本輪A股的底部反攻是從去年10月底開始的，從11月1日至今，萬(wàn)得全A上漲了近10%，上證指數(shù)上漲11.5%，順利收復(fù)3200點(diǎn)大關(guān)，算是一輪較為典型的“熊牛切換”修復(fù)行情。（來源：Wind）
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中,有29個(gè)從11月初至今都有所反彈，但行業(yè)間分化明顯，漲幅參差不齊：
（來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2022/11/1-2023/1/16）
相較于大消費(fèi)和地產(chǎn)鏈的集體狂歡，電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等）、煤炭和國(guó)防軍工的表現(xiàn)則有些落寞。其中，國(guó)防軍工更是回調(diào)超11%領(lǐng)跌。（來源：Wind）
還記得上周給大家介紹過，表現(xiàn)滯后的芯片半導(dǎo)體當(dāng)下的核心邏輯是→“周期逐步見底+未來復(fù)蘇預(yù)期”，于是今天某千億半導(dǎo)體龍頭果然“否極泰來”，走勢(shì)充分印證了“困境反轉(zhuǎn)”預(yù)期的威力。
同為“新半軍”，半導(dǎo)體的“難兄難弟”軍工又是怎么回事？為何逆勢(shì)領(lǐng)跌？如何看待軍工板塊今年的投資機(jī)會(huì)？當(dāng)下值得關(guān)注嗎？
接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。
1?
軍工為何逆勢(shì)領(lǐng)跌？
我們不妨復(fù)盤一下軍工自2022年以來的表現(xiàn)：
（來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2022/1/4-2023/1/16）
- 1月初至4月下旬，由于年報(bào)預(yù)期下調(diào)+市場(chǎng)流動(dòng)性收緊+上游原材料大幅漲價(jià)，板塊經(jīng)歷了重挫，區(qū)間最大回撤約40%；
- 4月下旬至8月初，估值低位疊加盈利預(yù)期修復(fù)，伴隨著A股的觸底反彈，板塊在4月下旬至8月初表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)走出“深V”，區(qū)間上漲近50%；
- 此后市場(chǎng)走勢(shì)開始陷入糾結(jié)，軍工板塊在8-10月再度陷入震蕩，從11月開始又經(jīng)歷了持續(xù)回調(diào)。（來源：Wind）
事實(shí)上，11月以來的回調(diào)與基本面關(guān)聯(lián)并不大，更多是市場(chǎng)原因和資金面因素。
其一，去年12月，行業(yè)的確受到了部分公司減持公告影響，但近期公告顯示，前期減持計(jì)劃大部分已減持過半或時(shí)間已過半，小部分已完成減持計(jì)劃，減持對(duì)行業(yè)的影響已經(jīng)開始逐步消散。
其二，去年三季度，公募基金軍工持倉(cāng)較二季度顯著提升，而超配比例快速上升至近十年新高。（來源：銀河證券）如果交易擁擠度較高，可能就需要一定程度的消化。
其三，11月之后A股處于業(yè)績(jī)真空期，而軍工板塊研究難度較大，出于保密等因素可披露的數(shù)據(jù)較少，同時(shí)缺少可以持續(xù)跟蹤的高頻數(shù)據(jù)，使得部分資金在市場(chǎng)震蕩糾結(jié)期選擇獲利了結(jié)。
其四，市場(chǎng)風(fēng)格方面，12月初全國(guó)防疫管控措施調(diào)整，消費(fèi)行情持續(xù)升溫，而金融和地產(chǎn)在三箭齊發(fā)的催化下也在11月以來數(shù)次演繹，存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，以軍工為代表的的成長(zhǎng)風(fēng)格的資金被明顯分流。
而且，一來，本輪反彈的邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期向好和疫情影響消退，軍工屬于在此背景下基本面邊際改善預(yù)期較小的行業(yè)；二來，本輪反彈主要由北向資金推動(dòng)，北向資金向來偏愛食品飲料與金融。
軍工短期難以成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，因此引發(fā)了持續(xù)調(diào)整。
2?
如何看待軍工今年的投資機(jī)會(huì)？
首先，伴隨十四五需求快速釋放，展望2023年，軍工行業(yè)的景氣度仍然有望延續(xù)。
一看延期交付訂單的確認(rèn)
軍工的需求相對(duì)比較剛性，受疫情的擾動(dòng)較小，但供給方面仍然可能受到產(chǎn)能的限制或者生產(chǎn)交付不暢的擾動(dòng)，影響企業(yè)業(yè)績(jī)的提速。
伴隨國(guó)內(nèi)主要城市疫情逐步達(dá)峰，“后疫情時(shí)代”經(jīng)濟(jì)活動(dòng)步入正軌，延期交付的訂單可能會(huì)跨周期確認(rèn)至今年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，業(yè)績(jī)得以兌現(xiàn)。
二看國(guó)產(chǎn)替代和產(chǎn)能擴(kuò)張
為了應(yīng)對(duì)下游需求的大漲，軍工企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)從2021年便開始啟動(dòng)。但因?yàn)檐姽ぎa(chǎn)品是以銷定產(chǎn)，所以下游需求向生產(chǎn)供給端的傳導(dǎo)是有一定滯后的，產(chǎn)能缺口持續(xù)存在。
從今年開始，預(yù)計(jì)上一輪在材料和中游各環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)成果將逐步落地。國(guó)產(chǎn)替代疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，帶來供給端能力全面提升，對(duì)業(yè)績(jī)提速形成較好的支撐。
三看裝備升級(jí)大額訂單落地
十四五期間武器裝備換代的需求較為迫切，高端裝備陸續(xù)由研制階段轉(zhuǎn)入批產(chǎn)階段。2021年以來行業(yè)合同負(fù)債及訂單激增預(yù)示行業(yè)需求景氣度提升。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019-2022年下游主機(jī)廠關(guān)聯(lián)交易預(yù)算額自1517億增至2160億元，年化復(fù)合增速達(dá)12.5%。從某航發(fā)龍頭航披露的2023年關(guān)聯(lián)交易預(yù)估數(shù)據(jù)來看，下游需求仍然保持了高速增長(zhǎng)，未來大額訂單有望逐步落地，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)向好。
（來源：安信證券、中航證券、信達(dá)證券，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦）
其中，導(dǎo)彈、航發(fā)和航空可能是業(yè)績(jī)更有望實(shí)現(xiàn)潛在加速的方向。
其次，軍工體制改革的持續(xù)推進(jìn)，有望成為高質(zhì)量發(fā)展的起點(diǎn)。
新年伊始，軍工集團(tuán)國(guó)企改革重磅消息不斷，上周某戰(zhàn)斗機(jī)龍頭集團(tuán)整體借殼上市的公告一度沖上熱搜。作為“殲20”的主機(jī)廠，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)其市值可達(dá)2000億元，而目前被借殼的這家公司市值僅60億出頭，即便考慮到未來可能增發(fā)對(duì)股本的影響，仍然給后市留下了較大的想象力空間。（來源：Wind）
圖：先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D
（來源：安信證券，以上僅作為產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)示意，不構(gòu)成個(gè)股推薦）
事實(shí)上，從2021年開始，軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作已經(jīng)開始比較活躍，同時(shí)板塊中企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)也明顯提速。
今年1月5日，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，強(qiáng)調(diào)乘勢(shì)而上組織開展新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)。同時(shí)明確，2023年中央企業(yè)“一利五率”目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”:
“一增”即確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，力爭(zhēng)取得更好業(yè)績(jī)；
“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；
“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。
考核目標(biāo)將進(jìn)一步加速軍工央企提質(zhì)增效與收入質(zhì)量改善，盈利能力以及現(xiàn)金流情況提升。
政策引領(lǐng)下，各央企已進(jìn)入改革快車道，一方面正逢國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之際，另一方面推動(dòng)央企上市公司高質(zhì)量發(fā)展正拉開序幕，軍工央企圍繞高質(zhì)量發(fā)展的改革行動(dòng)仍然值得期待，對(duì)板塊情緒的催化也有望反復(fù)演繹。
（來源：中航證券）
3?
當(dāng)下的軍工板塊值得關(guān)注嗎？
從短期來看：
經(jīng)過本輪回調(diào)，估值方面，申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)的市盈率-TTM已經(jīng)回到了近5年的1%分位點(diǎn)、近10年的4%分位點(diǎn)，已經(jīng)處于低估區(qū)域。
（來源：Wind，2023-1-16）
市場(chǎng)情緒方面，12月下旬申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)的周成交量一度創(chuàng)下近2年新低。
這在一定程度上都構(gòu)成了底部特征，說明本輪軍工的調(diào)整可能已經(jīng)開始進(jìn)入尾聲了，而行業(yè)核心邏輯“裝備升級(jí)+國(guó)產(chǎn)替代”并未被破壞，投資價(jià)值開始逐步顯現(xiàn)。
從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，接下來可以重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)。
分析2010年以來“兩會(huì)”前后申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)的表現(xiàn)，兩會(huì)前15日，軍工板塊取得正收益的占比達(dá)到76.9%，漲幅平均數(shù)為3.69%；板塊相較滬深300走出超額收益的勝率達(dá)到92%，超額收益的平均數(shù)為3.41%。
圖：歷次兩會(huì)前國(guó)防軍工vs滬深300走勢(shì)
（來源：Wind，統(tǒng)計(jì)指數(shù)為滬深300和申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)，以各年人大會(huì)議和政協(xié)會(huì)議開幕孰早和閉幕孰晚為統(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來走勢(shì)）
而今年又是一個(gè)比較特殊的年份，可以期待更多政策利好為軍工行業(yè)帶來的機(jī)遇。
從中長(zhǎng)期來看：
我國(guó)目前是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但我國(guó)目前的軍事實(shí)力和我國(guó)已取得的全球經(jīng)濟(jì)地位不匹配，和我國(guó)想要在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)的國(guó)際地位也不匹配。
從軍費(fèi)支出來看，盡管我國(guó)軍費(fèi)規(guī)模已位居世界第二位，但仍僅為美國(guó)軍費(fèi)支出的1/3，且GDP 占比僅為1.7%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)的3.5%和俄羅斯的4.1%。（來源：SIPRI、信達(dá)證券）
俄烏沖突以來，國(guó)際局勢(shì)波譎云詭，在中國(guó)大國(guó)復(fù)蘇的進(jìn)程中，必然需要軍工的崛起，現(xiàn)實(shí)的矛盾已經(jīng)愈加緊迫，持續(xù)穩(wěn)定的軍費(fèi)投入將成為行業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
從二十大會(huì)議精神來看，報(bào)告中明確加快建設(shè)世界一流軍隊(duì)是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化的戰(zhàn)略需求，重申加速開創(chuàng)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化、堅(jiān)定不移推進(jìn)祖國(guó)統(tǒng)一大業(yè)。
以1927年南昌起義為起點(diǎn)，2027年即將迎來我軍建軍100周年，“建軍百年”奮斗目標(biāo)近在咫尺。國(guó)家層面必將對(duì)我國(guó)軍事實(shí)力的建設(shè)和提升提出更高的要求，我軍的現(xiàn)代化進(jìn)程在“百年變局”之下有望加速，軍工產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉砜缭绞桨l(fā)展的黃金時(shí)代。
當(dāng)然，再清晰的投資邏輯也要結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境來判斷。雖然A股熊牛切換的趨勢(shì)已現(xiàn)，但經(jīng)歷一定漲幅后疊加節(jié)前效應(yīng)，短期可能仍然將以震蕩為主，而軍工的波動(dòng)向來也是比大盤更大一些，所以大家在投資前一定要做到心里有數(shù)。
軍工板塊的基金不適合高點(diǎn)追高，更適合“逆向投資”左側(cè)布局，又因?yàn)椴▌?dòng)較大，更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。
如果你看好軍工行業(yè)的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，而且風(fēng)險(xiǎn)承受能力又匹配的話，可以嘗試做波段或者結(jié)合估值定投，比如低位多投、高位少投，再給自己設(shè)定一個(gè)合理的目標(biāo)收益率，如果實(shí)現(xiàn)就分批止盈，不失為應(yīng)對(duì)板塊波動(dòng)的較好方式。
風(fēng)險(xiǎn)提示
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