最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)從來(lái)不是簡(jiǎn)單在什么行業(yè)，而是在于最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，無(wú)論是微軟、蘋(píng)果還是特斯拉，杰出的并不是那個(gè)行業(yè)，而是那個(gè)人，選擇十倍股，與其選行業(yè)，不如選人。
今年是A股誕生三十周年，除了回憶往昔崢嶸歲月和老友往事以外，大家談得最多的就是回顧過(guò)去的十倍股、猜想未來(lái)的十倍股有哪些，受媒體要求，我也有這個(gè)任務(wù)，聊聊未來(lái)的十倍股該在哪里，這個(gè)問(wèn)題真的很值得思考。
看到很多投資朋友猜想未來(lái)十倍股最多的就是白酒、光伏、能源車(chē)等等。投資很奇怪，明明是一個(gè)超級(jí)長(zhǎng)跑比賽，但偏偏參與者都很短視，總是放大近距離而忽視遠(yuǎn)處。翻看過(guò)去三十年的十倍股，有茅臺(tái)、萬(wàn)科、伊利、恒瑞、格力、萬(wàn)華、三一、海螺、招行、平安、老鳳祥等，如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)十倍牛股的陣營(yíng)中科技的成色并不是那么好，也許是因?yàn)榭萍嫉娜招略庐愂沟煤芏嗯９啥茧y以長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)吧，同時(shí)十倍牛股的產(chǎn)生與行業(yè)的關(guān)系也并不大，然后我們總結(jié)十倍牛股的特點(diǎn)大致有以下幾個(gè)：
第一，大部分十倍牛股都是在民生等重大消費(fèi)領(lǐng)域，無(wú)論是喝酒吃藥，還是地產(chǎn)保險(xiǎn)銀行，絕大部分都是符合百姓長(zhǎng)期需求的。
第二，除了茅臺(tái)等極少數(shù)個(gè)股以外，大部分十倍牛股都有一個(gè)睿智而穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，比如招行、格力、萬(wàn)科、平安、三一，這些團(tuán)隊(duì)有智慧、有遠(yuǎn)見(jiàn)，無(wú)論在行業(yè)高峰還是低谷總能比對(duì)手領(lǐng)先一步，從而最終獲取長(zhǎng)期的優(yōu)勢(shì)。
第三，十倍牛股的財(cái)報(bào)基本都長(zhǎng)期擁有近乎完美的毛利、凈利、ROE，以顯示其良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，使得資本趨之若鶩并長(zhǎng)期持有。
綜上所述，我們想回到價(jià)值的本源，在我所認(rèn)知的價(jià)值投資里有些真理是長(zhǎng)期存在的，比如“始終保持理性以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)先生的癲狂”、“金錢(qián)永遠(yuǎn)是公平的，不管你是什么行業(yè)，賺到的每分錢(qián)最終都是一樣的價(jià)值”，如果同樣的兩家企業(yè)在過(guò)去五年、十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)擁有近乎同樣完美的財(cái)務(wù)報(bào)表，他們的利潤(rùn)額、利潤(rùn)增速、ROE數(shù)據(jù)都近乎相同，那么他們的價(jià)值是否應(yīng)該長(zhǎng)期一致呢?我的回答是“應(yīng)該”。
但市場(chǎng)會(huì)把這樣的企業(yè)進(jìn)行階段的優(yōu)劣分類(lèi)，比如前者是白酒、后者是銀行;前者是醫(yī)藥、后者是機(jī)械;前者是新興行業(yè)而后者是地產(chǎn)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的情況時(shí)，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)先生又“癲狂了”，此時(shí)，作為價(jià)值投資者應(yīng)該怎么選擇呢，我們選擇后者，并堅(jiān)信隨著時(shí)間的推移，最終這些最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的價(jià)值將歸于相同，這不就是價(jià)值投資的本源嘛。
回顧過(guò)去三十年，展望未來(lái)，其實(shí)最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)從來(lái)不是簡(jiǎn)單在什么行業(yè)，而是在于最優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，無(wú)論是微軟、蘋(píng)果還是特斯拉，杰出的并不是那個(gè)行業(yè)，而是那個(gè)人，選擇十倍股，與其選行業(yè)，不如選人，在相同優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)面前，當(dāng)然更便宜的估值獲得當(dāng)下更好的價(jià)值體現(xiàn)，這就是我們的選擇。
(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))
