文 / 巴九靈

去年在疫情之后，股票市場(chǎng)走出了一輪大牛市，主動(dòng)型公募基金的業(yè)績(jī)中位數(shù)也高達(dá)+37%，很多買(mǎi)基金、炒股票的朋友都賺了不少。

但今年，股票市場(chǎng)卻堪稱(chēng)地獄難度，板塊不停地輪動(dòng)，白酒、半導(dǎo)體、光伏、煤礦，幾乎輪了個(gè)遍，可能上周還是YYDS（永遠(yuǎn)的神），下周就變成了YYDS（一樣得死）。

而且，不只板塊在輪動(dòng)，連主流估值方法都在輪動(dòng)。

段子是這么說(shuō)的：

當(dāng)我學(xué)會(huì)DCF，你卻擁抱股息率；當(dāng)我學(xué)會(huì)股息率，你卻算計(jì)PEG；當(dāng)我學(xué)會(huì)PEG，你卻暢想FMV；當(dāng)我學(xué)會(huì)FMV，你又回到低PE。

這些英文縮寫(xiě)，每一個(gè)都有一長(zhǎng)串的學(xué)術(shù)解釋?zhuān)忉尷镉謺?huì)涉及新的名詞，看著讓人頭皮發(fā)麻。賺錢(qián)的時(shí)候，感覺(jué)它們都能解釋得通；虧錢(qián)的時(shí)候，又感覺(jué)每一個(gè)都解釋不通。

它們是無(wú)效的指標(biāo)嗎？當(dāng)然不是。它們有效的前提，是你能正確理解它的適用范圍，了解其優(yōu)缺點(diǎn)。

今天，小巴就用一些通俗的比方，來(lái)講清楚這些估值英文縮寫(xiě)，幫助大家更好地理解估值，理解投資。

01?

PE、PB、DCF、FMV，這些令人頭皮發(fā)麻的縮寫(xiě)都是個(gè)啥？

小巴最近看上了鎮(zhèn)上的一家小超市，想盤(pán)下來(lái)。經(jīng)過(guò)小巴詳盡的觀察與縝密的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)這家小超市里所有的資產(chǎn)加起來(lái)值50萬(wàn)元。

如果，超市老板開(kāi)價(jià)50萬(wàn)元，那么簡(jiǎn)單來(lái)算，這家超市的PB就是50萬(wàn)除以50萬(wàn)，等于1，正好符合傳統(tǒng)的“一分錢(qián)一分貨”的認(rèn)知。

如果超市老板開(kāi)價(jià)100萬(wàn)元，那么PB就是2，算是貴了；如果超市老板開(kāi)價(jià)30萬(wàn)元，那么PB就是0.6，屬于“破凈”狀態(tài)，算是便宜。

不過(guò)，超市并不是一堆只會(huì)損耗的商品的集合，而是一家可以運(yùn)作賺錢(qián)的企業(yè)，雖然凈資產(chǎn)只有50萬(wàn)元，但到了明年賺了錢(qián)，那資產(chǎn)就不止50萬(wàn)了。因此，需要引入一個(gè)新的指標(biāo)，來(lái)把超市的盈利能力衡量進(jìn)去，這就是PE。

小巴看了超市老板提供的賬冊(cè)，發(fā)現(xiàn)這家超市去年凈賺了10萬(wàn)元。那么，老板開(kāi)價(jià)50萬(wàn)元，PE便是5倍，即5年可以回本；開(kāi)價(jià)100萬(wàn)元，PE便是10倍，即10年才能回本。PE越高，意味著回本所需的時(shí)間越長(zhǎng)。

但是，PE看的是過(guò)去的賬目，只能反映當(dāng)下不能反映未來(lái)。

假設(shè)，小巴在盤(pán)下超市后，把第一年10萬(wàn)元利潤(rùn)中的9萬(wàn)元，都用來(lái)重新裝修店鋪。這樣做，第一年的凈利潤(rùn)就只剩1萬(wàn)元，PE一下子就從5倍變成了50倍。可到了第二年，因?yàn)榈赇仧ㄈ灰恍拢夂芎茫瑑衾麧?rùn)提高到了12.5萬(wàn)元，PE便從50倍降到了4倍。

消費(fèi)行業(yè)比較適用于PE估值模型

而在現(xiàn)實(shí)中，即使是一家非常好的公司，它的利潤(rùn)也可能上下波動(dòng)，行情變化、研發(fā)投入、疫情等，都可能會(huì)大幅影響利潤(rùn)，有些好公司甚至?xí)驗(yàn)槌掷m(xù)投資前沿科技，而長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，比如大名鼎鼎的亞馬遜。

這時(shí)候，想要更準(zhǔn)確地判斷一家公司的投資價(jià)值，便輪到PS這個(gè)指標(biāo)登場(chǎng)了。

市銷(xiāo)率的優(yōu)點(diǎn)是具有穩(wěn)定性，在多數(shù)行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)都要比凈利潤(rùn)的波動(dòng)小。

比如，小巴在買(mǎi)下超市后進(jìn)行裝修，裝修支出導(dǎo)致凈利潤(rùn)暴跌了90%，但是營(yíng)收卻不會(huì)出現(xiàn)這么劇烈的下降。相反，因?yàn)榈赇伒难b修，客流量有所提升，營(yíng)收也跟著提升。這時(shí)候，PE指標(biāo)雖然高得離譜，PS指標(biāo)卻展示出了超市良好的運(yùn)營(yíng)狀況。

電商行業(yè)比較適用于PS估值模型

不過(guò)PS同樣也不是萬(wàn)能的。還是上面那個(gè)例子，如果小巴接手后管理不善，亂搞促銷(xiāo)活動(dòng)，賠本賺吆喝，導(dǎo)致毛利率下降，企業(yè)的狀況變差了，但是PS指標(biāo)卻依然很好，因?yàn)闋I(yíng)收很好嘛——這就是正宗的“不賺錢(qián)，交個(gè)朋友”。

另外，因?yàn)楦餍袠I(yè)利潤(rùn)空間不同，PS指標(biāo)也會(huì)有差異，不能拿超市的PS指標(biāo)去和汽車(chē)廠的PS指標(biāo)比，然后論證哪個(gè)更值得投資。

PB、PE、PS三種估值方法在投資市場(chǎng)上最為常見(jiàn)，適用于多數(shù)常見(jiàn)行業(yè)，很多理財(cái)投資軟件都會(huì)為股票提供這三種指標(biāo)的查詢。

但是有些新興行業(yè)和特殊行業(yè)，就得用到其他的估值方法了。接下來(lái)要介紹的這幾種，基本都是只在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告里才會(huì)出現(xiàn)的指標(biāo)了。

02?

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，DCF估值法就是通過(guò)計(jì)算一家公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)總共能賺多少錢(qián)，來(lái)判斷它現(xiàn)在值多少錢(qián)。

這里面有一個(gè)重要的概念，叫做貼現(xiàn)。

還是舉超市的例子，假設(shè)小巴的超市，今年、明年、后年、大后年都能賺10萬(wàn)元，但因?yàn)橛型ㄘ浥蛎浀拇嬖冢髂?、后年、大后年所賺的錢(qián)，其購(gòu)買(mǎi)力肯定是不如今年的錢(qián)的，就好比今年的10塊錢(qián)肯定不能和20年前的10塊錢(qián)同日而語(yǔ)。那么，小巴這家超市的盈利能力其實(shí)是在下降的。

因此，想要準(zhǔn)確衡量以后到底能賺多少錢(qián)，就得把以后每年賺的錢(qián)，除以一個(gè)貼現(xiàn)率，折算成今年的購(gòu)買(mǎi)力。明年的，就除一次，后年的就除兩次，依此類(lèi)推，最后把算出來(lái)的歷年貼現(xiàn)值加起來(lái)，就得出了超市當(dāng)前的市值。

聽(tīng)起來(lái)好像非常復(fù)雜，其實(shí)我們的信用卡分期、房貸按揭用的都是這個(gè)原理。

對(duì)DCF估值法而言，企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)是非常非常重要的先決條件，如果企業(yè)業(yè)績(jī)明年增長(zhǎng)，后年就下跌，那DCF估值就會(huì)大幅失真。

白酒行業(yè)比較適用于DCF估值模型

因此，DCF估值法普遍用在現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)度較高的行業(yè)，如公共事業(yè)、電信，當(dāng)然了，還有過(guò)去五年間A股市場(chǎng)的王者——白酒。而對(duì)于現(xiàn)金流波動(dòng)頻繁、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的行業(yè)，如科技、生物醫(yī)藥等，就需要用到其他的估值方法了。

假設(shè)，現(xiàn)在有兩家超市進(jìn)入了小巴的投資備選名單。兩家超市的價(jià)格都是100萬(wàn)元，凈利潤(rùn)都是10萬(wàn)元，但是超市A的利潤(rùn)增速有10%，超市B的利潤(rùn)增速只有5%。

如果算PE，兩家超市沒(méi)有區(qū)別，但如果算PEG，超市A的PEG就是10÷10=1，而超市B的PEG則是10÷5=2，這就PEG指標(biāo)的意義——能夠體現(xiàn)利潤(rùn)增速。顯然，超市A的成長(zhǎng)性更好，更具投資價(jià)值。

在市場(chǎng)上，有些股票的PE已經(jīng)高達(dá)數(shù)百，甚至上千，如果從PE的視角看，價(jià)格貴得離譜，八輩子也回不了本。但是因?yàn)樗鼈兝麧?rùn)增速快，如果從PEG的視角看，價(jià)格就顯得便宜許多。

一般來(lái)說(shuō)，在行業(yè)或企業(yè)處于上升期時(shí)，比較適合用PEG估值法，比如這兩年熱得發(fā)燙的新能源車(chē)。特斯拉市盈率破千倍時(shí)，也沒(méi)有澆滅廣大投資者對(duì)它的一片癡心。

運(yùn)用到之前的例子中，便是這樣：先根據(jù)人口、購(gòu)買(mǎi)力、物價(jià)等要素，計(jì)算出30年后，超市行業(yè)在小巴所在城市區(qū)域的市場(chǎng)份額為200億元，然后估算：憑借小巴的聰明才智，能在未來(lái)30年內(nèi)把自己的超市經(jīng)營(yíng)成占市場(chǎng)份額10%的龍頭，從而得出小巴這家超市的終局市值為20億元（200億元的10%）。

聽(tīng)起來(lái)很離譜，是不是？但還真有不少人這么算。

今年8月，有金融機(jī)構(gòu)的分析師給某動(dòng)力電池企業(yè)計(jì)算了FMV，得出了2060年能賺1700多億元的結(jié)果；還曾有投資大咖給貴州茅臺(tái)算過(guò)200年后的利潤(rùn)水平——大概是1.41萬(wàn)億元。

如果你覺(jué)得他們扯淡，那請(qǐng)?jiān)倏聪乱粋€(gè)重量級(jí)的例子：1996年時(shí)，查理·芒格推算可口可樂(lè)能在2034年達(dá)到2萬(wàn)億美元的市值。

必選消費(fèi)行業(yè)比較適用于FMV估值模型

芒格算對(duì)了嗎？并沒(méi)有。可口可樂(lè)如果想要在2034年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，需要維持每年8%的增長(zhǎng)，但過(guò)去20年里，可口可樂(lè)的平均年化回報(bào)只有5%。

說(shuō)到底，F(xiàn)MV估值法的變量太多，周期太長(zhǎng)，對(duì)投資者的認(rèn)知水平、心態(tài)都是極大的考驗(yàn)，連大股神都無(wú)法保證準(zhǔn)確，普通投資者在使用時(shí)當(dāng)然就更要小心謹(jǐn)慎。

03

市場(chǎng)上主流的估值方法，除了上述六種外，還有很多，如EV/EBITDA、FCFF等等，但和上述六種一樣，每一種估值方法都有其適用的行業(yè)、企業(yè)，每一種也都有其固有的缺點(diǎn)。

如果你把某一種估值方法當(dāng)作萬(wàn)用鑰匙，符合估值就買(mǎi)，不符合就賣(mài)，十有八九會(huì)虧得很慘很慘。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)一陣就會(huì)有人用新的估值方法來(lái)駁斥你的估值方法，并反復(fù)論證：目前的價(jià)格不算貴，股價(jià)沒(méi)有最高，只有更高。只有當(dāng)你真的被套牢后，才知道原來(lái)自己真的買(mǎi)貴了。

那么，我們?yōu)槭裁催€要了解這些估值方法？

答案是為了真正理解一家公司。

用不同的估值方法對(duì)一家公司的股價(jià)做出評(píng)估，可以讓我們從多個(gè)角度了解這家公司是怎么賺錢(qián)，怎么發(fā)展業(yè)務(wù)，怎么應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的。看懂了這些，做投資也就不再是一件很困難的事了。