A股的上半年行情正式收官，下半年市場將如何演繹？上半年國內(nèi)權(quán)益基金和QDII分別最高賺了50%多和60%多，下半年哪些類型基金值得挖掘？應(yīng)該注意哪些風(fēng)險。
對此，中國基金報記者采訪了來自基金研究機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士，分別為上海證券基金評價中心首席分析師李穎、好買基金研究中心總監(jiān)曾令華、盈米基金研究院研究總監(jiān)鄒卓宇、格上旗下金樟投資研究員岳坤中及王祎、以及基煜基金相關(guān)投研人士。
這些專業(yè)人士認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置上要保持謹(jǐn)慎樂觀，把握好股債之間的性價比，在風(fēng)險承受能力范圍內(nèi)保持一定權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險暴露，但要適當(dāng)下調(diào)收益預(yù)期，看好主動權(quán)益和“固收+”等產(chǎn)品。
下半年把握好股債之間性價比
中國基金報記者：展望下半年，您如何看待基金投資方向？應(yīng)該如何做大類資產(chǎn)配置？
李穎：去年受政策推動，經(jīng)濟(jì)增速較高，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情影響，政策力度下降，經(jīng)濟(jì)增速自然回歸。貨幣供給及社融增速略有下降，這和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，國家政策主動調(diào)整有很大關(guān)系。不過，當(dāng)前貨幣總量依然是在央行預(yù)期的均衡水平，貨幣信用派生效應(yīng)較強(qiáng)，銀行間的流動性長期保持動態(tài)穩(wěn)定。整體看，當(dāng)前國內(nèi)政策力度與經(jīng)濟(jì)增速高度和諧，這為慢牛市場創(chuàng)造具有長期可持續(xù)性的基礎(chǔ)。
整體看，權(quán)益市場仍然具有長期上漲空間，但下半年市場會更為敏感，波動可能會加大，我們建議在大類資產(chǎn)配置上要保持謹(jǐn)慎樂觀，把握好股債之間的性價比，在風(fēng)險承受能力范圍內(nèi)保持一定權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險暴露，但要適當(dāng)下調(diào)收益預(yù)期，尤其是對一些估值較高的“賽道”，要給上市公司一定業(yè)績適應(yīng)時間。
鄒卓宇：國內(nèi)由于疫情爆發(fā)的時點(diǎn)更早且控制措施更為有效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動早于國外，雖然目前國內(nèi)仍受零星本地病例影響，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢并沒有改變。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的逐步推進(jìn)，非常規(guī)的政策措施將會逐步退出，但考慮此前國內(nèi)整體政策對比美國而言還是相對克制，政策面上不太會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”，預(yù)期國內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入相對平穩(wěn)的狀態(tài)。
股票市場經(jīng)過19,20兩年的大漲，上半年進(jìn)入了一個寬幅震蕩的狀態(tài)，下半年市場整體可能仍將保持偏震蕩的行情，不過大概率還是會有一些結(jié)構(gòu)性行情的機(jī)會，A股資產(chǎn)在目前價格仍有著不錯的配置價值。債券類資產(chǎn)上半年從2月開始走出了小的行情，在目前的通脹環(huán)境下，收益率繼續(xù)下行的空間有限。大宗商品從去年4月份至今年5月走出了一波非常亮眼的上漲行情，考慮經(jīng)濟(jì)增長開始逐步進(jìn)入平穩(wěn)階段，政府也有相關(guān)政策在壓制上游原材料價格，下半年商品可能進(jìn)入震蕩行情。
海外市場已經(jīng)開始產(chǎn)生美聯(lián)儲收緊流動性的預(yù)期，前期極度寬松的貨幣政策疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將美國股市推向歷史的新高，同時通脹水平也在急速擴(kuò)張，短期內(nèi)美聯(lián)儲沒有足夠的政策空間來收縮流動性，但繼續(xù)寬松是不太可能了，中長期在流動性出現(xiàn)拐點(diǎn)時，美股市場將會承受巨大的壓力。
曾令華：相對而言，股票仍然是比債券占優(yōu)，還是優(yōu)選主動管理能力占優(yōu)，配置均衡、行業(yè)分散，個股集中的基金。
岳坤中：下半年大類資產(chǎn)的展望：第一、A股：中長期看好，一方面經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型機(jī)遇期，高端制造業(yè)的全球地位不斷提升；另一方面，消費(fèi)升級換代，內(nèi)需空間大。但是短期基本面與政策面博弈帶來的不確定加大，市場波動加大。
第二、大宗商品：上行趨勢放緩，性價比降低，一方面美聯(lián)儲Tapering逐漸進(jìn)入視野，另一方面隨著供給端的逐步恢復(fù)以及大宗商品價格上漲到高位，接下來波動會加大，但在復(fù)蘇預(yù)期下也有一定支撐，整體機(jī)會不及上半年。
第三、債券：難有大的趨勢性機(jī)會，目前，PPI上行較快，并正在緩慢向CPI傳導(dǎo)，若傳導(dǎo)速度加快，則可能引發(fā)央行對短端流動性的調(diào)整。因此，在這樣一個市場波動加大的時間點(diǎn)，配置那些優(yōu)秀的主動權(quán)益類基金是一個不錯的選擇。
基煜基金：展望下半年的資產(chǎn)配置，我們認(rèn)為目前有幾個值得關(guān)注的因素。首先是央行貨幣政策委員會二季度例會釋放出邊際轉(zhuǎn)松的信號，同時從估值角度來看，各類資產(chǎn)的相對估值處于一個比較平衡的狀態(tài)，A股的配置價值在好轉(zhuǎn)，而債券市場利率下行的趨勢也沒有結(jié)束。
下半年的A股和債券市場可能都有機(jī)會，而港股在6月2日立法會通過提高股票印花稅后整體表現(xiàn)低迷，因此我們建議在大類資產(chǎn)配置上注意股債的均衡配置，從基金投資的角度，建議根據(jù)不同的風(fēng)險偏好，可均衡配置在權(quán)益基金和固收+基金上。
權(quán)益產(chǎn)品、固收+被看好
中國基金報記者：下半年您更看好哪一類或者哪幾類基金，為什么？
李穎：從配置的角度看，資產(chǎn)配置均衡的產(chǎn)品不失為一個好的選擇。基金產(chǎn)品具有較高的交易成本，不適合頻繁調(diào)整。資產(chǎn)配置如果過于集中，在凈值上容易忽高忽低，投資體驗(yàn)并不好，很容易使投資者造成誤判。
鄒卓宇：下半年我看好主動權(quán)益類產(chǎn)品，包括港股通基金。因?yàn)闄?quán)益資產(chǎn)在目前價格上仍有不錯的性價比；結(jié)構(gòu)性行情中，優(yōu)秀的主動權(quán)益基金經(jīng)理通過個股選擇創(chuàng)造的超額收益將更加顯著。
王祎：下半年我們繼續(xù)看好成長型基金和靈活配置型基金，并關(guān)注消費(fèi)型基金。成長是永恒的主題，優(yōu)秀的成長基金能夠不斷從市場中挖掘業(yè)績增長的股票，特別是布局在估值不高、業(yè)績增速持續(xù)、具有長期競爭力的制造業(yè)的基金，但需要回避近期熱度在高位的板塊。靈活配置基金會根據(jù)宏觀環(huán)境、市場估值、行業(yè)景氣均衡配置，在震蕩市場下預(yù)計(jì)會有較穩(wěn)健的表現(xiàn)。此外，我們也觀察到一些消費(fèi)板塊的股票經(jīng)歷了大幅下跌之后，部分股票的估值回到合理區(qū)間，可以關(guān)注逢低逐步布局一些消費(fèi)基金。
基煜基金：下半年我們相對更看好A股基金和固收+基金，原因在于央行貨幣政策委員會二季度例會釋放出邊際轉(zhuǎn)松的信號，同時從估值角度來看，各類資產(chǎn)的相對估值處于一個比較平衡的狀態(tài)，A股的配置價值在好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為A股基金下半年有望通過精選和布局行業(yè)景氣度好的行業(yè)和公司，為投資者獲取結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
盡管我們也看好債券市場利率繼續(xù)下行的趨勢，但是由于目前利率水平絕對值不高，而且信用風(fēng)險也仍然值得關(guān)注，因此固收+基金的風(fēng)險收益特征更具性價比。
此外，美股也表現(xiàn)強(qiáng)勁，納斯達(dá)克指數(shù)以14503.95創(chuàng)出歷史新高，上半年漲幅12.54%，美股三大股指在上半年全部都有12%以上的回報。同時，在流動性和盈利超預(yù)期的支撐下，作為美國科技股的代表，F(xiàn)AAMG的市值全部突破了1萬億美元（6月28日收盤價），因此投資于美股的QDII基金也仍然值得關(guān)注。
下半年更關(guān)注均衡風(fēng)主動權(quán)益基金
中國基金報記者：若下半年投資布局主動權(quán)益基金，成長風(fēng)、價值風(fēng)、均衡風(fēng)，您更好看哪一類？應(yīng)該如何選擇主動權(quán)益類基金？
李穎：從歷史數(shù)據(jù)上看，市場風(fēng)格的表現(xiàn)，往往是對當(dāng)時市場中主流的投資邏輯的一種反映，具有較長的持續(xù)性，因此，我們也常常建議投資者在關(guān)注“賽道”和主題的同時，也可以關(guān)注基金表現(xiàn)出來的風(fēng)格偏好。
近幾年，市場較為偏好擁有核心資產(chǎn)的高成長潛力公司，反映到風(fēng)格上就是，大盤成長類的公司表現(xiàn)特別好。投資者在選擇什么樣風(fēng)格的產(chǎn)品時，主要還是要根據(jù)投資者自己的配置需求，例如，風(fēng)險承受力較低的投資者應(yīng)該配一些低風(fēng)險的風(fēng)格。如果風(fēng)險承受力強(qiáng)，采用逆向投資博反轉(zhuǎn)的策略，可以配一些風(fēng)格估值性價比較高的產(chǎn)品。
鄒卓宇：我覺得成長和價值都會有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，但結(jié)構(gòu)性行情下更加考驗(yàn)基金經(jīng)理選擇股票能力。“貿(mào)易戰(zhàn)”和“新冠”疫情對于國際分工產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，高端制造、智能科技、半導(dǎo)體，新能源車等成長賽道在經(jīng)濟(jì)體系中的重要性將進(jìn)一步提升；價值賽道上，后疫情時代部分行業(yè)龍頭企業(yè)地位將進(jìn)一步穩(wěn)固，而且隨著消費(fèi)升級，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)和收入的變化，企業(yè)未來業(yè)績有著非常好的確定性。對于主動權(quán)益類基金經(jīng)理需要重點(diǎn)考慮基金經(jīng)理擅長行業(yè)的選股能力；對于市場結(jié)構(gòu)性行情沒有判斷能力的投資者選擇一些風(fēng)格均衡，持股相對分散的老將基金經(jīng)理也是不錯的選擇。
岳坤中：今年處于結(jié)構(gòu)性牛市的第三年，市場波動加大，指數(shù)層面存的機(jī)會較少，更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，如高端制造業(yè)、消費(fèi)及服務(wù)領(lǐng)域等。因此，針對市場波動性變大，建議對波動率敏感的投資人關(guān)注那些市場經(jīng)驗(yàn)豐富,積極應(yīng)對市場變化的靈活配置型基金。針對結(jié)構(gòu)性機(jī)會，建議重點(diǎn)關(guān)注具有突出精選價值成長個股能力的成長基金或相關(guān)行業(yè)的主題型基金。
挑選主動型權(quán)益基金，建議關(guān)注以下幾點(diǎn)：第一，業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性，尋找那些至少經(jīng)歷一輪牛熊周期，并且業(yè)績持續(xù)保持在同類基金前1/4位置的基金；第二，知行合一，關(guān)注所投基金的公開資料，觀察基金經(jīng)理的重倉股持倉是否和他的交易理念相一致。第三，業(yè)績歸因，了解基金經(jīng)理過往業(yè)績，看這個基金經(jīng)理在什么樣的市場行情下會賺錢，是牛市、熊市、還是結(jié)構(gòu)市？知道基金經(jīng)理的能力圈在哪里。通過這些方法，找到與自己契合的優(yōu)秀的基金產(chǎn)品。
基煜基金：從中長期布局角度，均衡風(fēng)格是最佳的選擇；從市場風(fēng)格角度，在當(dāng)前科技創(chuàng)新的大背景下，成長風(fēng)格將重回市場主線，基本面好、景氣度高、增長性強(qiáng)的行業(yè)板塊將在下半年更受關(guān)注。
成長風(fēng)格近期表現(xiàn)強(qiáng)勁，板塊基本面短期無法證偽，但是整體彈性和波動較大；價值風(fēng)格板塊估值性價比更高，但短期表現(xiàn)無法預(yù)測。均衡型基金不依賴某種風(fēng)格或者板塊，免去投資者，尤其是個人投資者判斷短期市場風(fēng)格的困擾。
選基方法上，建議投資者關(guān)注基金產(chǎn)品的歷史持倉，優(yōu)選不做板塊集聚的均衡型基金。同時，優(yōu)選管理期間經(jīng)歷過多種市場形態(tài)、業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的基金經(jīng)理。
布局指數(shù)基金看估值合理產(chǎn)品
中國基金報記者：若下半年布局指數(shù)基金，您更看好哪些領(lǐng)域或者行業(yè)產(chǎn)品？
李穎：一方面，可以關(guān)注景氣度較高且估值相對合理的行業(yè)，比如，金融、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、化工、有色等，具有較高的性價比。同時，把握好那些景氣度非常高但短期估值較高的板塊長期配置時機(jī)。
鄒卓宇：對規(guī)模類指數(shù)產(chǎn)品，我更看好跟蹤大盤或中盤指數(shù)，行業(yè)配置均衡的產(chǎn)品，該類產(chǎn)品種有不少指數(shù)增強(qiáng)性產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。行業(yè)或者主題類，我更看好科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等長期賽道相關(guān)的行業(yè)主題指數(shù)產(chǎn)品。
岳坤中：指數(shù)型基金建議關(guān)注中證500，因?yàn)橹凶C500的估值目前處在2007年以來5.68%分位數(shù)水平，是常見指數(shù)中最具配置潛力的指數(shù)，建議關(guān)注中證500指數(shù)增強(qiáng)的基金。
基煜基金：除了市場聚焦的新能源、醫(yī)藥等板塊外，下半年可適度關(guān)注低估值的金融，如銀行、券商等。
“固收+”基金篩選也要仔細(xì)看
中國基金報記者：目前不少基金公司宣傳“固收+”產(chǎn)品，您如何目前是布局這類產(chǎn)品的時機(jī)么？更適合哪一類投資者？
李穎：“固收+”產(chǎn)品是債券等固收類資產(chǎn)占比在80%以上的基金產(chǎn)品，而其權(quán)益部分的倉位主要投資于短期確定性較強(qiáng)的公司。因此，該類產(chǎn)品在權(quán)益市場表現(xiàn)較好的情況下，會比純債產(chǎn)品創(chuàng)造更大的收益，同時，因?yàn)楦⒅仫L(fēng)險控制，在權(quán)益市場下跌時，權(quán)益部分資產(chǎn)的回撤會好于一般股票基金。“固收+”產(chǎn)品適合風(fēng)險承受相對較低，有中短期投資需求的投資者。
鄒卓宇：我認(rèn)為大部分時間內(nèi)，“固收+”產(chǎn)品都有非常不錯的配置價值，尤其是對于風(fēng)險偏好較低，追求收益性價比的投資者。
曾令華：適合。固收+就是一類穩(wěn)健產(chǎn)品，一般來說，波動比較小，對于風(fēng)險承受能力低的人，是不錯的選擇。
王祎：“固收+”產(chǎn)品是用債券投資打底，股票市場增收，屬于偏穩(wěn)健的投資品類，適合作為資產(chǎn)組合當(dāng)中低波動打底的部分，或者對波動承受能力有限的投資者。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們對股票市場并不悲觀，建議戰(zhàn)略增配偏權(quán)益類產(chǎn)品。從長期來看權(quán)益類產(chǎn)品具備戰(zhàn)略配置價值，因?yàn)橛袃蓚€趨勢沒有發(fā)生改變，一是在國內(nèi)外資金增配的趨勢下，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)長牛的趨勢不改；二是國內(nèi)高端制造和科技創(chuàng)新的發(fā)展，更多投資機(jī)會涌現(xiàn)。從短期來看，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)和貨幣政策回歸正常化博弈的背景下，股票市場可能延續(xù)震蕩，但業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的板塊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
基煜基金：由于不同類型固收+產(chǎn)品風(fēng)格差異較大，且投資者對于收益風(fēng)險、持有體驗(yàn)等要求也各不相同，因此在固收+基金優(yōu)選時，我們建議通過不同的指標(biāo)進(jìn)行篩選。基煜研究通過固收+基金權(quán)益持倉、波動率、回撤三項(xiàng)指標(biāo)將固收+分為偏股型、均衡型、偏債型三類，從近5年較長時間維度的整體風(fēng)險收益比情況來看，均衡型固收+、偏債型固收+是相對更好的投資類別。由于均衡型、偏債型固收+持有體驗(yàn)感較好（波動及回撤較低、夏普較高），因此對于風(fēng)險偏好較低，但又想獲取較純債基金有一定超額收益的投資者來說，是較好的選擇標(biāo)的。
疫情、流動性、業(yè)績等
為下半年風(fēng)險點(diǎn)
中國基金報記者：下半年布局基金的風(fēng)險點(diǎn)在何方？
李穎：從當(dāng)前的基本面看，未來的風(fēng)險點(diǎn)還是有一些的，這里主要分享一下我們認(rèn)為比較重要的三個。其一，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)工速度超預(yù)期，尤其是發(fā)展中國家，可能會使出口型企業(yè)的業(yè)績增長低于預(yù)期。其二，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向加速后，可能會傳導(dǎo)至國內(nèi)，影響國內(nèi)資本市場的預(yù)期。其三，擁有核心資源的成長型公司的估值進(jìn)一步走高，但是業(yè)績增長不如預(yù)期，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變。
鄒卓宇：大類資產(chǎn)上風(fēng)險點(diǎn)在于新冠疫情是否會出現(xiàn)反復(fù)、流動性收縮下經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期影響權(quán)益類基金收益。產(chǎn)品選擇上，由于結(jié)構(gòu)行情導(dǎo)致行業(yè)表現(xiàn)分化，部分行業(yè)集中度高的基金可能出現(xiàn)較大的業(yè)績分化。
曾令華：下半年的風(fēng)險主要是通脹。如果通脹比較高，對貨幣政策壓力大，那么對估值產(chǎn)生壓力。不過，我們判斷國內(nèi)出現(xiàn)通脹的風(fēng)險不高。另外一個就是美股下跌風(fēng)險。美股估值高，通脹風(fēng)險大，估值壓縮的破壞力就大。
王祎：短期國內(nèi)基本面和政策博弈帶來的不確定性增加，以及海外政策回歸正常化也終將提上日程，整體維持市場震蕩的判斷，所以建議基金投資者把握投資節(jié)奏，逢低布局，不追漲殺跌；結(jié)構(gòu)問題仍然存在，部分成長股估值飽滿，需要尋找合適的性價比機(jī)會，不跟風(fēng)追高。
基煜基金：從外部的風(fēng)險因素來看，目前主要有兩個：一是美聯(lián)儲量化寬松的縮減預(yù)期，將影響全球的流動性：二是拜登刺激計(jì)劃，將影響到美國及全球的經(jīng)濟(jì)服務(wù)的持續(xù)性。從內(nèi)部因素看，主要有三點(diǎn)：一是流動性，二是經(jīng)濟(jì)韌性，三是通脹。
對于A股市場而言，內(nèi)部因素的影響顯然大于外部，近期市場回暖的主要因素也在于流動性較為充裕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好以及CPI和PPI的結(jié)構(gòu)性通脹對市場未造成太大影響。但從下半年來看，一旦這些因素發(fā)生不利的變化，可能就會成為基金投資的風(fēng)險點(diǎn)。
編輯：艦長
