證券時報記者 王小芊
“海外投資者買基金也受擇時影響，‘基金賺錢，基民不賺錢’的現象在全球范圍內都是存在的。”在接受證券時報記者獨家專訪時，晨星全球首席戰略官Michael Holt分享了自己對全球基金業多年觀察的心得。
在晨星，Michael負責公司的整體戰略制定、資本配置及企業并購等事務，同時還管理著晨星數百人的全球基金和股票的研究團隊。在2018年擔任首席戰略官職務之前，Michael是晨星全球股票研究主管，他也曾擔任北美股票研究主管、科技行業股票研究團隊副總監和高級分析師。
今年是中國公募基金業的25周年，作為一家老牌的國際基金評級機構，晨星已經陪伴中國基金業走過了20個年頭。20多年來，中國基金業的種種現狀也引發了行業思考。“基金賺錢，基民不賺錢”的原因是什么？如何進一步完善市場機制，增加投資者的獲得感？基金評價工作怎樣才能真正為基民帶來價值？和全球市場相比，中國市場的差異和特色是什么，未來又將走向何方？近日，在采訪Michael這位基金評級行業的元老時，證券時報記者與他探討了上述話題。
“基金賺錢基民不賺錢”
全球都存在
證券時報記者：從晨星的經驗來看，中國和海外的基金業有哪些相似的痛點？
Michael Holt：在一些方面，兩者的相似性其實超過了很多人的預期。
例如，海外投資者買基金也受擇時影響，投資者實際在基金投資上收獲的回報與基金本身的凈值回報之間不是完全相等的。從去年我們對全球投資者的調研數據來看，投資者在面對市場波動時產生的種種“不淡定”行為，使得他們在完整獲取基金凈值回報上持續面臨挑戰，這意味著“基金賺錢，基民不賺錢”的現象在全球范圍內都是存在的。
另一個例子是主題投資。海外投資者對于主題基金的偏好會隨著市場環境而變化。在2020年至2021年期間，因為新冠病毒給生活帶來了巨大的變化，投資者也熱衷于通過參與主題型基金來捕捉這些新的結構性機會。不過，需要注意的是，全球主題基金整體的勝率其實是比較低的，長期來看尤其如此。
證券時報記者：你提到了“基金賺錢，基民不賺錢”，你認為這一現象背后反映了哪些問題？
Michael Holt：除了剛才提到的擇時問題，我認為造成這一現象還有一些其他原因。例如，基金公司作為基金產品的提供商，直接決定了產品發行的數量、種類、節奏和產品設計。在市場高點大量發行新產品、發行估值過高的行業主題產品等行為，往往導致投資者回報不佳。
此外，銷售渠道“賣方代理”的商業模式使其與基金公司利益綁定，容易忽視投資者利益，從而出現如引導投資者頻繁交易、推銷高傭金產品等現象。
證券時報記者：如何改善這一現象？
Michael Holt：對美國投資者回報的研究給了我一些啟示。
首先是長期持有。就美國股票型基金和混合型基金的統計數據而言，只需要一個簡單的買入持有策略，就能有效地縮窄投資者回報和基金總回報的差距。
其次是定投，雖然定投在市場持續上行的期間可能不是最優的投資方式，但是對于波動較大的基金，定投可以有效地幫助熨平風險，提升投資者回報。
此外，要選擇靠譜的基金公司和投資顧問。在一些情況下，基金公司和投資顧問會關閉申購，確保基金經理保持原有的投資風格，這也有利于提升基金的回報。
“主動戰勝被動”比較難
證券時報記者：在你看來，中國和海外基金業最大的差異在哪里？
Michael Holt：中國市場仍有不少阿爾法機會，這也是為什么許多個人投資者熱衷于尋找可以快速上漲的主動型基金。在中國，跑贏市場基準的基金經理占據了很大的比例。這種現象在全球范圍內是不常見的，特別是在發達市場，主動型基金為投資者創造超額收益還是有一定的難度。
以在歐洲發售的基金為例，截至2022年12月末的一年期間，在晨星43個股票型基金分類里，只有31%的主動型基金戰勝了被動型基金；在23個固定收益基金類別里，也只有46%的主動基金戰勝了它們的被動同類。這種觀察其實很有前瞻性。中國市場未來是否也會如此？這會影響基金的投資、銷售、宣傳、收費，甚至深刻改變中國基金業的格局。
證券時報記者：你是否認為，中國基金業未來的走向會與海外部分成熟市場越來越接近？
Michael Holt：中國的公募行業仍相對年輕，我相信，在某些方面，中國市場會逐步呈現出與成熟市場相近的特點。例如，和許多其他市場相比，中國的散戶比例仍較高。隨著時間的推移，當機構投資者持續表現得比散戶更出色時，我相信散戶的投資決策會發生變化，這個市場也會變得更加有效。
但另一方面，我相信中國的公募行業仍會保留自己鮮明的特色。事實上，全球很多市場的投資者偏好都有差異，這也導致了市場風格的迥異，可以說，每一個市場都是獨特的。
晨星全球團隊去年對全球14個國家和地區投資者的組合構建方式進行了研究，我們發現，即便是在亞太地區，不同國家和地區的投資者對于不同投資品類的選擇、風險偏好、組合構建的方式以及現金倉位都存在較大差異。例如，日本投資者對風險是極度厭惡的，喜歡持有大量的現金；中國和新加坡投資者的風險偏好處于中間水平；而澳大利亞的投資者整體的風險偏好比較高，他們會從資產配置的角度去構建投資組合。對于二級投資而言，每個國家都有自己的特色和風格。
基金評價要尋找
“可復制的成功”
證券時報記者：你看好中國公募行業哪些新業務的發展？
Michael Holt：中國的基金投顧業務在我看來很有前景。上面談到了“基金賺錢，基民不賺錢”的原因和一些解決方案，但這些方案要真正落到實處，坦白說，只靠投資者個人的努力是有些難度的。
我注意到中國證監會在2019年推出了基金投顧試點，在傳統的傭金模式之外，嘗試將基金公司、基金投資顧問和個人投資者的利益更好地綁定在一起。在我看來，這種嘗試是很有必要的。以美國的情況為例，投顧實現了從按交易傭金收費到按資產管理規模和業績表現收費的轉變。對顧問來說，不同的激勵機制深刻地改變了他們的行為模式。
如何給客戶帶來最佳的投顧體驗呢？在我看來，首先，投資方案必須適合客戶自身的情況，而且必須是超越單只基金層面的判定。其次，投資顧問的目標不是優化自己的營收和利潤，而是要盡職地保護客戶的資產。投資的目標對客戶而言，應該偏重于在需要花錢時有錢花。
此外，投資顧問要做客戶的行為教練，幫助他們了解金融市場的基本規律，引導他們去做理性的選擇，促進他們成功地將正確的理念和知識變成慣性的行為。最后，要將基金管理費作為挑選基金的一個關鍵要素。在歐美市場，投資者對管理費較低的基金情有獨鐘。晨星的研究表明，在美國市場，一只基金費率的高低，往往是預測這只基金未來業績表現的最可靠的因子。
證券時報記者：在評價中國的公募基金時，你們最看重產品的哪些特質？
Michael Holt：我們在全球各個市場都采用一致的評級方法，最看重的三個要素是People（投研團隊）、Process（投資流程）和Parent（基金公司）。
在分析投研團隊時，除了經驗、能力，我們還會關注人員穩定性、工作量、團隊合作、投研支持等因素。在考察投資流程時，我們更關注流程是不是界定清晰，是不是“可復制的成功”。在基金公司層面，我們關注規模管控、風險控制，也關注人才培養、激勵、考核的合理性，我們特別在意基金公司是否較好地履行信托責任，將投資者的利益放在首位而非一味追求規模增長，投研人員和投資者的利益是否一致，基金的整體費率如何等問題。
我相信，全面、客觀、中肯的評價系統對提高市場效率一定會有很大幫助。讓好基金得到市場的關注，吸引更多資金流入，形成正向激勵，這正是評價工作的意義所在。
