農(nóng)銀豐盈債券、農(nóng)銀豐澤債券基金經(jīng)理 王明君

得益于及時有效的疫情防控手段和經(jīng)濟(jì)金融政策，5月以來國內(nèi)基本面逐步修復(fù)。

創(chuàng)設(shè)直達(dá)實體的貨幣政策創(chuàng)新工具以及防范金融套利、提前考慮政策工具的適時退出等表述引發(fā)市場對貨幣政策調(diào)整的擔(dān)憂，債券收益率快速上行。

隨后權(quán)益市場快漲行情引發(fā)的股債蹺蹺板效應(yīng)加深了債市下跌幅度。經(jīng)過本輪調(diào)整，多數(shù)債券收益率已經(jīng)恢復(fù)到甚至高于疫情前水平，安全邊際相比三四月有所提升。

經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的確定性較強(qiáng)，基建發(fā)力空間充足，房地產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，PPI低點已過，洪澇災(zāi)害對蔬果供給的影響導(dǎo)致通脹壓力可能上升，各項數(shù)據(jù)對債券市場不太友好。

近期央行通過公開市場操作，使資金中樞基本圍繞政策利率波動，但超儲率低以及8-9月債券供給壓力頗大背景下，資金面仍將出現(xiàn)較大波動。

后續(xù)風(fēng)險可能來自于資產(chǎn)價格快速上漲超過政策容忍區(qū)間，屆時貨幣政策可能提早收緊從而利空債市。對信用債而言，二級活躍度弱于利率。

債券市場也并非完全沒有機(jī)會，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題、就業(yè)壓力仍困擾國內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)回升速度和力度，潛在的中美摩擦若進(jìn)一步延伸至實質(zhì)性貿(mào)易和金融領(lǐng)域，將引發(fā)避險情緒，從而給予債券市場交易機(jī)會。

下半年預(yù)期信用環(huán)境邊際轉(zhuǎn)弱。一方面，疫情期間信用債一級發(fā)行和凈融資量創(chuàng)歷史高位，但目前大部分企業(yè)已經(jīng)開始恢復(fù)正常運(yùn)營和現(xiàn)金流入，應(yīng)急輸血必要性下降。

并且前期快速信用擴(kuò)張過程中出現(xiàn)金融套利，銀行資金非法流向股市和樓市等問題引起監(jiān)管重視。

政策層面將從寬貨幣、寬信用轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬信用，融資環(huán)境將不及上半年寬松。另一方面，即使在融資政策利好輻射低評級主體和民企階段，投資者整體的風(fēng)險偏好也未見顯著提升。

隨著前期超常規(guī)寬松政策退出，滾動融資難度加大，瑕疵企業(yè)的信用風(fēng)險將逐步暴露。

短期將邊走邊看，緊密跟蹤高頻數(shù)據(jù)、權(quán)益走勢和央行表態(tài)，注重波段交易機(jī)會；信用債層面嚴(yán)格控制信用風(fēng)險，自下而上挖掘債市下跌中的機(jī)會。