做這個選題的起因，是在疫后市場波動加大的情況下，我的一個讀者來后臺發(fā)問，因為他發(fā)現(xiàn)本來安穩(wěn)的銀行理財，竟然也能連日虧損。他問這是為什么。
由這個問題衍生開來，今天的內(nèi)容也陪伴大家厘清：都是在銀行App的「理財」頻道里按出來的產(chǎn)品，權(quán)益類、混合類、固收類、結(jié)構(gòu)性存款類，到底有啥區(qū)別。
而當我們拿著一款一款產(chǎn)品親測并請教銀行人士，才發(fā)現(xiàn)了更多玄機。比如期限一樣、業(yè)績比較基準收益率也一樣的兩款混合類和固收類產(chǎn)品，表面看似買哪只都差不多，但其實它們風險等級不同，且超額收益分配邏輯也大不相同。
相信即便是理財老手，也未必注意到過這樣隱蔽卻重要的細節(jié)。
以上三大問題，今晚給您一一解決。下面由淺入深地來說。
一、
盡管在理論層面理解“破剛兌”和理財產(chǎn)品的不保本不保息，但當親眼看到自己的銀行理財出現(xiàn)日虧損，小李還是感到新奇，并聯(lián)系了我們。
因為在他的概念里，這樣的“穩(wěn)健型”理財產(chǎn)品頂多就是收益低，但怎么會出現(xiàn)日虧損，而且據(jù)他說已經(jīng)連續(xù)兩天收益都是負值。
我們查了一下，小李的理財產(chǎn)品投資范圍（和比例）除了相對安全的0%~40%的國債、央票、政策性金融債外，還包括會形成一定波動的10%~100%的其它債券、資產(chǎn)支持證券及其它固定收益金融資產(chǎn)，以及或有的一些同業(yè)存單或拆放同業(yè)及買入返售資產(chǎn)等。
并且根據(jù)規(guī)定，固收類產(chǎn)品要求投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，換句話說，也有一些銀行的固收類產(chǎn)品還可能有不足20%的小比例，投向權(quán)益類資產(chǎn)。
所以，固收類的銀行理財?shù)拇_是穩(wěn)健的，就像小李買的產(chǎn)品整體也是正收益的，但并非里頭的資產(chǎn)是沒有波動的，并且也可能出現(xiàn)短期小幅下跌。就像小李聯(lián)系我們的那陣子，疫情影響了市場（包括債券市場），的確出現(xiàn)了一波調(diào)整。
小李買的是一筆T+1隨時申贖的理財。但我想說的是，在現(xiàn)在的銀行APP界面，對于凈值型產(chǎn)品，即便是定期理財，我們也可以監(jiān)測到每日盈虧了。比如我自己買的這款。
其實，以前我們買的固收類理財，所投資產(chǎn)在過程中肯定也是有波動的，只是在那時候的“資金池對接資產(chǎn)池”集合運作滾動發(fā)售的邏輯下，這些波動都是銀行關心的事兒，跟我們似乎無關，每天漲跌多少既看不到也不關心，只管到期后拿到那個固定收益率就好。反正剛兌一直沒破，銀行理財也一直都按著那個固定收益率雷打不動地給了。
現(xiàn)在不一樣了，變成凈值型了，不講“預期收益率”而講“業(yè)績比較基準”或“近X日年化收益率”了，同時收益也變得“可浮動”了，我們也能在APP上親自監(jiān)測那每日盈虧漲漲跌跌的過程了。
二、
既有漲漲跌跌，下面我們就來盤一盤各類銀行產(chǎn)品的安全系數(shù)與收益能力。
從最安全的開始盤，依次為：結(jié)構(gòu)性存款、固收類、混合類、權(quán)益類。
結(jié)構(gòu)性存款，名叫“存款”，顧名思義存款產(chǎn)品是要保本的，在銀行那頭也是計入表內(nèi)的，所以大多數(shù)結(jié)構(gòu)性存款的本金部分，50萬以內(nèi)，也是受國家存款保險制度保護的。但這類產(chǎn)品畢竟又有理財性質(zhì)而非一般存款，因此利息/收益部分是不受保護的。
結(jié)構(gòu)性存款的“結(jié)構(gòu)”里，會有一小部分資金掛鉤金融衍生品，用來博取可能比存款本身高一些的收益（當然也有博取不到的概率）。比如買100塊錢的結(jié)構(gòu)性存款，其中有95塊用于儲蓄，產(chǎn)品到期后本金加利息達到100塊，這部分就用于保本；剩下的5塊錢用于掛鉤金融衍生品，到期后由這部分帶動收益。
再提醒一遍，結(jié)構(gòu)性存款只是保本，但不保息，相當一部分產(chǎn)品干脆給的就是收益浮動區(qū)間，比如2%-5%，這中間的波動，就取決于掛鉤的金融衍生品的收益波動情況。
權(quán)益類產(chǎn)品，指大部分底層資產(chǎn)投資于股票、股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)，風險和收益自然都可能更高一些。銀行們有了理財子以后，也許這些產(chǎn)品會陸續(xù)出來。權(quán)益類這趴大家都好理解，就不贅述了。
下面主要來說說，最主流的固收類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。
三、
舉例子更好說明問題。下圖是某大行代銷自家理財子公司的理財產(chǎn)品，一款是固收類、一款是混合類。
看圖說話。我們看到下頭這倆產(chǎn)品，“業(yè)績比較基準”完全一樣都是4.6%，期限就差一天而已，哪里不同？比較明顯的是起點金額不同、風險等級不同。混合類風險更大一些。
固收類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，就是上文說到的國債、央票、政策性金融債、其它債券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券、其它固定收益金融資產(chǎn)、拆放同業(yè)及買入返售資產(chǎn)等。在這些固收資產(chǎn)里做文章，是更保守一點還是進取一點，一則，看各類債券的比例（一般產(chǎn)品說明書里會告知配比百分比上下限），二則，據(jù)說文章還可以做在“其它”“等”里面，就是沒列舉出來但也屬于可投范圍內(nèi)的玩意兒。
我查了一下，銀行在售的固收類產(chǎn)品風險等級基本都標R2，理論上不適合純保守型（就是打死不能虧本的）投資人，適合穩(wěn)健型及以上的投資人；理論上也不保本。事實上呢，一則要說，這類產(chǎn)品銀行運作得還是很可信的，迄今為止這類產(chǎn)品也都保本無虞；二則，我也不敢打包票未來，因為久期相對較長的債券，違約風險也在加大。
混合類產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，就是固收類+權(quán)益類+商品及金融衍生品類（或有）。
銀保監(jiān)會理財辦法的規(guī)定是這樣的：
- 固收類產(chǎn)品投資于存款、債券等債券類資產(chǎn)的比例不低于80%；
- 權(quán)益類產(chǎn)品投資于權(quán)益類資產(chǎn)比例不低于80%；
- 商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；
- 混合類產(chǎn)品，投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)，且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類理財產(chǎn)品標準。
所以，如果大家判斷大方向是權(quán)益市場向好，那混合類表現(xiàn)大概率就會更好；反之，它的風險也會大些。因此下圖中權(quán)益類那款產(chǎn)品風險等級標了R3。
下圖中的混合類產(chǎn)品用的是業(yè)績比較基準的收益率給出方法，其實市面上還有很多混合類產(chǎn)品，給的是一個浮動收益率上下限，比如2.5%~6.5%，靠固收打底、權(quán)益資產(chǎn)去沖擊可能的高收益。
提一嘴認購門檻的事。雖然上述這倆產(chǎn)品起點金額不同，但根據(jù)資管新規(guī)，隨著時間推移，日后理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品將更趨近于公募基金，也可能會逐步降低銷售門檻。
四、
下面主要來講的門道，是很多理財老手都未必會發(fā)現(xiàn)的，上頭兩款產(chǎn)品的超額收益分配邏輯大不同。
經(jīng)業(yè)內(nèi)人士點撥，我們發(fā)現(xiàn)了這兩款產(chǎn)品最大的差異，體現(xiàn)在三年期間4.6%以外的超額收益部分。并且，理財子公司對于4.6%超額收益部分截然不同的分配邏輯，表明了他們對產(chǎn)品風險和波動性較大差別的判斷立場。
仔細閱讀這兩款理財產(chǎn)品說明書，筆者發(fā)現(xiàn)，前者固定收益類的產(chǎn)品，在理財子公司作為產(chǎn)品管理方收取的浮動管理費率中，規(guī)定了這樣一句話：
“產(chǎn)品扣除理財產(chǎn)品總稅費（包括但不限于產(chǎn)品應繳增值稅、應付銷售手續(xù)費、托管費、固定管理費等，但不包括浮動管理費，下同）后，本產(chǎn)品年化收益率低于業(yè)績基準（含），投資管理人不收取浮動管理費；年化收益率超過業(yè)績基準的部分，20％歸客戶所有，其余80％作為這家理財子公司的浮動管理費。”
言下之意，銀行理財子公司作為這支產(chǎn)品的管理者，如果最終產(chǎn)品年化低于4.6%，雖然理財子公司不會給客戶補上，但是浮動管理費就不收了。反之超過4.6%的部分，客戶和理財子公司2:8分。
與此同時，我們在同樣年化收益4.6%的混合類理財產(chǎn)品中，卻發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品對于浮動管理費的收費的分配標準截然相反。
混合類產(chǎn)品明確：“產(chǎn)品扣除銷售手續(xù)費、固定管理費、托管費后，本產(chǎn)品年化收益率低于業(yè)績比較基準4.60％（含），投資管理人不收取浮動管理費；年化收益率超過業(yè)績比較基準4.60％的部分，70％歸客戶所有，其余30％作為投資管理人的浮動管理費。”
比較二者措辭可以明顯發(fā)現(xiàn)，前者固守類超4.6%的部分，客戶拿小頭20%，理財子公司拿大頭80%；后者混合類，對于超4.6%收益部分，客戶拿大頭70%，理財子公司拿小頭30%。
其實吧，在投資理財領域有兩個最基本的道理：
第一，風險和收益成正比，誰也不會承擔與自己收益不對等的風險。
第二，買的永遠沒有賣的精。
那么在混合類產(chǎn)品中，是什么讓理財子公司寧愿放棄70%的超額收益，統(tǒng)統(tǒng)都留給客戶？
上述資管業(yè)內(nèi)人士告訴筆者，這種收益比例分配格局之所以成立，是理財子公司對這款產(chǎn)品底層資產(chǎn)超額收益的把握程度（換句話說也是不確定性程度）。也就是說，這款產(chǎn)品的部分資產(chǎn)投向標的的風險波動更大，帶動其整體收益率達到及超過4.6%的概率是不同的。
- 超額收益概率高、但超額部分可能很少、同時產(chǎn)品本身風險相對較小的固收類，超額部分里客戶拿得也少；
- 超額收益概率低、但超額部分可能會多一些、同時產(chǎn)品本身風險相對較大的混合類，超額部分里客戶拿得也多。
嗯，想想還是很公平。
比如假設一下，固收類產(chǎn)品由于產(chǎn)品投資類別是收益較為確定的債權(quán)類資產(chǎn)，因此該產(chǎn)品到期后年化收益超4.6%收益的確定性大一些，但同時也很可能只能超那么一丟丟，幾乎與4.6%持平。
可是呢，考慮到產(chǎn)品上億元的募集規(guī)模，理財子公司對于固定收益類產(chǎn)品的盈利邏輯可以被簡單概括為——“蒼蠅腿的肉賺得更有底氣”，所以自己要拿80%，只給客戶留20%。
后記
寫這篇文章頗有感受的一點是，看產(chǎn)品說明書其實是一件蠻有意思的事情，能發(fā)現(xiàn)不少有趣的細節(jié)。
此外，未來隨著資管行業(yè)剛性兌付逐漸打破，也許真的會開始有理財產(chǎn)品連本金都不能保證。所以也請投資者們逐漸養(yǎng)成買產(chǎn)品前先讀說明書和風險提示性文檔的好習慣。
順便再贊一個上文中我舉例的這家大行。在該行買理財時，要求客戶下載產(chǎn)品說明書，并在該頁面處停留60s，真心負責。雖然，我還一度以為該行APP遇到bug崩潰了……
作者：夏心愉
來源：愉見財經(jīng)
