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· 吳飛 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015·
最近很多人都覺得理財?shù)?ldquo;風向有變”：貨幣基金收益下行，債基出現(xiàn)較大波動，信托也屢見暴雷。
市場利率的下行以及金融監(jiān)管政策的密集推出導致傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的收益和風險特征的變化給近期的居民理財帶來了不小的挑戰(zhàn)。
一方面，隨著全球經(jīng)濟增長的放緩以及新冠疫情的影響，主要經(jīng)濟體均下調(diào)了國內(nèi)的央行基準利率，零利率甚至負利率的腳步悄悄來臨。
名義零利率和負利率，通常都是在經(jīng)濟形勢很不樂觀的時候采取的極端貨幣政策，對于我們生活的影響不言而喻。經(jīng)濟形勢不好，收入自然受影響，存到銀行的存款利息還是負數(shù)（扣除銀行收取的管理費之后），收入相當于自動地減少了。
市場基準利率調(diào)低的同時影響到債券類產(chǎn)品的投資收益。據(jù)2019年瑞銀全球財富管理對逾3400名最富有投資者調(diào)查顯示，由于負利率使得幾乎所有債券類資產(chǎn)價格呈現(xiàn)非理性上漲，收益率下降，逾60%受訪者決定減少債券購買。
國內(nèi)基準利率下行對于居民一直以來青睞的固定收益類理財產(chǎn)品的影響也是明顯的。比如說，以“余額寶”為代表的一批貨幣基金類產(chǎn)品的收益率一路走低，其中余額寶的年化收益率已經(jīng)下滑到1.55%左右。
另一方面，近幾年密集的金融監(jiān)管政策不僅對金融市場產(chǎn)生了深遠的影響，同時也逐漸從根本上改變居民的投資理財?shù)睦砟詈托袨椤?/p>
資管新規(guī)執(zhí)行之前，銀行理財和信托固收都是保本的，因為金融機構(gòu)承擔了所有的前端投資風險，這是為什么居民理財中大量配置這些產(chǎn)品的原因。
資管新規(guī)之后，銀行理財產(chǎn)品要求以凈值形式體現(xiàn)收益，部分低風險產(chǎn)品甚至由于近期的利率波動產(chǎn)生了階段性凈值下降的現(xiàn)象。比如說，截至6月3日，招商銀行代銷產(chǎn)品“代銷季季開1號”產(chǎn)品近1月年化收益率為-4.42%，其單位凈值也跌破成本價至0.9997元。而6月13日，四川信托爆出產(chǎn)品無法兌付，資金窟窿高達200億的新聞，更加直觀地沖擊了人們對于信托剛兌的認知。
這些變化使得傳統(tǒng)以取得風險較低的固定收益作為投資目的的廣大投資者感到不適，甚至有投資者對銀行理財產(chǎn)品階段性凈值下降的現(xiàn)象進行了投訴。但這應該是資管新規(guī)打破剛兌后的常態(tài)，投資者越早接受，越早調(diào)整自己的投資行為越好。
資管新規(guī)要求銀行理財從固定收益型轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁凳找嫘?，其本質(zhì)是把風險交還給投資者，市場行情好的時候，理財收益增加；相反，若市場行情不好，則收益減少甚至出現(xiàn)虧損。
總體而言，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的收益和風險特征的變化伴隨著市場利率的下行和監(jiān)管政策的變化而發(fā)生了變化，這要求居民投資者放棄“路徑依賴”，重新思考自己熟悉的資產(chǎn)配置的理念和定位，接受新的挑戰(zhàn)。
以下將為居民投資者應該如何應對挑戰(zhàn)，做好自己的投資理財提供幾點思路。
居民傳統(tǒng)的理財觀念需要改變
新形勢的變化無疑是最好的投資者教育。傳統(tǒng)以來，中國的居民投資者的風險偏好較低。
根據(jù)上海高級金融學院-美國嘉信理財（高金-嘉信）2019年發(fā)布的“中國新富人群財富健康指數(shù)”研究報告中顯示，即便是擁有正式財務規(guī)劃的中產(chǎn)新富人群的可投資資產(chǎn)配比中，持有銀行存款和現(xiàn)金的比例是58%，加上可能存在剛兌的2%固收類債券，低風險資產(chǎn)的配置比例占到60%。但伴隨利率下行和剛兌打破的發(fā)展趨勢，投資者的意識和風險偏好應該會迎來實質(zhì)性的改變。
低利率，甚至是負利率的政策的本意是通過壓低利率，進一步鼓勵市場配置高風險資產(chǎn)。
因為高收益、低風險的銀行和信托固收產(chǎn)品的剛兌逐步打破，曾經(jīng)部分扭曲的理財產(chǎn)品終將逐步不復存在，對于居民投資者來說，是時候考慮未來將越來越多的資金配置于凈值型、風險類的資產(chǎn)。
當然，相對于高凈值人群而言，低收入人群的風險承受能力較低、對資產(chǎn)價格的敏感性較弱，他們很難接受通過風險資產(chǎn)配置來提高收入。但是，現(xiàn)實是利率下行的長期存在，低利率貨幣環(huán)境的結(jié)果可能對具備風險偏好的人群更加有利。
所以，居民投資者如果不能很好調(diào)整理財觀念，沉迷于懷念歷史的高銀行存款利率和剛兌的固收信托產(chǎn)品，他們將不得不接受進一步擴大了“窮者越窮、富者越富”的社會收入分配差距。
居民投資者需要考慮資產(chǎn)配置
居民理財應該具備多元化配置的意識，重新思考未來的配置方向和策略。
首先，我們需要從理念上認可在低利率的時代資產(chǎn)比存款更重要。隨著利率繼續(xù)下調(diào)，資產(chǎn)的價格會升高。按照傳統(tǒng)的低風險產(chǎn)品配置理念，低風險固定收益產(chǎn)品利率越來越低，但直接影響我們生活質(zhì)量的物價不僅沒有降低，反而有可能升高，居民的實際收入下降。
居民理財?shù)漠a(chǎn)品配置應該更多元化。對于未來的資產(chǎn)配置方向的考慮有幾點：
第一，除了現(xiàn)金類資產(chǎn)，居民也應當對另一類重點配置的資產(chǎn)——房地產(chǎn)加以關(guān)注。房地產(chǎn)也許短期內(nèi)很難回調(diào)，但通過房產(chǎn)價格上漲獲取資產(chǎn)收益的特征可能會發(fā)生變化。
在一些人口基數(shù)大、具備剛需的地方，房子也是一種重要資產(chǎn)，它的價格也會隨著利率下行而升高，但是像過往十年那樣，房地產(chǎn)投資的高增長性也不復存在。
配置這類資產(chǎn)的居民應該接受除了房價上漲，同時依靠房產(chǎn)租金收入產(chǎn)生的持續(xù)現(xiàn)金流作為收益的一部分，這也是房產(chǎn)在未來的一部分價值。
第二，如果考慮配置固定收益類資產(chǎn)，可適度延長固收產(chǎn)品的投資期限。利率下行的長期趨勢的考慮下，通過長期限鎖定收益，降低利率下行風險。
第三，權(quán)益類資產(chǎn)的配置明顯符合國家戰(zhàn)略趨勢。近幾年密集的金融監(jiān)管政策的推出帶著明確的目標，就是“引導資金脫虛向?qū)?，推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型”。明白國家戰(zhàn)略目標，也就明白近期金融市場監(jiān)管的重點。
一方面針對結(jié)構(gòu)性存款、信托的從嚴政策加碼。比如說，銀保監(jiān)會窗口指導股份制商業(yè)銀行，壓降結(jié)構(gòu)性存款；同時要求各家信托公司壓縮主動管理類融資信托規(guī)模。
但另一方面針對股票市場的紅利不斷釋放。比如說，支持中概股回歸的相關(guān)政策不斷推出；創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制規(guī)則發(fā)布，深交所將開始受理創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)的首次公開發(fā)行股票、再融資和并購重組申請。
最近兩天，上交所發(fā)布公告修訂上證綜合指數(shù)的編制方案。這些政策的變化都彰顯了國家層面對于股票市場的認可，再通過股票市場主導的資源配置幫助國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。與此同時，權(quán)益類資產(chǎn)的配置也會在實現(xiàn)大目標的過程中受益，獲得高于市場水平的收益。
“最壞的時代也是最好的時代”，美股的高歌猛進，一部分的原因來自很多投資機構(gòu)，在負利率、固定收益類資產(chǎn)荒日益嚴峻的環(huán)境下的孤注一擲，我們不確定會持續(xù)多久。但即便是個人投資者，居民也應該適度調(diào)高風險偏好，增加權(quán)益類產(chǎn)品的配置。
長期以來，中國的居民家庭在權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例相比發(fā)達市場來說處于一個較低的水平。但固定收益率下降已成長期趨勢，勢必會導致居民的配置部分從銀行理財?shù)绒D(zhuǎn)移至股票等權(quán)益性資產(chǎn)。
最起碼，在出現(xiàn)低利率甚至負利率，債券收益越來越低的時候，擁有較好現(xiàn)金流的藍籌公司，通過穩(wěn)定的持股分紅，發(fā)放股息，對于風險偏好較低的長期投資者來說，也是一種不錯的類似于固定收益的現(xiàn)金流產(chǎn)品的投資。
總的來說，在利率下行的大環(huán)境下，資產(chǎn)將成為居民投資者未來理財?shù)闹攸c方向，我們要摒棄過去的過度配置現(xiàn)金和銀行存款的傳統(tǒng)；迎接剛性兌付打破的大趨勢，學會面對銀行理財產(chǎn)品和信托類產(chǎn)品的凈值化；順應國家戰(zhàn)略發(fā)展的趨勢，適度提高風險偏好，增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置。我們只有學會適應市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變才能夠在未來順勢而為，占據(jù)主動的優(yōu)勢。
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作者簡介：上海交通大學上海高級金融學院教授。
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