始于一月的疫情讓游戲火了一把，可以看一下整個網絡游戲板塊在今年前兩個月的走勢，兩個月的時間漲了十幾個點，而整個大盤在這段時間里是下跌的。
游戲被列在疫情收益板塊之列，邏輯很順，也很好理解，在此不多贅述。2020Q1的業績證明也的確如此，a股比較有代表性的游戲公司在一季度的業績增速大多都還不錯。其中，電魂網絡和游族網絡的增速在100%以上。
根據伽馬數據發布的《疫情防控期游戲產業調查報告》顯示，2020年1-3月移動游戲市場收入近550億元，創歷史新高，同比增長率超過49%，環比也出現較大幅度增長，游戲行業迎來了高光時刻。
此后，隨著疫情的逐漸好轉，游戲板塊在三月份進行了一波回調，并在四月和五月震蕩調整。
游戲板塊走弱的邏輯，我認為大概率是疫情好轉后，復產復工加速，導致平均游戲時長減少，其次是游戲流水的下降。一季度游戲行業的高景氣度是因為疫情的事件驅動，一旦事件消失，那么游戲行業的景氣度自然也就下來了，事實真是如此嗎？
01
如果把時間拉長點看，可能會得出不一樣的結論。
游戲板塊的調整從2018年就開始了。2018年整個大A股在"內憂外患"下，陰跌了一整年。而游戲行業也因為版號停發和總量控制等政策因素，出現了殺估值、殺業績"雙殺"的現象。
進入2019年，游戲板塊則是逆境反轉的邏輯。隨著版號的重新發放，游戲公司的新游上線有望，2019年Q3~Q4也確實出現了一波新游上線的小高潮。很多游戲公司又從"雙殺"到"雙擊"，全年來看，三七互娛和吉比特漲幅在一倍以上。
所以，游戲行業這波政策周期調整導致的業績反轉其實從2019年下半年就開始了?？梢栽O想一下，即便沒有疫情，2020Q1游戲行業仍然是處于景氣周期內的。
并且，疫情并沒有透支行業未來的增長。
首先，疫情中用戶數和ARPPU的短期增長，與2020年剩下的時間相比，并不是此消彼長的關系。它的長期作用在于，一方面提高了游戲用戶數量的天花板，疫情中有很多新用戶開始了第一次游戲體驗，低頻用戶則有轉變為高頻用戶的可能。
另一方面，提升了用戶的付費習慣和接受度。中國游戲玩家的付費習慣是慢慢在改變的，付費金額也在PC時代和移動互聯網時代出現了兩次飛躍。疫情之中用戶ARPPU的大幅提升，也反映了用戶付費習慣的愈加成熟和接受度的提升。
其次，由于疫情的影響，反而導致一季度部分新游上線延期，幾乎沒有重磅新游上線。一季度移動游戲市場大增，受益的主要還是此前已經上線的"老游戲"。暢銷榜top20的游戲沒有2020年上線的新游，而除了劍與遠征、少年三國志2、神武4、夢幻西游三維版是2019年下半年上線的游戲外，其余的上線時間都更早。
2020年2月9日游戲暢銷榜（來源：七麥數據）
預計2020下半年，游戲行業將進入一個新游爆發期。諸多重磅手游，如騰訊的《地下城與勇士》手游、《英雄聯盟》手游，網易的《陰陽師：妖怪屋》、《天諭》手游，完美世界的《新神魔大陸》、《夢幻新誅仙》，世紀華通的《龍之谷2》、《慶余年》，等等。
所以，疫情并沒有透支游戲行業的景氣度，相反，反而拉長了這一波景氣周期，并且讓游戲行業的上限提高了。
02
2020年下半年，游戲板塊仍然有"戴維斯雙擊"的機會。
首先，疫情后淡季不淡，五月份移動游戲市場環比出現正增長，環比增長11.9%，單月流水創下紀錄。2020H2進入新游密集上線期后，有望為游戲行業帶來一大波增量。預計，IOS暢銷榜中新游占比將持續提升。
其次，游戲政策版號總量控制下，游戲版號向大廠偏移。去年下半年開始，游戲版號發放基本穩定，從過往經驗來看，內容積極向上、質量過硬的游戲更容易過審。有限的版號大部分都發給了有研發實力的大中型游戲廠商。
今年2月，蘋果AppStore要求游戲上架時需要提供版號資質，最后期限為6月30日。如今"大限"將至，大量無版號國外游戲及馬甲包游戲恐將下線。字節跳動旗下廣告聯盟--"穿山甲"也發布同樣公告。行業向規范邁了一大步，將加速小游戲廠商出清，促使行業集中度提升。
再次，游戲出海擴寬賽道。中國是全球最大的單一市場，游戲市場規模約占全球的兩成左右。中國與全球市場的游戲產業收入結構有明顯差異，中國手游市場發展早、規模大，移動游戲出海競爭力強。
2018年版號停發促使中國手游出海加速，如今諸多游戲廠商將海外市場擺在相當高的位置。中國手游廠商在三大海外市場--美日韓的市占率不斷提升。
最后來看估值，游戲板塊估值從2015年一路向下，2018年底觸及最低點后開始反彈，當前板塊估值在33倍左右。根據wind一致預期，當前價格對應2020年PE僅23.6倍。基于以上理由，我們認為行業估值中樞還有上移空間。
