新年以來(lái)，市場(chǎng)走出了一個(gè)近乎Λ型的走勢(shì)。從恨不能擼起袖子親自上場(chǎng)買股，到“把錢還給我，我要回家”，基金投資者的心情也有如十五個(gè)吊桶打水——七上八下。

利益相關(guān)，小景自然樂(lè)于看到行業(yè)的欣欣向榮，但“盲目追逐新基金”、“基民指導(dǎo)基金經(jīng)理?yè)Q股”、“杠桿押注單只基金”等預(yù)示“情緒過(guò)熱”的現(xiàn)象，也讓小景感到一絲擔(dān)憂。

大家對(duì)于基金的追捧，無(wú)非源于“賺錢”的樸素心愿。但咱們普通基民似乎就像李宗盛的歌詞所唱的，“有一顆永不安靜的心，容易蠢動(dòng)。” “蠢動(dòng)”則容易帶來(lái)非理性的投資行為，從而增大虧損的概率。大市漲時(shí)，嫌棄漲得慢，恨沒(méi)能加杠桿；大市跌時(shí)，又悔不當(dāng)初，匆忙止損出局。

小景覺(jué)得，有必要在這個(gè)時(shí)候說(shuō)點(diǎn)什么，在寒冬中陪伴“耐心等候”，在躁動(dòng)時(shí)撫慰“安靜從容”。

高收益不是常態(tài)，基金也可能會(huì)虧的

權(quán)益類基金經(jīng)歷了連續(xù)兩年平均30%+的高收益，今年年初基金可謂是大火了一把，街頭巷尾仿佛都在討論買什么基金。但是這樣的高收益在歷史上并不是常態(tài)。事實(shí)上，近在2018年，公募股票基金、混合基金的平均收益率分別為-25.44%、-16.01%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，銀河證券一級(jí)分類）

是的，基金是可能會(huì)虧的。如果不清楚基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對(duì)于基金抱有不切實(shí)際的收益預(yù)期，那么，慕名而來(lái)者很可能失望而歸。

對(duì)于收益預(yù)期，景順長(zhǎng)城研究部總監(jiān)劉彥春說(shuō)：“很多投資者可能會(huì)期待每年盈利百分之三十、五十，甚至翻倍，但對(duì)于我來(lái)說(shuō)，如果風(fēng)險(xiǎn)可控，10-15%也是滿意的。”

2020年，劉彥春管理的六只產(chǎn)品收益率全部在85%以上，收益最高的景順長(zhǎng)城鼎益收益率達(dá)到93.03%。但是，對(duì)于2021年的投資預(yù)期，劉彥春的表述是“通過(guò)精選個(gè)股，力爭(zhēng)為持有人獲得正收益”。劉彥春預(yù)期2021年市場(chǎng)整體收益率有限，仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。

景順長(zhǎng)城股票投資副總監(jiān)楊銳文，是敢于在2018年市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，說(shuō)“相對(duì)樂(lè)觀”的投資人。但是對(duì)于2021年的投資，楊銳文反復(fù)提及的一個(gè)關(guān)鍵詞就是“難”。楊銳文表示：“目前符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)龍頭股大多處于相對(duì)高的估值狀態(tài)，甄別難度大大增加。可以預(yù)見(jiàn)2021年的投資難度很大。”

降低收益預(yù)期并不是說(shuō)說(shuō)而已。在投資領(lǐng)域，“預(yù)期”是一個(gè)很玄妙的東西。如果說(shuō)投資是投資于未來(lái)，那么預(yù)期常常是做出許多決策的基礎(chǔ)。對(duì)于基金經(jīng)理而言，收益預(yù)期事關(guān)其投資思路、倉(cāng)位選擇、資產(chǎn)配置類別等諸多方面。而對(duì)于基金投資者而言，收益預(yù)期更多影響的是我們的投資心態(tài)。

過(guò)高的收益預(yù)期帶來(lái)的，可能是我們面對(duì)大幅波動(dòng)時(shí)的“躁動(dòng)”，眼紅漲速快的基金、扛不住過(guò)程的波折，從而帶來(lái)追漲殺跌等諸多非理性行為。而做好“吃苦”的打算時(shí)，任何一點(diǎn)“甜”可能都會(huì)讓你覺(jué)得舒暢，降低收益預(yù)期后，面對(duì)波動(dòng)時(shí)的心態(tài)自然會(huì)更加平和一些，才能“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”。

劉彥春提醒大家，權(quán)益類基金的高收益必然伴隨著高波動(dòng)，希望投資者能夠做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，用閑錢投資，理性買入與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品，看淡市場(chǎng)和基金短期的漲跌。

當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在哪里

你可能會(huì)問(wèn)，“為啥別人賺了這么多了，我一進(jìn)場(chǎng)就開(kāi)始說(shuō)要降低收益預(yù)期？” 當(dāng)然，市場(chǎng)不是針對(duì)新進(jìn)的投資者，但經(jīng)歷兩年的估值抬升行情后，風(fēng)險(xiǎn)收益特征與2018年時(shí)相比已經(jīng)有很大的不同了。

景順長(zhǎng)城2021年度投資策略中指出，歷史上連續(xù)兩年抬估值是極限，2021年再抬估值的概率較低。

目前，大佬們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的判斷相對(duì)集中在估值和流動(dòng)性邊際變化上。

• 劉彥春判斷，當(dāng)前股市面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是估值偏高疊加信用收縮的風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)行業(yè)需要重新調(diào)整估值尋找新的平衡。
• 楊銳文認(rèn)為，龍頭股普遍的高估值導(dǎo)致賺錢難度急劇提升，市場(chǎng)的不確定性因素在于新冠疫情的演變和流動(dòng)性的變化。

從整體估值水平看，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)整體市盈率已處于相對(duì)高位，特別是滬深300指數(shù)市盈率處于近十年97.85%分位點(diǎn)，僅低于2015年牛市巔峰期。(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

另一方面，“核心資產(chǎn)”的估值已處于較高位置。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020年12月31日，公募基金的前50大重倉(cāng)股算術(shù)平均市盈（TTM）達(dá)到90多倍。其中，某電池行業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司市盈率（TTM）一度超過(guò)200倍。

所謂“樹(shù)不能長(zhǎng)到天上去”，如楊銳文說(shuō)，我們相信再好的行業(yè)與公司都是受萬(wàn)有引力牽引的，不可能沒(méi)有估值錨。

此外，流動(dòng)性方面，2020年面對(duì)史無(wú)前例的疫情，全球都推出了強(qiáng)力的財(cái)政和貨幣政策。美國(guó)股市在“無(wú)限量寬松”的刺激下，硬生生從“熔斷”到“狂熱”，納斯達(dá)克指數(shù)較2020年低點(diǎn)反彈超過(guò)90%。但是對(duì)于2021年的流動(dòng)性環(huán)境，各方的預(yù)測(cè)都是政策會(huì)回歸常態(tài)，流動(dòng)性會(huì)“出現(xiàn)邊際減弱”。

“長(zhǎng)期持有”或許是正確的答案

潑完了冷水，大家可能會(huì)問(wèn)，那么投資者究竟應(yīng)該以什么樣的心態(tài)來(lái)參與到基金投資當(dāng)中呢？我們先參考下基金經(jīng)理對(duì)待投資的態(tài)度。

景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理詹成說(shuō)，初時(shí)覺(jué)得投資很容易，但是隨著入行越來(lái)越久，他越感覺(jué)到投資是一件時(shí)刻需要如履薄冰，對(duì)市場(chǎng)、投資者、管理的資金心懷敬意的行業(yè)。

事實(shí)上，歷經(jīng)了資本市場(chǎng)風(fēng)雨起伏的投資大咖們，都把獲得良好投資收益的答案紛紛指向了“長(zhǎng)期投資、淡化短期波動(dòng)”。

坦白講，乍一看，“細(xì)水長(zhǎng)流”并不是那種能激起人興致的詞匯。尤其是看到大家都賺得盆滿缽滿時(shí)，我們似乎就盼著浪潮來(lái)得更猛烈些。但有潮起必定會(huì)有潮落，高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。A股市場(chǎng)用30年的時(shí)間證明了，“細(xì)水長(zhǎng)流”可能不一定是唯一有效的方式，但很可能是那個(gè)能走得更遠(yuǎn)的方式。

景順長(zhǎng)城股票投資總監(jiān)余廣說(shuō)，“投資像一場(chǎng)長(zhǎng)跑，依靠的是長(zhǎng)期堅(jiān)持。積跬步，至千里；匯小流，成江海。”他建議投資者，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)性的前提下，盡量看長(zhǎng)期，不要急功近利，很多時(shí)候，走得快的，最終是比不上走得慢但走得遠(yuǎn)的。

楊銳文表示，擇時(shí)是非常困難的，投資者采用長(zhǎng)期投資的心態(tài)，才更可能充分享受到基金的收益。相信優(yōu)秀的企業(yè)能夠克服短期的巨浪。他也將更加以更長(zhǎng)期的心態(tài)來(lái)看待企業(yè)的成長(zhǎng)，在合理估值上洞察未來(lái)，挑選出符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的具備強(qiáng)大生命力的企業(yè)。

去年我們聯(lián)合兩家機(jī)構(gòu)發(fā)布的《權(quán)益類基金個(gè)人投資者調(diào)研白皮書(shū)》顯示，很多基金持有人的單只基金持有時(shí)間很短，而“持有期低于半年”的投資者中，盈利比例僅為40%左右。隨著持有時(shí)間的拉長(zhǎng)，出現(xiàn)大幅虧損的人數(shù)銳減，獲得高收益的概率上升。基金“持有時(shí)間超過(guò)5年以上”的投資者盈利比例超80%以上。

所以我們也在思考如何改進(jìn)持有人的投資方式、提升投資體驗(yàn)。除了上述對(duì)投資者長(zhǎng)期持有基金的建議以外，我們也發(fā)行了多只一年及以上持有期的基金產(chǎn)品，希望能夠通過(guò)這種方式培養(yǎng)投資者的長(zhǎng)期持有習(xí)慣。

小景說(shuō)

中國(guó)權(quán)益投資依然有著廣闊的前景，僅20余年歷史的基金投資方興未艾。“寧取細(xì)水長(zhǎng)流，不要驚濤裂岸”。如余廣所言，我們希望投資者能夠認(rèn)同我們的投資理念，和我們一起跑，跑更遠(yuǎn)的路。我們的投研團(tuán)隊(duì)將兢兢業(yè)業(yè)，勤勉盡責(zé)，力爭(zhēng)為投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期財(cái)富增值。