從2017年底開始，中國的債券市場規(guī)模已經(jīng)高達(dá)74萬億元人民幣，超越股市成為僅次于房地產(chǎn)的第二大資本市場。
債券市場是當(dāng)代金融市場的基礎(chǔ)，但債券和股票不一樣，其種類劃分非常詳細(xì)，對于想要了解的人來說，常常是一頭霧水。
按照信用高低，我用一副撲克牌給大家普及一下中國債券分類的知識。
國債，顧名思義就是以國家名義發(fā)行的債券。
國債的償付是有中央政府做擔(dān)保的，當(dāng)代信用貨幣體系之下，央行可以無限印鈔，所以根本不用擔(dān)心國債還不上的問題，就像你在斗地主里打單牌，不用懷疑大王的權(quán)威。
國債收益率會成為這個國家絕大多數(shù)資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)，代表著一個國家資產(chǎn)的整體水位。若國債價格上升（收益率下降），資產(chǎn)整體上漲；國債價格下降（收益率上升），資產(chǎn)整體下跌。
我們的國債分為記賬式和儲蓄式兩種——儲蓄式的一般不能在市場上交易，是讓小老百姓拿著賺利息的，相當(dāng)于定期存款，市場上可以交易抵押的基本都是記賬式國債。
央票，這是中國央行發(fā)明的一種特色式貨幣調(diào)節(jié)工具，就是一種央媽自己發(fā)行的債務(wù)憑證，用來調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金，其發(fā)行的對象是央媽公開市場業(yè)務(wù)的一級交易商。當(dāng)央媽出售央票的時候，就是回收貨幣；當(dāng)央媽收回央票的時候，就是釋放貨幣——因為是央媽自己發(fā)的票，央媽又是可以印錢的機構(gòu)，你想想嘛！
公開市場業(yè)務(wù)：央媽通過買進或賣出有價證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動，注意，央媽干這個可不是為了盈利賺錢，而是為了人民的利益調(diào)整貨幣量，減輕經(jīng)濟波動；
一級交易商：是指有資格直接和央媽交易的金融機構(gòu)，在中國包括資金實力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司，國內(nèi)目前有48個一級交易商，這都是央媽絕對信得過的兒孫（商業(yè)銀行）和侄子（證券公司）——注意，這些一級交易商和央媽做交易，通常是要追求盈利的。
這個定義沒啥難理解的，就是由地方政府發(fā)行的、地方財政做擔(dān)保的債券，始于2009年。本來，1995年實施的《中華人民共和國預(yù)算法》規(guī)定地方政府是不能發(fā)行債券的，但留了個口子，“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外……”。到了2009年，全球金融危機都來了，國務(wù)院于是就批準(zhǔn)了財政部代替新疆維吾爾自治區(qū)政府發(fā)行債券30億元。
接下來各地方政府都開始發(fā)行地方政府債券。但到了2013-2014年，因為市場開始擔(dān)心某些地方政府根本還不上債務(wù)，沒有人來買，這時候，財政部與央行聯(lián)合發(fā)文，聲明將地方政府債券納入國庫抵押品范疇，這相當(dāng)于由央媽給開了光，享受接近國債的待遇。
想想看，我們玩斗地主撲克牌里那個2，不同玩法里有時是最小的，有時是除了王牌之外最大的，不全看規(guī)則制定者一張嘴么？反正，大家最常玩的斗地主，除雙王之外，2就是最大的！
這又是一個中國特色式的債券。在西方國家，從大的分類上講，銀行就分央行和商業(yè)銀行，但我們中國在1994年設(shè)立了國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三個介于財政部和銀行之間的幾個機構(gòu)，叫政策性銀行，分別針對國家開發(fā)項目、中國在國外涉及的項目和三農(nóng)相關(guān)項目。
顧名思義，政策性銀行就是以貫徹國家經(jīng)濟政策為目標(biāo)，在特定領(lǐng)域開展金融業(yè)務(wù)、不以盈利為目的的銀行。你看，聽起來就很矛盾，開展金融業(yè)務(wù)，又不以營利為目的，又不是中央銀行……但我們說，政策性銀行是為那些社會發(fā)展需要、但商業(yè)機構(gòu)又不愿意提供資金的行業(yè)或項目來提供資金，是彌補金融體系的缺陷……
不過，政策性銀行不能印鈔，卻還要給某些賺錢少甚至不賺錢的項目提供貸款（利率通常比商業(yè)銀行利率要低），錢從哪里來呢？一個嘛，當(dāng)然是靠國家（財政部）撥款，另外更重要的來源呢，就是發(fā)行債券融資——這就是政策性金融債，1994年就開始發(fā)行。
剛才提到，這三家機構(gòu)相當(dāng)于政府部門，所以這個債券基本上不用擔(dān)心還不上，信用那自然是杠杠的。因為政策性金融債發(fā)行較早、發(fā)行量甚至比國債規(guī)模還大，交易量也足夠，所以甚至有人拿政策性金融債收益率代替國債收益率，來評估其他資產(chǎn)價格的高低。
撲克牌的大多數(shù)玩法里，A都是僅次于王之后最大的，即便是斗地主里，也是僅次于雙王和2的第四大牌，政策性金融債，當(dāng)然就是A啦！
比政策性銀行債信用次一點兒的，是商業(yè)銀行債。因為中國能夠發(fā)行債券的大多數(shù)商業(yè)銀行都是國有背景，而且都是央媽的親孩兒，他們所發(fā)行的債券，通常不存在違約問題，所以就相當(dāng)于撲克牌里的K。
不過要強調(diào)一下的是，商業(yè)銀行的債券也分為普通債、次級債和專項債。一般而言，普通債和專項債是不會出現(xiàn)違約的，但次級債理論上說是有可能違約的。
非商業(yè)銀行類金融機構(gòu)債券其實可以進一步細(xì)分，包括了證券公司債、證券公司短期融資券、保險公司債和其他諸如大型央企的財務(wù)公司債、資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債券、期貨公司發(fā)行的債券、金融租賃公司發(fā)行的債券……
能夠發(fā)行債券的金融機構(gòu)，基本上都是國有金融機構(gòu)，有些甚至得到財政部和央行的擔(dān)保（例如銀行股份制改革中四大資產(chǎn)管理公司發(fā)行的債券）。除了其中的次級債之外，這些債券的信用等級都是頂級的，而且金融體系牽一發(fā)而動全身，金融債通常情況下都是不能輕易違約的，所以沒啥可說的，安排個Q。
政府支持企業(yè)，你一聽估計還有點奇怪——政府不支持的企業(yè)在中國能存活么？但這可是個專有名詞（GovernmentSponsored Enterprises, GSE），而且這還真不是我們的特色，而是向美帝國主義學(xué)習(xí)來的。全世界最著名的GSE企業(yè)是引爆2008年全球金融危機的房利美、房地美。GSE的含義，是指政府特意扶持的企業(yè)，所以帶有政府隱性擔(dān)保的含義，信用自然也是與中央政府息息相關(guān)。
我們中國嘛，為探索國有金融機構(gòu)改革的新模式，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司2010年發(fā)行了兩期人民幣債券1090億元；還有2011年，鐵道部發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券，因為兩家機構(gòu)都是政府扶持機構(gòu)，所以都被認(rèn)定為“政府支持企業(yè)債券”。
以上7種債券，都帶有中央政府光環(huán)，相當(dāng)于撲克牌里的花色牌，帶著明確或隱性的中央政府印鈔的擔(dān)保，所以基本不用擔(dān)心違約的風(fēng)險問題（明確擔(dān)保的當(dāng)然不用擔(dān)心，隱性擔(dān)保的是通常情況下不用擔(dān)心，這就是信用區(qū)別），所以被稱為“利率債”——意思是說，這些債券的價格，只會隨著國家調(diào)整利率而變動，債券本身不會出啥問題。
但接下來這些債券，不帶有中央政府擔(dān)保，其價格就不僅僅隨著利率變動而變動了，而是要跟發(fā)行債券機構(gòu)的信用直接掛鉤——信用不行，哪怕國家利率沒變動，債券價格也可能跌到一文不值；信用好了，國家利率變不變動，價格也可能漲得和GSE債券一樣……
所以，下面的債券，整體上被稱為“信用債”。
信用債里最高信用等級的債券，非企業(yè)債莫屬——注意，中國的“企業(yè)債”這個詞在債券市場上是特指，此“企業(yè)”也并非廣義的“法人企業(yè)”，而是特指由發(fā)改委監(jiān)管的隸屬中央政府部門的企業(yè)，通常是大型國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)。這些企業(yè)發(fā)行債券，要經(jīng)過國家發(fā)改委審核和批準(zhǔn)，而且，這些企業(yè)一旦發(fā)行債券，規(guī)模起步都得10個億，不然，別來給專管大事的國家發(fā)改委找麻煩。發(fā)行債券的，通常是電力、冶金、有色金屬、石油、化工等國家重點國有企業(yè)。
這些企業(yè)，其實也都帶有中央政府的光環(huán)，因為信用良好、資產(chǎn)龐大，他們獲取資金的主要方式通常也不是債券融資，要么是國家直接撥款，要么是從銀行獲得貸款，債券融資只不過是它們在市場上證明信用的點心而已，所以發(fā)改委才給了他們一大堆限制。
他們發(fā)行的債券，通常情況下信用也是沒啥大問題，某種程度上說，接近于GSE債券，所以用撲克牌中的10來代表，是再好不過了。
對了，各個地方政府投融資平臺所發(fā)行的債券——城投債，其發(fā)行也是要國家發(fā)改委審批的，所以也是隸屬于企業(yè)債范疇，相當(dāng)于地方政府企業(yè)的債券，在國外通常被歸入市政企業(yè)債的范疇。
在債券里看見一種動物，你還以為這和動物保護有啥關(guān)系呢，其實啥關(guān)系也沒有。這里的熊貓代指中國和人民幣——所謂“熊貓債券”，是指外國的機構(gòu)或者企業(yè)，在中國境內(nèi)發(fā)行以人民幣計價的債券。
2005年9月，國際多邊金融機構(gòu)首次獲準(zhǔn)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，當(dāng)時的財政部部長金人慶，將首發(fā)債券命名為“熊貓債券”，然后就這么定名了，它與日本的“武士債券”、美國的“揚基債券”一樣，就是歪果仁在國內(nèi)發(fā)行的人民幣債券。
這種債券發(fā)行的批準(zhǔn)權(quán)在財政部，但具體償還信用卻不是財政部說了算，而是由發(fā)行債券的機構(gòu)所承擔(dān)，信用當(dāng)然比不過企業(yè)債，那就安排撲克牌里的9來代表。
在中國，比剛才提到的“企業(yè)”信用略次一點兒的是什么類型的企業(yè)？
當(dāng)然是我們大A股的上市公司咯！
可轉(zhuǎn)債（Convertible Bonds，CB），是指債券持有人可按照發(fā)行時約定的價格，將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行債券公司的普通股票的債券——如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，可以繼續(xù)持有債券收取本金和利息，或者在流通市場出售變現(xiàn)。
可交換債（ExchangeableBonds，EB）定義類似，不過發(fā)行債券的主體和轉(zhuǎn)股標(biāo)的主體不同，一般來說，可交換債券的發(fā)行人為控股母公司的股東，而轉(zhuǎn)股標(biāo)的的發(fā)行人則為其上市子公司，或者同屬于一個集團之下的其他兄弟公司。
因為這兩種債券是上市公司或上市公司母公司、子公司發(fā)行，比一般的公司信用要好一些，而且還可以轉(zhuǎn)換成股票，若上市公司股票本身價格大漲，這張可轉(zhuǎn)換債還可能值更多的錢，所以信用比一般的公司債又要高一些——信用越高，給投資者的利息就越少，所以債券利率要低于普通公司債券，上市企業(yè)通常是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債來降低籌資成本。
可轉(zhuǎn)換債和可交換債，也是普通投資者最容易接觸到的債券類別。買了可轉(zhuǎn)換債或可交換債，相當(dāng)于買了一份上市公司承諾的保本理財產(chǎn)品，還有可能隨著股票上漲獲取高收益，建議大家可以多了解了解。
這個說起來比較復(fù)雜，包括了央媽開發(fā)的一大堆為企業(yè)融資的工具（都要通過銀行實現(xiàn)），包括了中期融資票據(jù)MTN、短期融資券CP、超短期融資券SCP、定向工具PPN、中小企業(yè)集合票據(jù)等，基本都是集合體債券——因為是集合體，相對于單個公司來說，風(fēng)險小一些，但這些債券的整體信用風(fēng)險依然要由相應(yīng)的銀行或企業(yè)承擔(dān)。
因為是集合，所以選用撲克牌里連牌很關(guān)鍵的7來代表。
這就是所謂的資產(chǎn)證券化了。
2005年4月20日，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》。中國銀監(jiān)會又在當(dāng)年11月發(fā)布《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，意思就是讓銀行等金融機構(gòu)，將資產(chǎn)池中能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，再反過來證券化，解決銀行資金緊缺的問題。
到目前為止，我們的債券市場有4種資產(chǎn)支持證券（ABS）：信貸ABS、企業(yè)ABS、保險ABS、交易商協(xié)會ABN，分別指銀行將信貸資產(chǎn)、企業(yè)托管資產(chǎn)、保險資產(chǎn)和交易商協(xié)會成員的資產(chǎn)證券化之后的債券。
整體而言也屬于集合體債券，類似于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，用撲克牌的6來代表。
這個沒啥說的，就是一般的在市場上有較強信用的公司，如果有資金需求，就在市場上公開發(fā)行債券，債券持有人付出資金，按照約定的票面利息計付本金和利息的償還。在公司債存續(xù)期間內(nèi)，不論公司本身是否盈利，都必須按照發(fā)行條件，按時支付利息，并依約按額償還本金。
2015年初中國證監(jiān)會公布了《公司債券發(fā)行和管理辦法》，發(fā)債主體被進一步擴大至所有的公司制法人，這讓公司債券進入了大發(fā)展階段。通常而言，發(fā)行一般公司債的是上市公司（但不是說必須），因為其他公司并沒有隨意發(fā)行債券的信用。在市場上可交易的公司債，起步發(fā)行為3000萬元-5000萬元，比剛才提到的企業(yè)債起始發(fā)行規(guī)模10億元少了一個量級，一般是銀行或證券公司幫它們發(fā)行。
公司債及上面所提到的所有信用債，都會隨著市場利率的高低而產(chǎn)生價格變化，市場利率走高時，債券價格下跌，市場利率走低時，債券價格上漲——最重要的是，所有的還本付息都由公司本身的信用來承擔(dān)，如果公司出現(xiàn)破產(chǎn)或經(jīng)營困難，是存在償付風(fēng)險的。
市場上有一些中小微型企業(yè)，它們也需要融資，但又沒有足夠的信用來向市場融資，那怎么辦呢？
有的金融機構(gòu)或資產(chǎn)管理公司，就考慮到這種需求，幫助它們在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行公司債券，按照約定的一定期限還本付息，因為是非公開發(fā)行，所以不屬于一般公司債券，而是屬于私募債，不設(shè)行政許可。
同業(yè)存單，是存款類金融機構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。存款類金融機構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣，期限不超過1年。
老實說，把同業(yè)存單排到最后實在是委屈了，因為同業(yè)存單類似于商業(yè)銀行發(fā)行的金融債，而且因為有銀行存款擔(dān)保，幾乎不會違約。但因為它某種程度上說，又像是一種存款金融憑證，和大家傳統(tǒng)所理解的債券很不一樣，所以就只能委屈一下了。
要知道，在有些撲克牌玩法里，3才是僅次于大小王的牌呢！
好了，我用撲克牌的點數(shù)，代表債券信用高低，基本上把中國債券市場的分類給說清楚了，以后要想知道債券分類和信用等級高低的，拿出撲克牌來對應(yīng)就行啦！
