17日，市場有截圖瘋傳，顯示一家百億私募參與的4倍杠桿雪球產品到期，面臨著200萬本金全無的結果。
業內人士表示，近期到期的雪球產品可能迎來大規模敲入，需要警惕“雪球”產品可能對股市產生的影響。不過機構認為，雪球類產品的存在并不能直接影響現貨市場的走勢，主要影響仍然集中于股指期貨的價差走勢上，指數價格走勢的決定性因素仍是成分股股票的基本面。
淡定的“湯總”火了
1月17日，一張微信聊天截圖在社交媒體瘋傳。
網傳圖片顯示，一位“湯總”被告知：“您參與的2022年1月13日中證500指數雪球存續期為24個月，今日（2024年1月15日）為產品到期日，該筆起息價即期初價是7097.76，今日中證500指數收盤價即期末價為5193.3，因該合約保證金率為25%，期末價低于期初價25%以上（跌幅為-26.83%），故您此次投資的200萬本金和票息皆無。結算通知書待收到后發送，請知悉。”
而得知200萬元本金全無后，截圖中的“湯總”只是回復一個“嗯”字。其淡定也因此在社交媒體上大火。
根據對話中的“結算通知書”可以看出，該產品為某券商旗下的一款期權產品，而“湯總”疑似屬于鑄鋒資產管理（北京）有限公司，為該期權產品的交易對手方。
對此，記者致電鑄鋒資產多位相關人士求證，對方均表示暫不能對此事做出回復。
私募排排網資料顯示，鑄鋒資產為近期新晉的百億私募，成立于2016年1月，是一家以固定收益類資產投資為基礎，致力于投資國內外資本市場的全球宏觀對沖基金。投資領域涉及國內外債券、貨幣、股票、大宗商品、衍生品等類別資產。公司投資理念為“宏觀大類資產配置結合多策略跨資產套利”。
什么是雪球產品？
雪球結構是一種路徑依賴性場外衍生品，本質類似于帶有價格障礙的奇異期權。雪球產品設置有掛鉤標的和敲入敲出條件，其最終損益取決于掛鉤標的表現情況及敲入敲出事件是否發生。投資者購買雪球型收益憑證實質類似于為賣出雪球結構的看跌期權，若沒有觸發敲入敲出事件，則持有時間越長，獲得票息收益越大；若出現極端行情，則需要承擔與標的跌幅同比例的虧損。
敲入敲出，通俗來講是什么意思呢？有業內人士介紹，雪球產品是前兩年券商發行爆火的一類資管產品。以敲入價格80%、敲出價格103%、收益率15%，掛鉤中證500指數的一年期雪球產品來舉例，投資者購買該雪球產品100萬元，實際上就是和券商對賭中證500指數一年走勢，收益情況分為以下幾種情形：
（1）如果一年內任意時點中證500指數上漲超過3%，券商立刻給投資者兌現年化15%的收益，以實際產品存續時間對年化收益率進行折算，合約終止；
（2）如果某一天指數跌破了80%，但在一年內又上漲超過103%，投資者還是能拿到同上類情況一樣的年化15%的收益；
（3）如果中證500指數一直在80%-103%之間震蕩，投資者還是能拿到15%年化的收益；
（4）如果中證500指數先跌破80%，后面只是漲到100%-103%之間，則投資者只能拿回本金，收益為0；
（5）如果指數跌破80%，而且后期一直都沒能漲回100%，那投資者就得承擔指數下跌的所有損失，比如跌了30%，投資者就虧損30%。
上述“湯總”所屬情形即為第五種，且合約保證金率為25%，即4倍杠桿，因此這種極端情形下可能面臨本金全無的情況。
指數走勢決定性因素是成分股基本面
當前，市場上的雪球產品主要為證券公司發行的各類雪球型收益憑證或場外期權，以掛鉤中證500、中證1000為主。
2024年開年以來，A股指數下跌，有觀點認為，雪球結構產品發生敲入，可能對市場會產生一定的沖擊。在極端情況下，雪球敲入還有可能觸發對沖端賣出股指期貨進行對沖的操作跌。
對此，信達證券金工近期的專題報告指出，雪球類產品的存在并不能直接影響現貨市場的走勢，主要影響仍然集中于股指期貨的價差走勢上，指數價格走勢的決定性因素仍是成分股股票的基本面。
國泰君安期貨指出，根據當前市場價格來看，中證1000股指雪球已發生敲入事件的概率相對更大，而中證500股指雪球尚未發生大面積敲入。
機構持樂觀態度
盡管近期股市下挫，不過機構認為這更多是市場情緒的宣泄，從多個角度來看，對于后市應持更為樂觀的態度。
華商基金知名基金經理張永志近日就發文表示，“此時不戰更待何時。無論橫向縱向，A股明顯低估，宏觀環境企穩跡象顯現，政策暖風頻吹，何必拘泥小節，自助者天助”。
星石投資認為，預計基本面因素對于股市的影響會逐步提升，隨著2024年政策落地和經濟動能修復，疊加股市估值持續處于低位，內生的均值回歸力量或將驅動股市從低迷情緒中走出來。
紅籌投資總經理鄒奕也表示，2024年全球利率將見頂回落，風險資產及新興市場在估值端的壓力將繼續得到釋放。在鄒奕看來，國內經濟有長足的發展空間，結構轉型過程中的優勢企業不斷涌現。市場處于性價比較高的估值起點，理應持樂觀態度。
責編:王時丹 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉
（來源：中國證券報）
