2022年在疫情影響與外圍市場(chǎng)沖擊的共振作用下，股票市場(chǎng)接連遭受重挫，僅有CTA策略一枝獨(dú)秀，走出獨(dú)立行情，CTA策略再次受到了廣大投資者的關(guān)注。本文將就CTA策略的定義、發(fā)展歷程、配置價(jià)值出發(fā)，為讀者提供相對(duì)清晰的CTA策略認(rèn)知框架。
一、CTA策略定義及發(fā)展歷程
1、什么是CTA策略
CTA策略，也稱作管理期貨策略，它是指由專業(yè)的資金管理人投資于期貨市場(chǎng)，利用期貨價(jià)格上升或下降而獲利的一種投資策略。
CTA策略可分為主觀CTA和量化CTA，主觀CTA基于人的判斷，基金管理人基于基本面、調(diào)研或操盤經(jīng)驗(yàn)，主觀來判斷走勢(shì)，決定買賣時(shí)點(diǎn)。量化CTA則基于機(jī)器的判斷，基金管理人通過分析建立數(shù)量化的交易策略模型，由模型產(chǎn)生的買賣信號(hào)進(jìn)行投資決策。
2、CTA策略簡(jiǎn)要發(fā)展歷程
海外CTA策略的產(chǎn)品規(guī)模在2020年便已經(jīng)超過3000億美元。而在我國金融市場(chǎng)發(fā)展的初期，多數(shù)投資者對(duì)于CTA策略的認(rèn)知僅停留在依靠傳統(tǒng)基本面及技術(shù)面分析進(jìn)行交易期貨這一層面，直至2010年股指期貨的推出以及同期海外金融人才的不斷回歸，對(duì)于CTA策略的概念才逐步統(tǒng)一。與此同時(shí)，量化這一概念也開始被逐步應(yīng)用至私募基金投資領(lǐng)域，個(gè)人及機(jī)構(gòu)紛紛開始采用程序化形式進(jìn)行交易，以股指期貨為主要交易品種的量化CTA策略開始盛行。
隨著2015年股災(zāi)的降臨，股指期貨開倉受到強(qiáng)力約束，CTA策略被迫將策略重心轉(zhuǎn)移至商品期貨市場(chǎng)，從此確立了國內(nèi)CTA策略管理人以商品期貨為主，其他期貨品種為輔的策略基調(diào)。
二、CTA策略的配置價(jià)值
1、CTA策略與股債市場(chǎng)的弱相關(guān)性
CTA策略作為一種主要投向期貨品種的策略，與投向股票、債券等資產(chǎn)的策略存在弱相關(guān)性，更偏好于波動(dòng)率較高的市場(chǎng)環(huán)境。
根據(jù)朝陽永續(xù)的基金研究平臺(tái)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在短、中、長三個(gè)統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，CTA策略與其他策略的相關(guān)性均維持在較低的水平。
因此，當(dāng)資產(chǎn)配置組合中加入CTA策略后，能夠利用分散化效應(yīng)有效調(diào)整該組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如在經(jīng)濟(jì)下行過程中，股票策略劇烈下行的波動(dòng)（尾部極端風(fēng)險(xiǎn)）可以被CTA策略中的趨勢(shì)追蹤策略有效緩釋而非走勢(shì)趨同。
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)基金研究平臺(tái)
2、具有危機(jī)Alpha的“保險(xiǎn)”作用
當(dāng)股票、債券等市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈下行波動(dòng)，股票策略、債券策略等傳統(tǒng)策略失效時(shí)，CTA策略往往能夠有效從中獲取收益，其原因主要在于期貨資產(chǎn)雙向交易、T+0交易的制度優(yōu)勢(shì)以及可交易品種豐富的品種優(yōu)勢(shì)，使得CTA策略能夠快速適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境并且更加直觀地捕捉市場(chǎng)變化所帶來的機(jī)遇。
資料來源：Altegris
在其他類別資產(chǎn)受宏觀因素而表現(xiàn)動(dòng)蕩下挫的期間，CTA基金仍能保持穩(wěn)健的收益；這一特性在缺乏做空機(jī)制的國內(nèi)市場(chǎng)中表現(xiàn)的尤為明顯。
根據(jù)朝陽永續(xù)基金研究平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，在2015年股災(zāi)、2018年A股調(diào)整、2020年疫情擾動(dòng)、2021年春節(jié)后核心資產(chǎn)集體調(diào)整等環(huán)境下，CTA策略的表現(xiàn)顯著強(qiáng)于股票、債券等傳統(tǒng)策略。
數(shù)據(jù)來源：朝陽永續(xù)基金研究平臺(tái)
3、保證金交易制度
由于期貨市場(chǎng)采用保證金交易制度，各不同品種通過保證金交易可以實(shí)現(xiàn)數(shù)倍至數(shù)十倍的無成本杠桿，一般來說CTA策略的凈合約價(jià)值不會(huì)超過基金凈資產(chǎn)的2倍到3倍，從保證金角度，一般占用10%~20%保證金，其他的資金可用于市場(chǎng)中性策略或指數(shù)增強(qiáng)策略來增厚投資收益。
同時(shí)，CTA產(chǎn)品可以通過不同的保證金占用比例控制杠桿，量化CTA還可以通過交易品種的多元化以及交易頻次的提升降低風(fēng)險(xiǎn)，平滑收益曲線。
結(jié) 語
隨著2020年CTA策略業(yè)績爆發(fā)以來，越來越多的投資者將目光投向了該策略。伴隨著資金的快速流入，CTA策略在產(chǎn)品規(guī)模限制和策略有效性上均受到了挑戰(zhàn)，未來相關(guān)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。
盡管如此，從投資人的角度而言，CTA策略的配置價(jià)值及邏輯并未發(fā)生改變，其危機(jī)Alpha屬性及與其他策略的負(fù)相關(guān)性仍是資產(chǎn)配置組合中的“圣杯”，值得關(guān)注。
