■ 2018年以來，在“資管新規(guī)”的正式施行和經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，結(jié)構(gòu)性存款開始快速增長。一方面，結(jié)構(gòu)性存款在“資管新規(guī)”后承接了部分表內(nèi)理財；另一方面，經(jīng)濟下行壓力下銀行攬儲難度加大，銀行利用結(jié)構(gòu)性存款突破受行業(yè)自律機制約束的普通存款利率上限，實現(xiàn)“變相高息攬儲”。但以假結(jié)構(gòu)性存款為代表的不合規(guī)問題隨之浮現(xiàn)。特別是2019年初，結(jié)構(gòu)性存款收益與票據(jù)貼現(xiàn)利率倒掛，并一度淪為套利工具，再度引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。
■ 結(jié)構(gòu)性存款能有效緩解中小銀行的負(fù)債端壓力。從供給端看，中小銀行是我國結(jié)構(gòu)性存款的主要發(fā)行主體，原因在于中小銀行負(fù)債端吸儲壓力相對大行更高，且獲取流動性的渠道偏窄。在“資管新規(guī)”出臺后，中小銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)性存款的數(shù)量和占比的提升速度顯著高于大型銀行。在需求側(cè)，企業(yè)客戶對結(jié)構(gòu)性存款的接受度相對更高。
■ 結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管實際上始于2004年，經(jīng)歷了“分散于各類監(jiān)管辦法”到“專門統(tǒng)籌性文件出臺”的歷程。2019年10月18日，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，是我國結(jié)構(gòu)性存款發(fā)展的里程碑事件。利率市場化背景下，借鑒日本和中國臺灣的教訓(xùn)，需從資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時考慮利率問題的重要性?！锻ㄖ穼⒂兄诰徑馍虡I(yè)銀行負(fù)債端資金成本壓力，從而為資產(chǎn)端貸款利率下行打開一定空間。
■ 結(jié)構(gòu)性存款將往何處去？短期來看，總量上，對銀行負(fù)債端的沖擊較為有限。結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)在2018年理財新規(guī)后就步入了規(guī)范通道，此次《通知》的落地也基本符合市場預(yù)期，且結(jié)構(gòu)性存款在存款總額中的比重較低（截至2019年10月末為5.9%）。但結(jié)構(gòu)上，或?qū)_擊中小銀行流動性，部分結(jié)構(gòu)性存款或?qū)⒂少Y質(zhì)不達標(biāo)的中小行流向資質(zhì)合規(guī)的大行或其他中小行，需關(guān)注流動性分層風(fēng)險及其對實體信用擴張的不利影響。中期來看，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的規(guī)?；蛎媾R壓降：一是經(jīng)濟下行疊加“降成本”目標(biāo)，將導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款收益趨勢性下行，商業(yè)銀行發(fā)展這一業(yè)務(wù)的動力或?qū)p弱；二是剛兌預(yù)期較強的個人客戶能否接受結(jié)構(gòu)性存款的轉(zhuǎn)型尚為未知數(shù)。長期來看，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計相對靈活，可滿足投資者多樣化的投資需求，有望成為商業(yè)銀行的新興利潤增長點。借鑒國際經(jīng)驗，隨著外部監(jiān)管制度的日益規(guī)范，我國的正規(guī)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品未來仍具有廣闊的發(fā)展前景。
結(jié)構(gòu)性存款在我國已有十余年的發(fā)展歷史。2018年之前，結(jié)構(gòu)性存款的增速相對平緩，2018年后，伴隨“資管新規(guī)”落地，結(jié)構(gòu)性存款迎來了一輪爆發(fā)式增長，2018年多數(shù)月份的增速均位于45%以上。截至2019年10月末，結(jié)構(gòu)性存款的余額已達到10.3萬億。今年以來，結(jié)構(gòu)性存款收益與票據(jù)貼現(xiàn)利率倒掛，并一度淪為套利工具，再度引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。同時，在利率市場化過程中，借鑒日本和中國臺灣的教訓(xùn)，需從資產(chǎn)和負(fù)債兩端同時考慮利率問題的重要性，資產(chǎn)端降成本也需負(fù)債端同步降成本的配合。
事實上，商業(yè)銀行開展結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)并非無法可依，針對結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管最早可追溯至2004年的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法為結(jié)構(gòu)性存款掛鉤的衍生品交易部分給出了規(guī)范和指引。此后，部分法規(guī)政策也對結(jié)構(gòu)性存款有所涉及，包括發(fā)行機構(gòu)管理、衍生品交易管理、銷售管理、投資者適當(dāng)性管理、信息披露等方面，但各方的監(jiān)管要求相對分散，缺乏針對性和統(tǒng)籌性。在此背景之下，10月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（下文簡稱《通知》），未來結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的開展需全面符合通知的規(guī)范，旨在徹底杜絕假結(jié)構(gòu)性存款，防范風(fēng)險、保護投資者合法權(quán)益。
什么是結(jié)構(gòu)性存款？結(jié)構(gòu)性存款在我國的發(fā)展有哪些經(jīng)驗和教訓(xùn)？新規(guī)出臺會產(chǎn)生哪些影響，結(jié)構(gòu)性存款將何去何從？本文將就此展開專題分析。
一、結(jié)構(gòu)性存款的前世今生
（一）定義：存款+期權(quán)
結(jié)構(gòu)性存款是指商業(yè)銀行吸收的嵌入金融衍生產(chǎn)品的存款，通過與利率、匯率、指數(shù)等的波動掛鉤或者與某實體的信用情況掛鉤，使存款人在承擔(dān)一定風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得相應(yīng)的收益。
圖1：結(jié)構(gòu)性存款收益由固定收益和投資收益組成
資料來源：招商銀行研究院
簡單來說，結(jié)構(gòu)性存款是存款與期權(quán)的組合。其收益包括兩部分，一是存款產(chǎn)生的固定收益，二是與標(biāo)的資產(chǎn)價格波動掛鉤的投資收益。從商業(yè)銀行經(jīng)營的角度而言，結(jié)構(gòu)性存款的本質(zhì)是存款，需要納入表內(nèi)核算，繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險保費，并計提資本和撥備。結(jié)構(gòu)性存款涉及衍生品，也需要建立包括產(chǎn)品準(zhǔn)入管理、風(fēng)險管理與內(nèi)部控制、銷售管理、投資管理、估值核算和信息披露等的業(yè)務(wù)管理制度。
（二）興起：保本理財?shù)奶娲?/strong>
結(jié)構(gòu)性存款誕生于2002年，外資銀行發(fā)行了首款此類產(chǎn)品，中資銀行隨后也相繼推出結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品。但結(jié)構(gòu)性存款此后的發(fā)展一直不溫不火，直至2018年才在 “資管新規(guī)”的正式施行和經(jīng)濟下行壓力加大的背景下開始快速增長。一方面，“資管新規(guī)”禁止商業(yè)銀行發(fā)行保本理財產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款可作為表內(nèi)理財?shù)奶娲罚涣硪环矫?，?jīng)濟下行壓力加大使得銀行攬儲壓力增加，而普通存款利率的上限仍受行業(yè)自律機制約束，銀行利用結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品突破這一上限，實現(xiàn)“變相高息攬儲”。
圖2：金融機構(gòu)票據(jù)融資利率
資料來源：Wind,招商銀行研究院
圖3：結(jié)構(gòu)性存款余額及其構(gòu)成
資料來源：Wind,招商銀行研究院
備注：大型銀行指本外幣資產(chǎn)總量大于等于2萬億元的銀行（以2008年末各金融機構(gòu)本外幣資產(chǎn)總額為參考標(biāo)準(zhǔn)）,包括工行、建行、農(nóng)行、中行、國開行、交行和郵政儲蓄銀行。中小型銀行指本外幣資產(chǎn)總量小于2萬億元的銀行。
但結(jié)構(gòu)性存款的產(chǎn)品運作管理不規(guī)范、誤導(dǎo)銷售、違規(guī)展業(yè)等問題也隨之浮現(xiàn)。其中最具代表性的是“假結(jié)構(gòu)性存款”問題，一是結(jié)構(gòu)性存款并未嵌入金融衍生品，或內(nèi)嵌的金融衍生產(chǎn)品無真實的交易對手和交易行為；二是針對衍生品設(shè)置觸發(fā)概率極低的行權(quán)條件，且設(shè)定較高的保底收益。特別是2019年初，偏寬松的貨幣政策使得銀行間市場利率不斷下降，與其緊密相關(guān)的票據(jù)融資利率顯著下降，結(jié)構(gòu)性存款收益與票據(jù)貼現(xiàn)利率出現(xiàn)倒掛。部分企業(yè)以票據(jù)貼現(xiàn)獲取資金，再購買高收益率結(jié)構(gòu)性存款實現(xiàn)套利，結(jié)構(gòu)性存款因此再度迎來高增。
（三）作用：緩解中小銀行的負(fù)債端壓力
從供給端看，中小銀行是我國結(jié)構(gòu)性存款的主要發(fā)行主體，原因在于中小銀行負(fù)債端吸儲壓力相對大行更高，且獲取流動性的渠道偏窄。截至2019年10月末，中小銀行結(jié)構(gòu)性存款余額占結(jié)構(gòu)性存款總余額的比例為65.1%，遠(yuǎn)高于大型銀行的34.9%，也顯著高于中小銀行總存款占全部銀行總存款的比例48.8%。
從中小銀行負(fù)債端的構(gòu)成看，結(jié)構(gòu)性存款占其存款總額的比例為7.9%，遠(yuǎn)高于大型銀行的4.0%，且在“資管新規(guī)”出臺后，中小銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)性存款的數(shù)量和占比的提升速度顯著高于大型銀行。
在需求側(cè)，企業(yè)客戶對結(jié)構(gòu)性存款的接受度相對更高，截至2019年10月末，單位結(jié)構(gòu)性存款占比近六成（59%）。
圖4：結(jié)構(gòu)性存款占存款總額的比重
資料來源：Wind,招商銀行研究院
圖5：結(jié)構(gòu)性存款余額的構(gòu)成
資料來源：Wind,招商銀行研究院
二、結(jié)構(gòu)性存款監(jiān)管
（一）《通知》：結(jié)構(gòu)性存款最新監(jiān)管框架
今年10月18日，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，是我國結(jié)構(gòu)性存款發(fā)展的里程碑事件?！锻ㄖ钒l(fā)布之前，關(guān)于結(jié)構(gòu)性存款的各類監(jiān)管要求多見于理財業(yè)務(wù)管理辦法中，但缺乏專門的針對管理辦法，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款與理財?shù)慕缦掭^為模糊，法律地位不清晰。《通知》在大體保持了現(xiàn)行監(jiān)管政策延續(xù)性的基礎(chǔ)上，對目前較為零散的監(jiān)管規(guī)定進行了系統(tǒng)性梳理。其主要內(nèi)容包括：
1.徹底杜絕假結(jié)構(gòu)性存款
《通知》要求商業(yè)銀行“科學(xué)審慎設(shè)計結(jié)構(gòu)性存款，不得發(fā)行收益與實際承擔(dān)風(fēng)險不相匹配的結(jié)構(gòu)性存款”，同時，衍生品業(yè)務(wù)需“具有真實的交易對手和交易行為”。不合規(guī)的“假”結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模將面臨持續(xù)壓降。
2.部分資質(zhì)不達標(biāo)的銀行未來業(yè)務(wù)開展將受到限制
2004年的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》首次為結(jié)構(gòu)性存款掛鉤的衍生品交易部分給出了規(guī)范和指引，此后，2011年的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于修改<金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法>的決定》進一步區(qū)分了銀行開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的兩類資格，其中，基礎(chǔ)類資格只能從事套期保值類交易，普通類資格在基礎(chǔ)類資格之外還可從事非套期保值類交易。2018年的“理財新規(guī)”對商業(yè)銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款究竟應(yīng)具備哪種資格的表述依然較為模糊。
本次《通知》進一步發(fā)行機構(gòu)明確“應(yīng)具備普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格”。根據(jù)零售金融新視角的不完全統(tǒng)計，目前具有金融衍生品交易業(yè)務(wù)資質(zhì)的銀行有140家，其中，高達78家銀行具備的是2011年前的老資格，即未區(qū)分基礎(chǔ)類和普通類衍生品資格，另16家具備的是基礎(chǔ)類資格，因此，需完成資格升級后才能開展業(yè)務(wù)的銀行占比高達67%。
此規(guī)定對中小銀行的沖擊相對較大。一方面，理財新規(guī)后以基礎(chǔ)類資格開展業(yè)務(wù)的中小行需逐步壓降其規(guī)模，而申請普通類衍生品資格還需滿足具有衍生品交易的IT系統(tǒng)和風(fēng)控體系、5年以上直接衍生品交易資歷的主管人員、嚴(yán)格的業(yè)務(wù)分離制度等要求，尚待時間積累與資源投入。另一方面，不具備資格的中小行借道大中型銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的現(xiàn)象將難以為繼。
3.資本充足水平將成為可發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的上限
對于會計處理方面，《關(guān)于2014年銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》要求將結(jié)構(gòu)性存款的保本部分納入銀行自身資產(chǎn)負(fù)債表核算。2018年的“理財新規(guī)”明確結(jié)構(gòu)性存款需按照存款管理，滿足存款準(zhǔn)備金、存款保險保費、資本、撥備等要求?！锻ㄖ愤M一步要求衍生品業(yè)務(wù)需滿足資本監(jiān)管、杠桿率管理、流動性風(fēng)險管理的相關(guān)要求，并明確規(guī)定“市場風(fēng)險資本不得超過銀行一級資本的3%”。
圖6：商業(yè)銀行資本充足率對比
資料來源：Wind,招商銀行研究院
這一規(guī)定也將主要影響資本基礎(chǔ)相對薄弱的中小銀行。中小銀行由于補充資本的渠道相對較窄，疊加表外回表消耗資本，資本充足率顯著低于大型銀行。截至2019年三季度末，城商行和農(nóng)商行的資本充足率分別為12.5%和13.1%，遠(yuǎn)低于五大行的16.2%?？紤]到中小行實際是發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款的主體，對于資本壓力較大的中小行而言，一級資本水平將制約其結(jié)構(gòu)性存款的規(guī)模。
4.其他：合規(guī)要求與過渡期
一是《通知》要求結(jié)構(gòu)性存款遵循與資管產(chǎn)品基本相同的銷售要求，這與之前2018年的“理財新規(guī)” 的監(jiān)管要求一致，也延續(xù)了2011年《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》中“結(jié)構(gòu)性存款的銷售要求參照非保本理財產(chǎn)品”的規(guī)定。二是進一步強化對投資者合法權(quán)益的保護，確保合規(guī)銷售、加強信息披露。三是按照“新老劃斷”的原則設(shè)置12個月的過渡期。過渡期內(nèi)仍可發(fā)行老結(jié)構(gòu)性存款，并對存量有序地壓縮遞減，過渡期后則僅可發(fā)行合規(guī)的結(jié)構(gòu)性存款。
（二）《通知》影響：利率市場化背景下，央行多措并舉“降成本”
貸款端“降成本”一直是今年貨幣政策的工作重點，然而三季度末的一般貸款加權(quán)平均利率為5.62%，僅較一季度末的5.69%下降7bp。這其中固然有中長期貸款占比上升的原因：三季度新增人民幣貸款內(nèi)新增中長期貸款的占比為69.44%，較一季度的68.03%上升1.4個百分點。但由于經(jīng)濟下行壓力仍大，降低企業(yè)融資成本仍迫在眉睫，需進一步打破銀行通過協(xié)同行為設(shè)定的貸款利率隱性下限。
“降成本”一直是今年貨幣政策的工作重點，然而三季度末的一般貸款加權(quán)平均利率為5.62%，僅較一季度末的5.69%下降7bp。這其中固然有中長期貸款占比上升的原因：三季度新增人民幣貸款內(nèi)新增中長期貸款的占比為69.44%，較一季度的68.03%上升1.4個百分點。但由于經(jīng)濟下行壓力仍大，降企業(yè)融資成本仍迫在眉睫。
圖7：貸款利率下降幅度有限
資料來源：Wind,招商銀行研究院
為配合貸款利率的下行，存款端利率也需相應(yīng)下降，從而避免商業(yè)銀行的經(jīng)營空間受到過度壓縮。借鑒日本和中國臺灣的經(jīng)驗教訓(xùn)，利率市場化曾導(dǎo)致商業(yè)銀行的價格競爭加劇、利差收窄以及資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大，最終眾多中小銀行以倒閉收場。因此，保持負(fù)債端成本的穩(wěn)定對于“降成本”有重要意義。
《通知》將有助于緩解商業(yè)銀行負(fù)債端資金成本壓力，從而為資產(chǎn)端貸款利率下行打開一定空間。8月17日，央行改革完善LPR形成機制，改革后的LPR在MLF操作利率的基礎(chǔ)上加點報價，加點幅度主要取決于銀行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。而此次規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)，有助于規(guī)范攬儲秩序，降低銀行資金成本，從而為未來壓縮報價的“加點”部分打開空間。結(jié)合11月5日央行下調(diào)MLF利率5bp，兩舉均有助于進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。此外，市場利率定價自律機制的作用不可或缺，以防止存款的過度競爭，維護公平定價秩序。
圖8：LPR與貸款基準(zhǔn)利率
資料來源：Wind,招商銀行研究院
三、結(jié)構(gòu)性存款何處去？
（一）短期：監(jiān)管環(huán)境平穩(wěn)過渡，關(guān)注流動性分層風(fēng)險
1.總量：影響有限
實際上，結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)在2018年理財新規(guī)后就步入了規(guī)范的通道，此次《通知》的落地也基本符合市場預(yù)期，對銀行負(fù)債端的沖擊較為有限。
一方面，本次對結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的規(guī)范傾向于督促現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則的落實，而并未提出更嚴(yán)格的監(jiān)管要求，且給出了12個月的過渡期，有助于促進業(yè)務(wù)調(diào)整實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。
另一方面，從負(fù)債端構(gòu)成來看，截至2019年10月末，全部中資銀行的結(jié)構(gòu)性存款總額為10.3萬億元，占存款總額的比重僅為5.9%，結(jié)構(gòu)性存款的邊際調(diào)整對負(fù)債端存款的影響總體上將較為有限。
2.結(jié)構(gòu)：沖擊中小銀行流動性
商業(yè)銀行體系內(nèi)部，部分結(jié)構(gòu)性存款或?qū)⒂少Y質(zhì)不達標(biāo)的中小行流向資質(zhì)合規(guī)的大行或其他中小行。由于中小銀行對結(jié)構(gòu)性存款的依賴度遠(yuǎn)高于大型銀行，中小行負(fù)債端面臨的短期收縮壓力相對更大。而針對包括產(chǎn)品、風(fēng)控、銷售、投資、估值和信息披露等的業(yè)務(wù)體系的全面升級改造非一日之功。
5月包商銀行事件后，市場風(fēng)險偏好下降，金融市場的流動性分層加劇，中小銀行資產(chǎn)規(guī)模增速顯著放緩，城商行資產(chǎn)規(guī)模增速由5月末的12.4%降至9月末的9%。隨著央行加大向市場投放流動性的力度，中小銀行流動性壓力略有緩解。2019年6月至今，中小銀行與大型商業(yè)銀行間的同業(yè)存單利差在經(jīng)歷快速走闊后逐漸收斂，但仍未恢復(fù)至事件之前的水平。具體而言，城商行與國有行間的利差由5月初的23.9BP上行至10月末的72.1BP后又降至目前的43.9BP，農(nóng)商行與國有行間的利差相應(yīng)由22.5BP上行至97.1BP后又降至31.7BP。
《通知》可能進一步加大中小銀行的存款壓力，同時考慮到中小銀行同業(yè)負(fù)債比例受限、同業(yè)存單發(fā)行難度加大、資本補充較為困難等因素，其擴表增速放緩或?qū)⒊掷m(xù)，這將造成兩方面的影響：在數(shù)量維度上，中小銀行是流動性傳導(dǎo)的關(guān)鍵一環(huán)，流動性的結(jié)構(gòu)性收緊可能會導(dǎo)致利率債和貨基等高流動性資產(chǎn)的短期拋壓壓力加大，負(fù)債端的壓力會逐步傳導(dǎo)至資產(chǎn)端的信貸投放、股權(quán)投資等行為，可能不利于實體信用擴張。在價格維度上，流動性分層的加劇會導(dǎo)致中小銀行負(fù)債端資金成本進一步抬升，不利于實體經(jīng)濟融資成本的下降。
從央行的角度出發(fā)，可考慮加大對中小銀行的流動性支持，通過定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、MLF等方式對沖風(fēng)險。對中小銀行來說，應(yīng)摒棄追求規(guī)模、彎道超車的思想，深耕地方，做好渠道下沉，更專注于服務(wù)民營、小微企業(yè)客戶。
圖9：商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速
資料來源：Wind,招商銀行研究院
圖10：大型銀行與中小行的同業(yè)存單發(fā)行利差
資料來源：Wind,招商銀行研究院
圖11：3個月中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率
資料來源：Wind,招商銀行研究院
圖12：全國性中資中小銀行資金運用情況
資料來源：Wind,招商銀行研究院
（二）中期：中期產(chǎn)品規(guī)?；蛎媾R壓降
中期來看，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的規(guī)?；?qū)⑹湛s，有以下兩點原因：
第一，經(jīng)濟下行疊加“降成本”目標(biāo)，將導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款收益趨勢性下行，商業(yè)銀行發(fā)展這一業(yè)務(wù)的動力或?qū)p弱。一方面，隨著經(jīng)濟下行壓力加大，商業(yè)銀行資產(chǎn)端的收益率面臨下行，將相應(yīng)壓降負(fù)債端成本，降低高成本負(fù)債的占比和利率。另一方面，如上文所述，結(jié)構(gòu)性存款長久以來的“剛兌”現(xiàn)象已被結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)打破，未來收益率將進一步下降。此外，部分商業(yè)銀行還需升級資質(zhì)和業(yè)務(wù)體系才能達標(biāo)。這些因素均將制約銀行拓展結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的意愿。
第二，客戶接受度的問題也是影響結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模的風(fēng)險點。同等條件下，資金或?qū)⒘飨虮硗饫碡敭a(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性存款的持續(xù)轉(zhuǎn)型將引發(fā)一定程度的客戶流失，銀行體系表內(nèi)資金或?qū)p少。資管新規(guī)后，結(jié)構(gòu)性存款憑借其安全性與收益性承接了部分保本理財客戶。而我國的理財客戶剛兌預(yù)期較強，且對凈值波動的接受程度不高。未來展開業(yè)務(wù)時須明確提示客戶投資風(fēng)險，客戶能否理解和接受真實的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品是未知數(shù)。
圖13：我國居民在投資理財時的各考量因素比重
資料來源：《2018中國城市家庭財富健康報告》，招商銀行研究院
（三）長期：發(fā)展前景仍可期
長期來看，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計相對靈活，可滿足投資者多樣化的投資需求，有望成為商業(yè)銀行的新興利潤增長點，隨著外部監(jiān)管制度的日益規(guī)范，我國的正規(guī)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品未來仍具有廣闊的發(fā)展前景。一是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤的標(biāo)的衍生品種類多樣，涉及外匯、利率、股票、股票指數(shù)、商品等；二是可提供各類風(fēng)險收益組合的產(chǎn)品，滿足不同投資者的風(fēng)險偏好；三是有助于投資者參與到全球化的資產(chǎn)配置中。
參考國際經(jīng)驗，現(xiàn)代型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品誕生于20世紀(jì)80年代初期，早期的代表性產(chǎn)品包括：1986年由所羅門兄弟公司發(fā)行的標(biāo)普500指數(shù)掛鉤次級票據(jù)、1987年由美林證券推出的指數(shù)掛鉤收益期權(quán)票據(jù)等。在90年代市場利率下行的背景下，海外結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品既能在市場低迷時保證最低收益，又能避免錯過市場上升時期的收益，由此迎來了快速擴張。
結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品目前已成為國際資本市場及金融衍生品市場上的重要組成部分，且仍在快速增長過程中。Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年二季度末，全球銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性票據(jù)的發(fā)行總量高達866億美元，同比增速高達71.58%。其中，信用聯(lián)結(jié)結(jié)構(gòu)性票據(jù)總量248億美元（同比增速52.9%）；利率掛鉤結(jié)構(gòu)性票據(jù)總量104億美元（同比增速-6.14%）。就我國的情況而言，截至2018年末，結(jié)構(gòu)性存款余額增速為38.27%，但2019年以來增速持續(xù)下滑，截至10月末僅為4.65%。
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本期作者
譚卓，宏觀經(jīng)濟研究所所長
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楊薛融，宏觀研究員
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責(zé)任編輯：余然 馮凱欣
