單就估值辦法來說，當(dāng)前比照共同的認(rèn)可分類是收益法、本錢法和商場法，其間，折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）是收益法中最為常見的一種，也是和財(cái)務(wù)模型思維聯(lián)系最為緊密的，太多時(shí)分，估值和建模所提及的估值，默許是DCF，篇幅要點(diǎn)所限，這兒不就具體估值辦法進(jìn)行比照分析，如若有愛好，可以參看有關(guān)估值書本材料。下圖所列的必定估值法，相對估值法和其他估值法，根柢是和收益法，商場法以及本錢法相對應(yīng)。
已然是文字方法，不妨讓所謂“巨大上”的估值和建模，來的更接地氣一些。估值和建模是一項(xiàng)財(cái)務(wù)技能，對該技能的把握和需要程度因人而異，并不是每一自個(gè)都需要變成估值和建模的專家。接下來的內(nèi)容按不一樣生長期間，列出了在估值建模的路途上“刷怪晉級”的心路進(jìn)程，也是期望借此方法，解剖收拾，便利我們對號入座。
>>> 初級期間：財(cái)務(wù)猜測（獲利表）和安閑現(xiàn)金流
估值和建模的起點(diǎn)，是財(cái)務(wù)猜測，在初級期間，所需要結(jié)束的是，做出一張符合邏輯的猜測獲利表，并核算安閑現(xiàn)金流。
咱們從知道折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）初步，DCF是一種運(yùn)用較為廣泛的估值辦法，通常用于資產(chǎn)價(jià)值評價(jià)、公司價(jià)值評價(jià)和股權(quán)價(jià)值評價(jià)等等。它是把資產(chǎn)/公司/股權(quán)層面在將來特守時(shí)刻內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流貼現(xiàn)為其時(shí)現(xiàn)值。這種估值辦法的兩個(gè)中心內(nèi)容在它的名字傍邊即有所體現(xiàn)：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。
以公司價(jià)值評價(jià)為例。公司價(jià)值評價(jià)傍邊所運(yùn)用的現(xiàn)金流是公司安閑現(xiàn)金流（FCFF），所對應(yīng)的折現(xiàn)率是加權(quán)均勻本錢本錢（WACC）。根據(jù)公司安閑現(xiàn)金流的公式:
FCFF=（EBIT）× (1- T)+D&A- NWC-CAPEX
它表明這有些現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)打開的條件下可供分配給公司本錢供給者（債款出資人和權(quán)益出資人）的現(xiàn)金額，是公司層面的凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流猜測則因公司而異，也是財(cái)務(wù)建模的要害，咱們再看具體拆分現(xiàn)金流的構(gòu)成：
EBIT = 收入 - 本錢– 出售費(fèi)用– 辦理費(fèi)用
NWC（營運(yùn)本錢投入） =存貨添加額+運(yùn)營性應(yīng)收項(xiàng)目添加額-運(yùn)營性唐塞項(xiàng)目添加額；
CAPEX =購建固定、無形及其他長時(shí)刻資產(chǎn)所付出的現(xiàn)金
可見，當(dāng)咱們拿到猜測獲利表和猜測的營運(yùn)資金、折舊攤銷和本錢性開支，就可以“核算”出公司價(jià)值，可是，需要留心的，公司安閑現(xiàn)金流的發(fā)生于公司的出產(chǎn)運(yùn)營有著非常親近的聯(lián)絡(luò)，在辦法論正確的情況下，可靠的財(cái)務(wù)猜測才干真實(shí)賦予模型實(shí)踐的參閱價(jià)值，而財(cái)務(wù)猜測又需要建模人員關(guān)于作業(yè)打開及公司運(yùn)營有深化的了解。
以一個(gè)典型制造業(yè)公司的收入猜測為例，公司的運(yùn)營收入等于各類產(chǎn)品的銷量乘以價(jià)格。
在銷量方面，公司本身的產(chǎn)能抉擇了公司出售的天花板，而實(shí)踐的開工情況（可以受原材料供給影響）可以會(huì)捆綁產(chǎn)量，而產(chǎn)量才究竟發(fā)生銷量。
所以，銷量的猜測一方面需要對公司的各種出產(chǎn)設(shè)備、出產(chǎn)技能有所曉得；另一方面，更要對上游原材料供給、下流產(chǎn)制品需要進(jìn)行研討。
報(bào)價(jià)方面，商場競賽格局、公司作業(yè)方位、出產(chǎn)技能的打開、區(qū)域和全球的產(chǎn)品供需情況，都會(huì)對產(chǎn)品報(bào)價(jià)發(fā)生難以量化的影響。微觀來看，經(jīng)濟(jì)全體運(yùn)轉(zhuǎn)情況、作業(yè)地址打開期間、公司實(shí)踐運(yùn)營情況與競賽環(huán)境，是財(cái)務(wù)猜測所運(yùn)用假定的根底。
可是在實(shí)踐作業(yè)中，更多的情況是，扎根于作業(yè)的人才無法將其對作業(yè)的了解和對公司的判別轉(zhuǎn)化到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，而建模人員難以將其財(cái)務(wù)猜測與作業(yè)和公司的打開進(jìn)行匹配。比方，有些數(shù)據(jù)或許信息關(guān)于作業(yè)人員來講如同常識般存在，關(guān)于財(cái)務(wù)建模人員來講卻沒有直觀的概念。咱們當(dāng)然可以經(jīng)過盡和諧可比公司研討來對財(cái)務(wù)猜測進(jìn)行把握，可是假定沒有根據(jù)作業(yè)和公司的常識堆集，咱們對財(cái)務(wù)猜測的了解通常就只停留在數(shù)字層面，而抓不到那些數(shù)字發(fā)生與改變的根柢驅(qū)動(dòng)要素。
>>>中級期間：三張財(cái)務(wù)報(bào)表的猜測（獲利表，資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表）
把握了初級期間，算是有了根柢的估值思維，在初級期間，首要環(huán)繞在“核算”層面，“核算”了獲利表的每一項(xiàng)，“核算”了營運(yùn)資金、折舊和本錢性開支，“核算”了WACC，究竟“核算”出了估值成果，根本契合了估值需要。但要做一個(gè)齊備的估值和建模，是不可的，接下來晉級中級期間。
在中級期間，需要做三張財(cái)務(wù)報(bào)表的猜測。通常，通常的估值作業(yè)中不必要對資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行猜測，可是，這項(xiàng)作業(yè)不只可以查驗(yàn)財(cái)務(wù)猜測的合理性，更能讓咱們對公司將來時(shí)點(diǎn)和時(shí)期的財(cái)務(wù)方針進(jìn)行歸納分析，比方將來現(xiàn)金還夠不可，是不是需要融資，將來固定資產(chǎn)水平是不是為負(fù)，將來的財(cái)務(wù)比率是不是可以滿足辦理層、監(jiān)管組織、債款人等的需求。
關(guān)于三張表的猜測，其中心是經(jīng)過三張表的勾稽聯(lián)絡(luò)來配平資產(chǎn)負(fù)債表，直接法核算現(xiàn)金流量表在這兒起到了要害的橋梁作用，資產(chǎn)負(fù)債表上每年的改變實(shí)踐都可以經(jīng)過獲利表和現(xiàn)金流量表來反應(yīng)。例如，收入和本錢必定將帶來與應(yīng)收/預(yù)收款、唐塞/預(yù)付款、存貨等活動(dòng)資產(chǎn)和活動(dòng)負(fù)債有關(guān)的改變；折舊攤銷、本錢開支則與固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的改變有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)用、長時(shí)刻短期告貸的獲取與償還則影響負(fù)債水平的改變；凈獲利、股利、回購等是一切者權(quán)益的改變要素。
其實(shí)，咱們可以思考一個(gè)簡化的景象，在不思考獲利分配和股權(quán)增資，債款不變的景象下，下一年一切者權(quán)力的添加，就是NI（凈獲利），現(xiàn)金的添加運(yùn)用直接法核算為：
NI+D&A-NWC-CAPEX
那么，接下來就很理解了，資產(chǎn)負(fù)債表兩端改變相同，保相等衡：
現(xiàn)金添加：NI+D&A-NWC-CAPEX
固定資產(chǎn)添加：CAPEX-D&A
活動(dòng)資產(chǎn)/負(fù)債添加：NWC
一切者權(quán)力添加：NI
當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表不平的時(shí)分，應(yīng)長于運(yùn)用會(huì)計(jì)等式在逐步排查疑問地址。例如期末數(shù) = 期初數(shù) + 本期添加–本期削減
>>>高檔期間：培育好的模型思維和模型習(xí)氣
經(jīng)過中級期間，模型根柢功都安靖結(jié)束，在高檔期間，咱們需要愈加理解一點(diǎn)，估值和建模不是為了交給出去一個(gè)估值成果（股權(quán)/公司價(jià)值、凈現(xiàn)值、IRR），而是整個(gè)模型，這個(gè)模型極好的反映了假定、核算、輸出等進(jìn)程。如互聯(lián)網(wǎng)App相同，你的產(chǎn)品需要“好用”，在建模看來，你的草稿需要“標(biāo)準(zhǔn)”，所以，在高檔期間，咱們需要培育的是一個(gè)好的模型思維和習(xí)氣。
咱們習(xí)慣性用一些限制詞來說明模型需要的“標(biāo)準(zhǔn)”，中心都是環(huán)繞“做一個(gè)Friendly的模型”來打開，習(xí)氣和思維需要不斷的操練和糾正，或許說需要真實(shí)站在一個(gè)外人運(yùn)用者視點(diǎn)去思考疑問，下面簡略列明晰幾點(diǎn)：
模塊化：至少需要區(qū)別輸入頁、核算頁和輸出頁，核算頁link輸入頁，輸出頁link核算頁，不宜在核算或輸出頁呈現(xiàn)手動(dòng)輸入的景象，避免公式和數(shù)值混用。
通明性：模型現(xiàn)已很凌亂了，盡量避免運(yùn)用凌亂的公式和Excel功用，必要時(shí)可分行分拆公式，避免循環(huán)引證和多重公式嵌套
無缺性：不遺失資產(chǎn)負(fù)債表中的每一項(xiàng)，特別是在辨認(rèn)非運(yùn)營性資產(chǎn)時(shí)，按照合理的勾稽邏輯編制猜測的資產(chǎn)負(fù)債表
共同性：堅(jiān)持每一組公式的共同性，從左至右，從上至下仿制，每一行單位格的公式和最左面單元格堅(jiān)持共同
寫在后邊的話
最終，也是想偏重一下，估值和建模不是孤立的，盡管其不和有著成堆財(cái)務(wù)理論做支撐，也穿戴凌亂的模型和核算外衣，但不該過于單獨(dú)依靠而忽略了更本質(zhì)的東西，炫技的一起還得有好的根基，離不開根柢的輸入項(xiàng)。估值是站在前史的肩膀上，看將來，疑問就出來，一則是前史是不是是公允反映，二則是將來是不是是符合邏輯，下面列出了這兩點(diǎn)：
1.齊備的財(cái)務(wù)凈值查詢作業(yè)，用于支撐前史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；特別是關(guān)于越來越多的PE/VC看的被投公司，即就是在有審計(jì)陳述的景象下，于生意視點(diǎn)，前史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可適用性也是值得揣摩，將來的猜測和公司價(jià)值調(diào)整（公司價(jià)值到股權(quán)價(jià)值）均需要根據(jù)前史數(shù)據(jù)。
2.透徹的作業(yè)和公司了解，用于支撐將來財(cái)務(wù)猜測；不管是TMT、醫(yī)療、花費(fèi)、工業(yè)制造、Fintech等，需要的是深層次的作業(yè)了解和知道，機(jī)械的套用評價(jià)思維的條條框框簡略走進(jìn)形而上學(xué)的誤區(qū)，每一個(gè)猜測參數(shù)、假定都值得被充分思考，“符合邏輯”字面了解看似簡略，實(shí)則是整個(gè)價(jià)值判別進(jìn)而估值和建模的精華地址。扎根作業(yè)、了解公司，是一個(gè)片面和經(jīng)歷堆集的進(jìn)程，比較起客觀的模型技能來說，真實(shí)是“越老越要補(bǔ)啊”，所以說，估值和建模，咱們一向在路上，與我們共勉。
