一、行業(yè)概況

1.電機電控-行業(yè)總覽

市場趨勢：市場處于成長期，18年市場規(guī)模增速接近30%。行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴重，整車廠占據(jù)半壁江山，獨立供應(yīng)商市場份額分散。預(yù)計市場在近幾年將保持較高增速，未來三年復(fù)合增速有望達到23%左右。激烈競爭將延續(xù)，產(chǎn)品毛利率可能會進一步下滑，沒有技術(shù)優(yōu)勢的廠家將被淘汰。市場規(guī)模：電機電控占新能源汽車總成本的10%左右，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，國內(nèi)新能源汽車銷量2018年達到125.6萬臺，同比增長61.7%；預(yù)測19年的銷量目標(biāo)為140萬臺，同比增速接近12%。由于市場競爭激烈，電機電控產(chǎn)品價格呈逐年下降趨勢。

2.電機電控-市場競爭格局

電機電控產(chǎn)品競爭格局：比亞迪依托新能源整車的銷量優(yōu)勢，其電機電控產(chǎn)品份額遙遙領(lǐng)先。第三方供應(yīng)商的市場份額較為分散，暫時未見具備龍頭優(yōu)勢的企業(yè)出現(xiàn)。與電機相比，由于電控的制造設(shè)備投資更少，同時在配套過程中需要驅(qū)動電機、BMS等整車其他部件的參數(shù)才能進行調(diào)試，與上汽深度綁定的聯(lián)合汽車電子在第三方供應(yīng)商中占據(jù)了較多的份額。目前隨著合資車企的新能源車型逐步開始投放，國內(nèi)的電機電控供應(yīng)商還將面臨來自博世、大陸等外資供應(yīng)商的競爭，預(yù)計在今后一段時間電機電控市場將維持紅海競爭的格局。

3.電機電控-主要供應(yīng)商和配套車企

電機電控產(chǎn)品配套格局：目前整車廠針對同一車型一般會定點2-3家配套企業(yè)，其中A點供應(yīng)商通常會獲得其中80%以上份額，B/C點的份額遠少于A點供應(yīng)商。從整車廠根據(jù)車型設(shè)計提出需求，到供應(yīng)商提交方案、車型定點同步開發(fā)、最后拿到定點通知書需要一年以上的時間。若第三方供應(yīng)商能夠與整車廠形成深度綁定關(guān)系，如聯(lián)合汽車電子，將有助于其獲得較多的份額。目前由于電機電控的同質(zhì)化較為嚴重，整車廠對配套企業(yè)產(chǎn)品的性價比、保供應(yīng)能力、產(chǎn)品可靠性和服務(wù)較為看重。

4.電機電控-在整車中成本占比和價格趨勢

電機電控產(chǎn)品價格趨勢：18年乘用車電機電控的價格在1.2萬元/套左右，驅(qū)動電機和電機控制器約各占一半，商用車價格約為3萬元/套。由于行業(yè)處于激烈的同質(zhì)化競爭中，預(yù)計至19年底乘用車電機電控的價格將下降至0.9萬元/套左右，商用車電機電控的價格將下降到2.5萬元/套左右。由于行業(yè)處于激烈的同質(zhì)化競爭中，并且補貼退坡的價格壓力從整車廠傳導(dǎo)至電機電控供應(yīng)商，預(yù)計電機電控的價格仍有一定的下降空間。行業(yè)整體毛利率已從前兩年35%左右的水平下降至目前的20%左右，預(yù)計在今后兩年將下降至10-15%之間。

二、產(chǎn)品比較

1.驅(qū)動電機-產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本構(gòu)成

驅(qū)動電機原理與結(jié)構(gòu)：新能源汽車驅(qū)動電機是工業(yè)電機的一種，與工業(yè)用電機的原理與結(jié)構(gòu)一致，區(qū)別在于應(yīng)用場景和性能參數(shù)。對于新能源汽車驅(qū)動電機而言，電機的效率、功率密度和可靠性是用戶選擇時較大的考量，同時考慮到驅(qū)動電機較高的轉(zhuǎn)速和工作環(huán)境較為惡劣，其整體技術(shù)要高于一般的標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)電機。驅(qū)動電機制造成本：材料成本占據(jù)電機制造成本的80%以上，主要包括用于制造定轉(zhuǎn)子的硅鋼片、用于轉(zhuǎn)軸和軸承制造的鋼材、用于繞組的漆包線、用于外殼和機座等部分的鑄鐵件等。因此，上游鋼材、銅材價格的變化對電機制造成本有較大的影響。

2.驅(qū)動電機-產(chǎn)品技術(shù)路線

驅(qū)動電機分類：驅(qū)動電機按照大類可以分為交流和直流電機，由于電力電子技術(shù)的發(fā)展，對交流電機的控制能力已經(jīng)日趨完善，直流電機盡管控制性能較好，但是存在體積大、可靠性低等劣勢，已經(jīng)基本被淘汰。目前驅(qū)動電機的主流是永磁同步電機，占裝機量的90%以上；交流異步電機在特斯拉等車型中仍在應(yīng)用，其具備轉(zhuǎn)速高、可靠性好等優(yōu)勢，適合運動型乘用車；開關(guān)磁阻電機盡管在多項性能指標(biāo)上有優(yōu)勢，但是由于其結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的轉(zhuǎn)矩脈動會導(dǎo)致電機的噪音和振動較大，目前僅在少量工程車輛中有應(yīng)用。

3.電機控制器-技術(shù)原理與成本占比

電機控制器技術(shù)原理：電機控制器可以認為是工業(yè)變頻器的一種特殊應(yīng)用，核心均為通過電力電子技術(shù)對輸出電流、電壓和頻率進行控制，進而控制新能源汽車驅(qū)動電機的轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩。與工業(yè)變頻器相比，電機控制器只有直流-交流的逆變部分，沒有交流-直流的整流器件，并且由于只需要考慮汽車啟停、市區(qū)和高速等有限的工況，控制技術(shù)相比通用變頻器簡單，對動態(tài)響應(yīng)和穩(wěn)態(tài)精度的要求也遠低于高端變頻器產(chǎn)品，但是對惡劣環(huán)境和高載波頻率的要求高于普通變頻器。電機控制器成本占比：IGBT占電機控制器的成本接近一半，目前主要均為進口。

4.電機控制器-IGBT市場規(guī)模與主要供應(yīng)商

IGBT市場規(guī)模：IGBT是電機控制器中的核心部件，起到功率變換的作用。18年全球IGBT模組的市場規(guī)模超過200億元，隨著新能源汽車產(chǎn)量的持續(xù)增長和電網(wǎng)、軌交等行業(yè)對IGBT器件需求的穩(wěn)步增長，IGBT市場規(guī)模在近幾年保持15-20%的速度增長。由于下游需求的增長較快，IGBT的價格從18年開始持續(xù)上漲，在19年亦有15%左右的漲幅，產(chǎn)品的交貨期通常在8-12周。

IGBT供應(yīng)商：目前主要供應(yīng)商仍然以外資為主，國產(chǎn)廠家整體在技術(shù)代際、良品率、器件一致性和可靠性上面仍有提升空間。

5.電機控制器-IGBT技術(shù)迭代與進口替代進程

IGBT技術(shù)路線：目前國際上IGBT主流技術(shù)為第六代，這代技術(shù)在2007年左右得到成熟應(yīng)用，其主要特征為應(yīng)用了場截止、溝槽柵和超薄晶圓技術(shù)，器件的通態(tài)飽和壓降和關(guān)斷時間等性能均得到了進一步提高。國產(chǎn)IGBT進口替代進程：目前英飛凌、ABB等外資在1700V的工業(yè)級和3300V及以上的高電壓等級應(yīng)用中具備絕對優(yōu)勢。IGBT產(chǎn)業(yè)與下游應(yīng)用聯(lián)系緊密，國產(chǎn)廠家中比亞迪在1200V等級的新能源車用IGBT取得了突破，18年推出的IGBT4.0，整體技術(shù)水平介于國際上4-5代之間。中車時代在高電壓等級IGBT技術(shù)實力較強，在高鐵、軌交牽引變流器上已經(jīng)實現(xiàn)了進口替代。

6.電機電控-主要公司產(chǎn)品技術(shù)對比

產(chǎn)品性能比較：總體來說國內(nèi)驅(qū)動電機產(chǎn)品與海外品牌處于同等水平，并且國內(nèi)在電機生產(chǎn)成本上具備一定的優(yōu)勢，但是海外公司由于技術(shù)積累較深，在扁線電機等特殊產(chǎn)品中具備一定的技術(shù)和專利優(yōu)勢。電機控制器國產(chǎn)品牌在功率密度上和海外標(biāo)桿產(chǎn)品仍有一定的差距，此外在與驅(qū)動電機匹配過程中對電機高效區(qū)間的擴大、噪聲與振動的抑制等方面仍有提升空間。發(fā)展趨勢：根據(jù)國家十三五新能源汽車重點研發(fā)計劃的規(guī)劃，到2020年驅(qū)動電機的峰值功率密度應(yīng)達到4.0kW/kg，基于IGBT的電機控制器應(yīng)達到17kW/L。對于功率密度和效率的提升仍是電機電控未來發(fā)展的主流趨勢。

三、公司分析

1.電機電控-典型公司分析：精進電動

公司業(yè)務(wù)情況：精進電動目前是國內(nèi)市占率第一的驅(qū)動電機獨立供應(yīng)商，公司核心產(chǎn)品OD220平臺驅(qū)動電機已經(jīng)累計配套超過10萬臺，公司在19年推出了3000/4000系列三合一電驅(qū)動產(chǎn)品，在深度集成、功能安全等方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)占比70%，向吉利、廣汽等多個車企提供驅(qū)動電機等產(chǎn)品，海外主要客戶是菲亞特克萊斯勒，提供具備更高功率密度的油冷電機。

公司競爭力分析：公司創(chuàng)始團隊具備海外通用汽車、雷米電機等知名公司工作背景，公司在產(chǎn)品研發(fā)上具有較深厚的積累，使得公司在產(chǎn)品性能、質(zhì)量控制和品牌知名度上均建立了一定的優(yōu)勢。

2.電機電控-典型公司分析：聯(lián)合汽車電子

公司業(yè)務(wù)情況：聯(lián)合汽車電子是博世與上汽集團的合資公司，目前業(yè)務(wù)范圍包括發(fā)動機管理、變速箱控制、車身電子、混合動力與電力驅(qū)動。公司目前的電機控制器產(chǎn)品主要包括第二代本地化平臺INVCON2.3CN和第三代GEN3 PEU產(chǎn)品，其中二代電控產(chǎn)品在18年年產(chǎn)量突破10萬臺，主要配套上汽乘用車、吉利等客戶。

公司競爭力分析：公司在技術(shù)實力和客戶關(guān)系上均具備一定優(yōu)勢，在產(chǎn)品研發(fā)上依托博世領(lǐng)先的技術(shù)能力，客戶開拓上作為上汽集團的合資子公司，具備與上汽深度綁定的優(yōu)勢。與此同時，公司從1995年成立就一直從事汽車零部件的研發(fā)生產(chǎn)，在品牌影響力上亦領(lǐng)先國內(nèi)競爭對手。

3.驅(qū)動電機-主要公司盈利能力

行業(yè)盈利能力：由于同質(zhì)化競爭嚴重，以及整車廠持續(xù)的降價壓力，行業(yè)內(nèi)典型公司的毛利率水平已跌至個位數(shù)水平。應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的低壓標(biāo)準(zhǔn)電機毛利率一般在25-30%之間，新能源驅(qū)動電機目前仍不具備規(guī)模效應(yīng)，加之技術(shù)壁壘尚不凸顯，使得目前毛利率遠低于工業(yè)電機。

行業(yè)發(fā)展趨勢：目前電機龍頭臥龍電驅(qū)已經(jīng)獲得海外采埃孚的驅(qū)動電機訂單，訂單預(yù)估價值22.59億元。我們認為，在技術(shù)門檻不高，但是固定資產(chǎn)投資較重、需要規(guī)模化才能實現(xiàn)一定毛利率的電機行業(yè)，傳統(tǒng)電機龍頭在驅(qū)動電機領(lǐng)域仍然具備較為明顯的優(yōu)勢，隨著營收和凈利潤的持續(xù)下滑，中小供應(yīng)商可能會逐步退出市場。

4.電機控制器-主要公司盈利能力

行業(yè)盈利能力：由于電機電控行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴重，以及新能源汽車補貼退坡壓力的傳導(dǎo)，行業(yè)內(nèi)主要公司的毛利率水平呈逐年下滑的趨勢，在19年上半年，電控產(chǎn)品價格在整車廠降價壓力之下，出現(xiàn)了較大的下降，導(dǎo)致毛利率水平大幅下滑。目前電控產(chǎn)品的整體毛利率在20%左右的水平，遠低于工業(yè)變頻器40%左右的毛利率。

行業(yè)發(fā)展趨勢：隨著合資車企新能源車型的投放，國內(nèi)電控供應(yīng)商還將面臨來自博世、大陸等外資零部件企業(yè)的競爭。短期內(nèi)行業(yè)處于通過價格競爭洗牌階段，行業(yè)整體毛利率可能進一步下行至15%左右的水平，尚無具備明顯優(yōu)勢的龍頭公司出現(xiàn)。

四、技術(shù)趨勢

1.電機電控-集成化技術(shù)趨勢

電機電控技術(shù)發(fā)展趨勢：相比于單獨的電機、電機控制器和減速器，集成式的三合一產(chǎn)品由于省去了不必要的系統(tǒng)接口，并且由一家制造商進行整體設(shè)計調(diào)試，在物料成本、外觀尺寸及重量等方面均具備顯著的優(yōu)勢，目前國內(nèi)及海外的主流電機電控供應(yīng)商均在陸續(xù)推出各自的三合一集成式電驅(qū)動平臺，有望逐步取代原先電機、電控由不同供應(yīng)商提供的模式。

典型供應(yīng)商產(chǎn)品比較：國內(nèi)廠商中比亞迪在集成式電驅(qū)動產(chǎn)品上研發(fā)和應(yīng)用的較早，產(chǎn)品在峰值扭矩/功率上均有一定優(yōu)勢，目前其他廠商如精進電動、大陸集團的產(chǎn)品也在逐步投放市場。

2.電機電控-新材料和新結(jié)構(gòu)的應(yīng)用

碳化硅模塊的應(yīng)用趨勢：新一代功率器件碳化硅模塊相比于IGBT模塊，在功率密度和效率上都有較大提升，基于碳化硅模塊的電機控制器功率密度可以達到36kW/L，較目前主流產(chǎn)品有50%以上的提升。但是由于制造工藝尚未完善等原因，目前碳化硅的成本仍然是IGBT的8-10倍，需大幅降低成本方可實現(xiàn)大規(guī)模商用。

發(fā)卡式扁線電機的應(yīng)用趨勢：該種形式的電機通過增加繞組的填銅量提升了功率密度，在國外普銳斯、雪佛蘭VOLT等車型上均有應(yīng)用，缺點在于制造工藝復(fù)雜，并且有專利保護限制。國內(nèi)方正電機計劃建設(shè)扁線電機產(chǎn)線，規(guī)劃產(chǎn)能為2020年20萬臺/年。

3.電機電控-海外標(biāo)桿

海外電機電控供應(yīng)商動態(tài)：海外電機電控供應(yīng)商主要包括歐美系的博世、麥格納、大陸、博格華納和日系的電裝、電產(chǎn)等公司。由于上述外資電機電控廠商有多年與一線整車企業(yè)合作的歷史，在標(biāo)準(zhǔn)體系建立、產(chǎn)品質(zhì)量控制和品牌影響力等方面相比國內(nèi)企業(yè)仍然具備一定的優(yōu)勢。近兩年，由于電機電控成本下降的壓力和車企對模塊化電驅(qū)動單元的需求增長，海外知名供應(yīng)商均在加快推出集成式電驅(qū)動產(chǎn)品的速度。除此以外，海外整車企業(yè)也在通過合作開發(fā)的方式加速向電動化轉(zhuǎn)型，例如陸虎與寶馬將合作開發(fā)新一代電驅(qū)動系統(tǒng)。

五、小結(jié)

短期內(nèi)電機電控產(chǎn)品毛利率仍將下降，行業(yè)處于洗牌階段。由于目前新能源汽車仍以A0、A級車居多，產(chǎn)品技術(shù)要求不高，電機電控產(chǎn)品同質(zhì)化競爭較為嚴重，加之補貼退坡的價格壓力從整車廠傳導(dǎo)至電機電控廠商，故預(yù)計近兩年電機電控產(chǎn)品價格將持續(xù)下降，行業(yè)整體盈利能力可能進一步下滑。但是隨著過剩產(chǎn)能的逐步出清以及新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)增長帶來的電機電控市場規(guī)模擴大，預(yù)計在本輪競爭中勝出的企業(yè)業(yè)績將重回增長軌道。

長期看具備技術(shù)優(yōu)勢、與整車廠深度綁定的電機電控供應(yīng)商有望成長為龍頭。隨著新能源汽車中A、B級車型的逐步增多，對電機電控產(chǎn)品的技術(shù)要求會逐步提升，將有利于技術(shù)積累深厚、體系建設(shè)完善和品牌具備影響力的電機電控廠商。長期看產(chǎn)品具有差異性、能夠與整車廠深度綁定的供應(yīng)商能夠從目前激烈的紅海競爭中勝出。

建議關(guān)注電控領(lǐng)域推薦技術(shù)積累深厚、體系建設(shè)逐漸完善的匯川技術(shù)和與北汽保持深度合作的麥格米特；驅(qū)動電機領(lǐng)域建議關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先、成本及質(zhì)量控制優(yōu)勢明顯的全球電機龍頭臥龍電驅(qū)。