在現(xiàn)在的地產(chǎn)融資中，我們經(jīng)常會(huì)聽到“表內(nèi)”、“表外”兩個(gè)名詞，而這里的“表”指的就是“資產(chǎn)負(fù)債表”，所謂的“表外融資”，就是不計(jì)入到資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)的“融資”。

這個(gè)時(shí)候可能很多人比較疑惑的是，按道理，企業(yè)發(fā)生的資產(chǎn)負(fù)債的行為不是都必須要計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表嗎？為什么還會(huì)有“表外融資”？

舉個(gè)例子（不定恰當(dāng)，方便大家理解）：

#眾所周知，開發(fā)商是典型的高負(fù)債企業(yè)，我們假如房企A總資產(chǎn)100億，其中負(fù)債60億，其資產(chǎn)負(fù)債率為60%。

現(xiàn)在這家開發(fā)商看中一個(gè)很好的地塊項(xiàng)目，但是這個(gè)項(xiàng)目總價(jià)值是100億，也就是說如果開發(fā)商自己一力承擔(dān)的話，就會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中增加100億的融資負(fù)債，這樣一來A的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)變成160/200=80%，這對(duì)于一家開發(fā)商來說負(fù)載率太高，很不利于之后經(jīng)營融資。

這個(gè)時(shí)候，A公司和借款公司說好，由借款公司出資80億，A公司出資20億，但是，簽定協(xié)議，借款公司只獲取固定收益，未來由A回購剩余股權(quán)。從實(shí)質(zhì)角度來說，A實(shí)際上是借錢來購買項(xiàng)目（明股實(shí)債），避免了負(fù)債記入表內(nèi)，這就是所謂的“表外融資”。

選擇表外融資的三大原因

近年來，房地產(chǎn)企業(yè)的表外融資成為企業(yè)重要的融資方式之一，主要原因有三點(diǎn)：

一是房企通過表外融資，粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，隱藏負(fù)債，從表面上增加了房企的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止信用等級(jí)下降、借款成本提高等。

二是小股操盤等合作開發(fā)模式日益增多，為表外融資提供了便利條件（并表上的操作選擇）；

三是逐漸繁榮的創(chuàng)新融資方式，如CMBS、供應(yīng)鏈ABS等表外融資手段；

主要的表外融資手段

目前市面上還碩果僅存的表外融資主要分為，經(jīng)營性租賃、合作經(jīng)營中的“非并表融資”、資產(chǎn)證券化。芽哥將逐一展開介紹。

一、經(jīng)營性租賃

原理：由于在經(jīng)營性租賃過程中，并未發(fā)生資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，所以，會(huì)計(jì)上無需在財(cái)務(wù)報(bào)表中進(jìn)行債務(wù)反應(yīng)。但資產(chǎn)的使用權(quán)的確已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足的需要。

注意：租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。

例如，A房開直接租用寫字樓B用于辦公，那么這就是正常的經(jīng)營性租賃。但是，如果A目的是購買寫字樓B，簽定先租3年，3年后，寫字樓需要以某一個(gè)價(jià)格賣給A，那這就是融資性租賃（其實(shí)質(zhì)就是分期購買）。

但融資租賃是要計(jì)算在資產(chǎn)負(fù)債表里的，為了實(shí)現(xiàn)表外融資，往往，A，B 之間會(huì)簽定一系列的抽屜協(xié)議，幫助A實(shí)現(xiàn)表面上的經(jīng)營性租賃。

二、合作開發(fā)中的“非并表融資”

在房企的合作開發(fā)中，非并表方在合作開發(fā)中的融資不體現(xiàn)在報(bào)表中。

如下圖：房企A、B等同時(shí)對(duì)項(xiàng)目開發(fā)企業(yè)D持有一定的股權(quán)，但是由于A的持股比例較低或?qū)?xiàng)目的實(shí)際控制力較弱，導(dǎo)致D體現(xiàn)為A的非并表企業(yè)，所以項(xiàng)目公司D進(jìn)行的融資并未體現(xiàn)在房企A的報(bào)表中，而實(shí)際上房企A對(duì)這部分債務(wù)也有相應(yīng)的償還義務(wù)。

本段圖文來源：2018年華泰證券——表外融資，特別鳴謝 ！

還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體（SPV），即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實(shí)體，其經(jīng)營活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。

通常，SPV的負(fù)債相當(dāng)高，所有者權(quán)益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權(quán)益，但承擔(dān)著所有的風(fēng)險(xiǎn)。“著名”的安然公司暴雷事件，正是利用SPV，在1997～ 2000年累計(jì)隱瞞負(fù)債25．85億美元。

三、資產(chǎn)證券化（ABS）

資產(chǎn)證券化作為一種項(xiàng)目融資方式，其操作方式通常是融資方將某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，該金融機(jī)構(gòu)再以此項(xiàng)資產(chǎn)的未來收益為保證，在債券市場上以發(fā)行債券的方式向投資者進(jìn)行融資。雖然資產(chǎn)證券化在經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上屬于一種融資活動(dòng)，但從法律角度來看，它只是某項(xiàng)資產(chǎn)或權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，所以不被要求在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行反映。

目前國內(nèi)地產(chǎn)主要ABS業(yè)務(wù)如下圖：

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