會繼續(xù)往下看。
閱讀過程分成由淺入深的四個步驟：初識財(cái)務(wù)指標(biāo)、細(xì)看三大報(bào)表、深入分析業(yè)務(wù)、綜合全面挖掘。
之所以要由淺入深，是為了追求速度和效率，把檢查硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)放在第一步，可以達(dá)到快速篩選的目的。
因?yàn)檫@些指標(biāo)是可以完全量化的東西，比較客觀，所以可以很快地掃一遍各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，特別是要注意對比這些指標(biāo)的變化趨勢，如ROE是在上升還是下降？
毛利率和凈利率是上升還是下降？或者是在劇烈波動？經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是否接近凈利潤？
這個過程不需要很細(xì)致，一般業(yè)務(wù)簡單的行業(yè)（如消費(fèi)類、制造業(yè)）大概10分鐘就可以完成，這相當(dāng)于是海選，類似于選飛行員，視力不好的或者身上有傷疤的直接排除，絕不放松標(biāo)準(zhǔn)。
通過這個步驟，我們能大概知道這家公司的財(cái)務(wù)狀況能打多少分，這一步可以借助一些股票類的AP。
但要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，有些行業(yè)如銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)，由于其業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，有一些特殊的業(yè)務(wù)流程，其科目也跟一般企業(yè)不一樣，報(bào)表也就更復(fù)雜，就不能這么武斷了，第一步篩選不能如此簡單。
財(cái)務(wù)指標(biāo)過關(guān)后，我們再細(xì)致地看一遍三大報(bào)表，特別是要認(rèn)真地看主要科目的附注，這一步可以詳細(xì)地知道各個指標(biāo)值是如何算出來的。
比如，如果一家公司的毛利率很高，但凈利率卻并不高，你就可以在利潤表里查看造成這種差異的原因，是由于三費(fèi)增長過快侵蝕了利潤？還是大額的資產(chǎn)減值造成的？或者是有負(fù)的大額投資收益？主要是核實(shí)財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性，這個步驟花的時間應(yīng)該盡可能地多一些，要和過去的報(bào)表對比，和競爭對手的報(bào)表對比，通過對比，可以從財(cái)務(wù)上證實(shí)這家公司是優(yōu)秀還是平庸。
經(jīng)過以上兩步搞定財(cái)務(wù)分析后，就進(jìn)入業(yè)務(wù)分析階段了，這一步涉及到第三節(jié)和第四節(jié)。第三節(jié)為“公司業(yè)務(wù)概要”，這一節(jié)是介紹公司的主營業(yè)務(wù)是什么，在行業(yè)的地位如何？
但如果你是第一次分析這家公司，光看這兩節(jié)還不足以了解其業(yè)務(wù)，因?yàn)槔锩婵赡苌婕暗胶芏嗄悴涣私獾臉I(yè)務(wù)知識，如果是最近幾年上市的新股，往往招股說明書里會提供答案。
否則，你就需要去百度，去查資料搞清楚，因?yàn)樯鲜袝r間太久，公司的主營業(yè)務(wù)可能已經(jīng)發(fā)生變化或者拓展到其它領(lǐng)域。
這一步最關(guān)鍵是要搞清楚公司目前的業(yè)務(wù)市場空間有多大，以目前的增速，大概能持續(xù)增長多少年？公司是否在拓展其它產(chǎn)品線？前景如何？
第四步就是綜合全面挖掘了，能走到這一步說明你已經(jīng)非常認(rèn)可這家公司了，如果估值合理，你很有可能就會買入。
這一步要查看的信息比較雜，后面會詳細(xì)介紹需要查看哪些信息。下面我們主要以海康威視2019年中報(bào)為例來詳細(xì)講解，手把手地教你如何閱讀財(cái)報(bào)。
一、初識財(cái)務(wù)指標(biāo)
需要重點(diǎn)檢查的指標(biāo)有五大類：率（比）、錢、款、貨、流。
其中率又包括：
凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（有一個應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，但不如周轉(zhuǎn)天數(shù)直觀）、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（有一個存貨周轉(zhuǎn)率，但不如周轉(zhuǎn)天數(shù)直觀）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。從下面圖1中可以看出，其實(shí)除了凈資產(chǎn)收益率以外，其它的各種率都表現(xiàn)出下降趨勢，但由于過去10年海康優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，尤其是上市以來派現(xiàn)融資比達(dá)到6.16倍，只首發(fā)募資34億，以后再未融資，但累計(jì)分紅209億，這在科技股中實(shí)屬罕見，所以一直還是深受投資者追捧。
錢涉及到的科目包括：貨幣資金、其他流動資產(chǎn)（理財(cái)產(chǎn)品放在這個科目）、短期借款、長期借款、應(yīng)付債券，這里的錢不單指存放在銀行的存款和保險(xiǎn)柜里的現(xiàn)金，而是指一切能生息或者需要付息的資金，包括資產(chǎn)端和負(fù)債端，統(tǒng)計(jì)這些數(shù)值是想了解企業(yè)的有息負(fù)債情況。
二、細(xì)看三大報(bào)表
打開財(cái)報(bào)目錄，直接通過點(diǎn)擊超鏈接（有些公司的財(cái)報(bào)沒有提供超鏈接）跳到第十節(jié)財(cái)務(wù)報(bào)告。由于半年報(bào)并不強(qiáng)制要求審計(jì)，所有海康這里沒有審計(jì)報(bào)告，如果是年報(bào)，則要看一下審計(jì)報(bào)告的重點(diǎn)審計(jì)項(xiàng)目是什么。
先貼一張海康威視2019年中報(bào)的合并資產(chǎn)負(fù)債表。
我們按照第一步里面的錢、款、貨、流來檢查三大報(bào)表。
1、先看錢：圖2中用紅色框標(biāo)注的科目。
貨幣資金有218.46億，其他流動資產(chǎn)有9.76億，短期借款有45.52億，長期借款有46.31億（其中一年內(nèi)到期的有0.16億），其他流動負(fù)債有23.21億。
粗略一看，貨幣資金充足，差不多是有息負(fù)債的2倍以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)能覆蓋有息負(fù)債，那么公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用應(yīng)該是負(fù)的，我們拖到合并利潤表里看一下，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)的1.3億（會計(jì)報(bào)表里用括號括起來的數(shù)字表示負(fù)數(shù)），這可以佐證貨幣資金的真實(shí)性。
而那種造假的貨幣資金就沒法做到財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)了，因?yàn)闆]有真實(shí)的貨幣資金產(chǎn)生利息，或者為了應(yīng)付審計(jì)，資金只在公司賬上停留幾天，當(dāng)然產(chǎn)生的利息就很少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于借款支付的利息。
大家可以看一下康美藥業(yè)2016年的年報(bào)，貨幣資金有273.3億，但財(cái)務(wù)費(fèi)用卻是7.22億，這么明顯不合理的數(shù)據(jù)，稍微看下報(bào)表就能提出質(zhì)疑，所以識別一般的造假真的不難！
財(cái)務(wù)費(fèi)用長期為負(fù)是優(yōu)秀公司的一個重要特征。
光看一個數(shù)字還不夠，還要在附注中看明細(xì)，搜索“貨幣資金”，跳到P108，可以看到受限制的貨幣資金的數(shù)額為5.85億，這里面還有其它受限制的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款有0.95億質(zhì)押，長期應(yīng)收款有4.61億質(zhì)押。看明細(xì)的目的是要搞清楚，到底有多少資金是使用權(quán)受到限制的。
2、款：圖2中綠色框標(biāo)注的科目。
把各種帶“款”字的科目都過一遍，包括：應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款、預(yù)收款項(xiàng)。這些科目關(guān)系著企業(yè)的盈利質(zhì)量，代表著企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。其中最重要的是應(yīng)收賬款和預(yù)收款項(xiàng)，應(yīng)收賬款越少越好，預(yù)收款項(xiàng)越多越好。
看這些款的原則就是，付給別人的越少越好，別人付給自己的越多越好，要用“守財(cái)奴”的思維來看這些科目。
3、貨：是指存貨，圖2中藍(lán)色框標(biāo)注的科目。
可以計(jì)算一下存貨與營收的比值。存貨少表示商品庫存積壓的少，比較暢銷，周轉(zhuǎn)的快。再者，存貨是有可能會跌價(jià)的，就有可能要計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，會減少稅前利潤，所以一般情況下，存貨越少越好。但有些行業(yè)除外，如白酒行業(yè)，由于釀酒的周期比較長，所以存貨多是正常的，而且高端白酒供不應(yīng)求，基本不會跌價(jià)，存貨多并不是壞事。再比如房地產(chǎn)行業(yè)，存貨包括未銷售的房子，所以存貨多也是正常的。
對于存貨同樣需要看附注中的明細(xì)，看存貨是由哪些部分組成的，搜索“存貨”，跳到P87存貨的附注說明。
通過附注可以看出，89.73億的存貨，計(jì)提了3.62億的跌價(jià)準(zhǔn)備后，賬面價(jià)值是86.11億，其中原材料是29.9億，庫存商品是47.3億。對于存貨比較多的企業(yè)，一定要查看存貨的明細(xì)，以及計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備是否充足。或者，簡單粗暴一點(diǎn)，存貨過高的企業(yè)直接否掉。
4、流：重點(diǎn)關(guān)注三個值，收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比、預(yù)收款項(xiàng)與營收的比例。
收現(xiàn)比= 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入，看這個值是否接近（1 + 增值稅稅率），因?yàn)闋I收收入是不含增值稅的，而收到的現(xiàn)金是含增值稅的。
但絕大多數(shù)企業(yè)都不能達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)，所以可以放寬條件，我一般認(rèn)為能達(dá)到1就算是很不錯的企業(yè)。
需要注意的是，有些出口銷售占比很大的企業(yè)，檢查這個比值時就不再是看是否接近（1+增值稅稅率）了，因?yàn)槌隹谟幸粋€免抵退的稅收優(yōu)惠政策，所以要再放松，比如放松到0.8。
大家可以看美的的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)，以2018年報(bào)為例，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有2112億，遠(yuǎn)小于營收2618億，就是因?yàn)槊赖某隹阡N售比較多。
再就是有些企業(yè)收到大額的匯票，是不進(jìn)現(xiàn)金流量表的。
比如格力就有非常大額的銀行承兌匯票，這種情況下，現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”也會比營收少很多。以格力2018年報(bào)為例，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有1350億，遠(yuǎn)小于營收2000億。
凈現(xiàn)比= 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/ 凈利潤，這個值也是要求接近于1最好。
還有一個指標(biāo)是預(yù)收款項(xiàng)與營收的比例，也是越大越好，但大部分公司這個值都不會太大，如果你發(fā)現(xiàn)了這個比值比較大的公司，那說明它的生意模式很好，絕對值得你重點(diǎn)關(guān)注。
對于經(jīng)營現(xiàn)金流，最好看一下那些金額比較大的項(xiàng)目的附注，搞清楚現(xiàn)金的流出是否合理。
以上是海康2019中報(bào)的合并經(jīng)營現(xiàn)金流量表，可以看到經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的4.31億，這個情況有點(diǎn)不妙哦！不是說這個凈額要和凈利潤接近嗎？
我們趕緊看下近幾年的中報(bào)和年報(bào)的這個值，發(fā)現(xiàn)基本每年中報(bào)都為負(fù)，面年報(bào)時又為正，這說明這是海威這幾年的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，就是做政府的項(xiàng)目，回款周期比較長，可能都在年底才回款。
因?yàn)楹？凳谴蟀遵R股，大家對它比較了解了，都知道他的回款政策。如果是剛接觸的公司，一定要去核實(shí)這些情況。
三、深入分析業(yè)務(wù)
關(guān)于公司的業(yè)務(wù)方面的信息主要在第三節(jié)和第四節(jié)，由于海康的中報(bào)第三節(jié)和第四節(jié)內(nèi)容比較簡單，我們就以2018年報(bào)為例來說明吧。
直接跳到2018年報(bào)第三節(jié)“公司業(yè)務(wù)概要”，這一節(jié)是介紹公司報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)是什么，至于這些業(yè)務(wù)做得怎么樣？哪些業(yè)務(wù)利潤高？前景如何？則放在第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”里介紹。
第三節(jié)的第一部分先說明了目前視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)的市場份額為22.6%，而有些媒體提供的數(shù)據(jù)說已經(jīng)達(dá)到30%左右，不管哪個數(shù)字是準(zhǔn)確的，都說明在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的份額已經(jīng)很高，再要想往上提升份額面臨的阻力會很大。
然后介紹了2018年海康重點(diǎn)放在AI和物聯(lián)網(wǎng)融合這個方向上，這也是對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的延伸，因?yàn)楹？狄恢笔亲鲆曨l監(jiān)控的解決文案，其客戶必然積累了海量的視頻數(shù)據(jù)，如何從這些數(shù)據(jù)中挖掘出有價(jià)值的信息，就是一個很值得研究的方向，比如涉及到安全領(lǐng)域的人臉識別，道路交通中車輛的移動偵測識別等都是AI可以應(yīng)用的場景。
我們再查看一下前面兩年的年報(bào)，會發(fā)現(xiàn)在16年的年報(bào)里并未出現(xiàn)AI和物聯(lián)網(wǎng)的描述，這說明，這個戰(zhàn)略重點(diǎn)的布局是從17年才開始的，那么到目前為止兩年多的時間應(yīng)該還不會有大規(guī)模的可商用的產(chǎn)品出來。
第三節(jié)的第二個部分介紹了公司在AI和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)積累，想深入研究的投資者就可以對比目前公司所使用的技術(shù)架構(gòu)和其他公司的差異。
第三個部分講到了公司組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整，分成了三個事業(yè)群，分別針對不同的客戶類型，這樣有助于提升服務(wù)效率。
第四個部分介紹了海康的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，公司發(fā)布過關(guān)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)跟投制度的公告，核心員工可以投資公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以盡可能地激發(fā)核心員工的創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新動力。
目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括螢石網(wǎng)絡(luò)（智能家居解決文案）、海康機(jī)器人、海康汽車電子、海康智慧存儲、海康微影、海康慧影。
可以看出，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)都具有比較廣闊的市場空間，畢竟是營收幾百億的公司，在拓展新業(yè)務(wù)時首先要考慮的就是市場容量的問題，這個賽道是否足夠?qū)捄烷L，是否能支撐未來公司若干年的發(fā)展。
除了閱讀財(cái)報(bào)以外，投資者還要從其他多方面的渠道來了解公司這些業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況，在市場上的競爭優(yōu)勢。
第四節(jié)“經(jīng)營情況討論與分析”里必須要看的內(nèi)容是兩張表：營業(yè)收入構(gòu)成表和營業(yè)成本構(gòu)成表。我們在看利潤表時，有時候會發(fā)現(xiàn)某個會計(jì)期間的凈利潤增速突然大幅高于營收的增速，而且非經(jīng)常性損益里也沒有特別大的收入項(xiàng)目，這種情況一般是公司拓展了新的高毛利率的產(chǎn)品線，就可以通過查看營收構(gòu)成里各個產(chǎn)品線的占比是否發(fā)生了較大變化。
海康目前還是以視頻監(jiān)控解決方案為主，不存在這種情況。
從上面這張營收構(gòu)成表中可以看出，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速為62.96%，還是非常快的，境外業(yè)務(wù)只占總營收的28.47%，那么出口美國的營收就更少了（投資者互動平臺上董秘回答過出口美國的業(yè)務(wù)占比），所以擔(dān)心關(guān)稅對海康業(yè)績影響的基本都是杞人憂天。
另一張營業(yè)成本構(gòu)成表也很重要，特別是利潤表中的毛利率發(fā)生急劇變化時，可以從這張表中找變化的原因。
總之，對于任何一項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)的急劇變化，都要搞清楚原因，比如，如果發(fā)現(xiàn)毛利率的下降是因?yàn)樵牧蠞q價(jià)造成的，那么就要搞清楚公司的主要原材料是什么？
然后查閱這種原材料的未來價(jià)格趨勢，現(xiàn)在大多數(shù)原材料都有期貨市場，可以參考大宗商品的期貨價(jià)格走勢來判斷未來原材料的價(jià)格走勢，從而分析未來變化的趨勢。也可以在投資者互動平臺上詢問董秘是否有平抑原材料價(jià)格波動的舉措（一般情況下，比較熱門的公司都會有人已經(jīng)問過了類似問題），或者股東大會的會議記錄之類的也會有投資者提問。
四、綜合全面挖掘
這一步要挖掘的內(nèi)容很繁雜，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，最好是核心高管都有股權(quán)。高管的工作履歷最好和公司的主營業(yè)務(wù)相關(guān)，比如負(fù)責(zé)研發(fā)的副總最好有比較深的專業(yè)技術(shù)背景。
公司重要的研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展，研發(fā)投入占營收的比重，研發(fā)員工的人均薪酬在行業(yè)內(nèi)是否有競爭力等。查看公司最近一年內(nèi)的重要的公告，是否有對經(jīng)營業(yè)績造成重大影響的決策，如并購重組、產(chǎn)品提價(jià)，是否新簽重大合同等，總之是要盡可能多地了解和經(jīng)營相關(guān)的信息。正面和負(fù)面的都要看，要用客觀公正的視角去看這些信息。
這一步就不局限于閱讀報(bào)表了，可以通過多個渠道去挖掘，有的投資者喜歡實(shí)地調(diào)研，這個因人而異吧，對于調(diào)研收集到的信息一定要有甄別的能力。
讀財(cái)報(bào)的全部過程大致就是如此，掌握了財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)知識后，基本上就是一個熟能生巧的過程，讀的財(cái)報(bào)多了，見識的生意模式多了，就知道什么行業(yè)是好行業(yè)，什么生意是好生意，什么公司是好公司了。
