本文由微信公眾號(hào)蘇寧金融研究院（ID：SIF-2015）原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院高級(jí)研究員顧慧君，首圖來自壹圖網(wǎng)。
消費(fèi)、醫(yī)療、科技是A股投資的三大主線。
今天我們來談?wù)勏M(fèi)。
先看兩個(gè)數(shù)據(jù)（圖1、圖2）。從圖1可以看出，1978年以來，我國GDP逐年快速增加，與此同時(shí)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也在穩(wěn)步增長，這個(gè)趨勢(shì)在2008年國際金融危機(jī)后愈發(fā)明顯。
與圖1可相佐證的是圖2，圖2展示的是居民消費(fèi)水平指數(shù)（這個(gè)指數(shù)反映的是居民人均消費(fèi)支出的增減情況）近40年來的發(fā)展趨勢(shì)。從趨勢(shì)可以看出，隨著經(jīng)濟(jì)增長、居民收入增加，居民消費(fèi)水平快速上升。
回到資本市場(chǎng)，無論是A股、美股還是在經(jīng)濟(jì)上經(jīng)歷了失去的三十年的日本股市，消費(fèi)類股票的表現(xiàn)均超越大市。
因此，綜合消費(fèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)，投資消費(fèi)有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，理應(yīng)成為資產(chǎn)配置的一個(gè)重要組成部分。
言及于此，我們就面臨一個(gè)操作上的問題：投資消費(fèi)，我們應(yīng)該選擇消費(fèi)類股票，還是選擇消費(fèi)類的基金？對(duì)于大多數(shù)投資者來說，我們沒有時(shí)間、精力和相關(guān)的專業(yè)知識(shí)來研究消費(fèi)類的個(gè)股，因此投資消費(fèi)的一個(gè)理想選擇就是購買消費(fèi)類的基金。
下面我們就來聊聊“消費(fèi)類基金如何選”這個(gè)問題。
消費(fèi)類基金有哪些類型？
消費(fèi)類基金大致上可分為兩種類型：一種是主動(dòng)管理型的基金；另一種是指數(shù)型基金。主動(dòng)管理型的基金是基金經(jīng)理發(fā)揮主觀能動(dòng)性，各顯神通，按照自己的投資框架、投資邏輯精選個(gè)股形成基金的股票組合。指數(shù)型基金也被稱為被動(dòng)管理型的基金，這里的被動(dòng)是指指數(shù)型基金的基金經(jīng)理在進(jìn)行投資管理時(shí)不能有主動(dòng)性，只能被動(dòng)地完全復(fù)制指數(shù)來進(jìn)行投資。
指數(shù)基金相對(duì)比較復(fù)雜，我們進(jìn)一步加以說明。
什么是指數(shù)？股票市場(chǎng)包羅萬象，A股、美股都有數(shù)千只股票，有些投資者關(guān)心個(gè)股的情況，有些投資者關(guān)心市場(chǎng)整體的情況，為了滿足后者的需求，指數(shù)公司就根據(jù)規(guī)則編制出了各種指數(shù)以呈現(xiàn)總體的情況。
編制指數(shù)的規(guī)則主要有兩個(gè)：一是選股規(guī)則；二是加權(quán)規(guī)則。
所謂選股規(guī)則是指根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)選擇納入該指數(shù)的股票。以滬深300為例，滬深300的選股規(guī)則是：對(duì)樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對(duì)剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。
所謂加權(quán)規(guī)則是指納入的股票按照一個(gè)什么樣的比例加權(quán)形成一個(gè)綜合性的指數(shù)。同樣以滬深300為例，滬深300采用的是分級(jí)靠檔的流通市值加權(quán)方法來構(gòu)造指數(shù)的。受到市場(chǎng)詬病的上證綜指采用的則是總市值（注意不是流通市值）加權(quán)的方法，因此它不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)行情的變化。
指數(shù)基金根據(jù)成分股票的行業(yè)覆蓋范圍分為寬基指數(shù)基金和行業(yè)指數(shù)基金。所謂寬基指數(shù)是指該指數(shù)的成分股票覆蓋多個(gè)行業(yè)，例如上證50、滬深300、中證500等指數(shù)。所謂行業(yè)指數(shù)是指該指數(shù)的成分股票來自某個(gè)行業(yè)，當(dāng)然這個(gè)行業(yè)的口徑可大可小，例如上證消費(fèi)、中證500消費(fèi)等等。
從交易方式這個(gè)角度出發(fā)，指數(shù)基金又可以分為ETF、LOF、ETF聯(lián)接基金、一般指數(shù)基金等等。ETF指數(shù)基金可在場(chǎng)內(nèi)（證券交易所）像股票一樣直接交易，也可在場(chǎng)外通過一籃子股票申贖。LOF與ETF的區(qū)別主要是場(chǎng)外交易方式不同，LOF 場(chǎng)外可通過現(xiàn)金進(jìn)行申贖。很多投資者沒有股票賬戶，也不熟悉場(chǎng)內(nèi)交易的方式，為了方便這類投資者，一些基金公司推出了ETF聯(lián)接基金，這類基金方便投資者在場(chǎng)外用現(xiàn)金申贖ETF。一般指數(shù)基金主要盯住某一類指數(shù)，交易方式是場(chǎng)外使用現(xiàn)金申贖。
回到消費(fèi)類指數(shù)基金，很多機(jī)構(gòu)推出了自己的消費(fèi)類指數(shù)，例如Wind、中信、中證指數(shù)公司、申萬等等，這些機(jī)構(gòu)推出的消費(fèi)類指數(shù)大同小異，從行業(yè)覆蓋來看，主要分為主要消費(fèi)（必選消費(fèi)）和可選消費(fèi)兩類。
以中證指數(shù)公司編制的消費(fèi)類指數(shù)為例，主要消費(fèi)包括以下細(xì)分行業(yè)：食品與主要用品零售、飲料、包裝食品與肉類、煙草、農(nóng)牧漁產(chǎn)品、家常用品、個(gè)人用品；可選消費(fèi)包括：汽車零配件與輪胎、汽車與摩托車、家庭耐用消費(fèi)品、休閑設(shè)備與用品、紡織服裝、珠寶玉奢侈品、酒店、餐館與休閑、綜合消費(fèi)者服務(wù)、媒體、日用品經(jīng)銷商、互聯(lián)網(wǎng)零售、多元化零售、其他零售。在明確細(xì)分行業(yè)，根據(jù)入選股票來源的不同，又分為滬深300消費(fèi)、中證500消費(fèi)這樣具體的消費(fèi)類指數(shù)。當(dāng)然，消費(fèi)類指數(shù)根據(jù)所框定的行業(yè)還可以進(jìn)一步細(xì)分，例如食品飲料指數(shù)、白酒指數(shù)等等。
消費(fèi)類基金如何選？
在弄清楚消費(fèi)類基金的類型后，解決消費(fèi)類基金如何選的問題就相對(duì)容易了。
首先來看消費(fèi)類的指數(shù)型基金該如何選。既然是指數(shù)基金，關(guān)鍵點(diǎn)就是選消費(fèi)的細(xì)分行業(yè)，就要看哪類細(xì)分消費(fèi)指數(shù)的歷史表現(xiàn)最好（見圖3）。從圖3-1可以看出，主要消費(fèi)和可選消費(fèi)這兩個(gè)主要的消費(fèi)指數(shù)中，主要消費(fèi)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于可選消費(fèi)；從圖3-2可以看出，主要消費(fèi)下的滬深300消費(fèi)的表現(xiàn)又遠(yuǎn)好于上證消費(fèi)和中證500消費(fèi)。
當(dāng)然，我們還可以順著兩個(gè)方向更進(jìn)一步地觀察更細(xì)分的消費(fèi)指數(shù)：一個(gè)方向是尋找行業(yè)上更細(xì)分的消費(fèi)指數(shù)基金，例如食品飲料乃至更細(xì)的白酒指數(shù)；另一個(gè)方面是沿著因子復(fù)合的方向?qū)ふ腋?xì)分的消費(fèi)指數(shù)基金，例如消費(fèi)紅利指數(shù)。隨著行業(yè)越分越細(xì)、因子越來越多，對(duì)擇因子和擇行業(yè)的要求也就越來越高，也就愈發(fā)偏離被動(dòng)投資的要義。
在明確了投哪一種類型的消費(fèi)指數(shù)后，選擇具體的與該指數(shù)對(duì)應(yīng)的基金就是純粹的技術(shù)性問題了，需要考慮的主要因素包括指數(shù)的跟蹤誤差（跟蹤誤差越小越好）、基金規(guī)模（指數(shù)基金的規(guī)模以大為美）以及基金費(fèi)率（綜合費(fèi)率越低越好）。
再來看主動(dòng)管理型的消費(fèi)類基金。很多投資者選擇這類基金的邏輯是我看好消費(fèi)這個(gè)行業(yè)，同時(shí)我信任基金經(jīng)理在這個(gè)行業(yè)中的選股能力，這樣我既能獲得這個(gè)行業(yè)的β收益，還能獲得基金經(jīng)理選股帶來的α收益。
我們篩選了消費(fèi)類的主動(dòng)管理型的基金（見表1），篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：成立三年以上，基金規(guī)模不低于2億元。
我們將上述基金和消費(fèi)類指數(shù)做個(gè)比較。以消費(fèi)指數(shù)中表現(xiàn)較好的滬深300消費(fèi)為例，該指數(shù)最近1年、3年、5年和10年的復(fù)合年化收益率分別為35.25%、34.23%、20.21%和16.8%。兩相對(duì)照，我們可以發(fā)現(xiàn)，能夠跑過指數(shù)的基金經(jīng)理鳳毛麟角。
從消費(fèi)的長期表現(xiàn)看，它應(yīng)該成為我們資產(chǎn)配置中不可或缺的部分，但是從短期看，當(dāng)前上證消費(fèi)、滬深300消費(fèi)、中證500消費(fèi)的PE（TTM）分別達(dá)到40.93、31.6、42.99，處于各自歷史分位的81%、62%、72%，大家還是要注意中短期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
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